Dow Jones Industrial Average erhält Zinserleichterung und kann sie nicht halten

• Der DJIA steigt nach dem Beschluss der Federal Reserve um rund 450 Punkte vom Sitzungstief und gibt dann etwa 140 davon wieder ab
• Der Zinsmarkt nahm die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September um rund 16 Punkte heraus, und der Index notiert weiterhin mehr als 700 Punkte unter seinem Sitzungshoch.
• Drei stimmberechtigte Mitglieder stimmten gegen den Beschluss und sprachen sich für eine sofortige Anhebung um einen Viertelprozentpunkt aus, die ersten Gegenstimmen in dieser Amtszeit des Vorsitzenden.

Die US-Notenbank (Fed) beließ ihre Zielspanne um 18:00 GMT mit 9 zu 3 Stimmen bei 3,50% bis 3,75%, wobei drei stimmberechtigte Mitglieder eine sofortige Anhebung um einen Viertelprozentpunkt bevorzugten. Die Aktien erhielten damit gleich doppelt das, was sie wollten: am Tag selbst einen unveränderten Zinssatz und danach einen deutlich flacheren Pfad, und der Index hat bereits ein Drittel der Erholung wieder abgegeben. Er notiert nahe 52.100 gegenüber einem Sitzungshoch im Bereich von 52.800.

Der Diskontsatz war nicht das Problem

Der entscheidende Rückgang erfolgte vor der Entscheidung, als der Index bis 16:15 GMT vom Bereich um 52.800 auf den Bereich um 51.800 fiel, also um mehr als 1.000 Punkte, und das hatte nichts mit der Fed zu tun. Die anschließende Erholung machte etwas mehr als 450 Punkte davon wieder wett und verliert in Echtzeit an Dynamik. Zwei Stunden geldpolitischer Entlastung haben einen Handelstag mit Verkäufen nicht repariert.

Ein Schock beim Diskontsatz ist das eine geplante Ereignis, das jeden Indexbestandteil identisch trifft, und genau deshalb hätte eine derart dovishe Neubewertung für einen Markt, der gerade 1.000 Punkte verloren hatte, mehr wert sein müssen. War sie aber nicht. Was diese Spanne bestimmt hat, ist der Chip-Sektor, der Gewinnkalender und der Schaden bei Einzelwerten in den vergangenen zwei Wochen, und nichts davon kann der kurze Endbereich beheben.

Ein flacherer Pfad, den niemand bestätigt hat

Die Neubewertung selbst ist erheblich und sollte klar benannt werden. Mindestens eine Zinserhöhung bis zum 16. September wird nun mit knapp 64% eingepreist, gegenüber rund 80% bei den vor der Sitzung erstellten Aufnahmen: Oktober bei etwa 75% und Dezember bei etwa 85%. Die Wahrscheinlichkeit von mindestens zwei Zinserhöhungen bis zum 9. Dezember ist auf rund 42% von 57% gefallen, und das wahrscheinlichste Dezember-Ergebnis ist nun ein Schritt statt zwei.

Diese Lockerung ergab sich aus der Pressekonferenz und nicht aus der Erklärung, die in jeder Hinsicht hawkish war, nach der solche Einschätzungen bewertet werden. Der Vorsitzende wiederholte, dass der Ausschuss keine Toleranz für anhaltend hohe Inflation habe und nicht zögern werde zu handeln, und machte dann klar, dass der Ausschuss nicht im Prognosegeschäft sei und seinen nächsten Schritt nicht signalisieren werde. Drei Gegenstimmen ohne angehängte Reaktionsfunktion sind eine Schlagzeile und keine Zinserhöhung.

Die Erklärung brachte neben der Beibehaltung noch etwas Neues, indem sie den Konflikt im Nahen Osten als Quelle der Unsicherheit und Energie als Treiber der Preisanstiege nannte, durch die der Ausschuss hindurchblickt. Für einen Index, der fünf Monate lang den Engpass als Problem anderer behandelt hat, ist es eine Änderung der offiziellen Darstellung, wenn die Zentralbank den Krieg in ihren Inflationsabsatz schreibt. Der Markt hat es bislang nicht als solche behandelt.

Erleichterung eingepreist, nicht verbucht

Ein Aktienmarkt, der seine eigenen guten Nachrichten innerhalb von dreißig Minuten wieder abverkauft, entlarvt sich selbst. Der Index nahm den flacheren Pfad, lief damit in den Bereich um 52.250 und fand dann keinen zweiten Käufer auf einem Niveau, das mehr als 500 Punkte unter dem Eröffnungskurs der Sitzung lag. Das ist ein Markt, der den Nenner handelt, während sich der Zähler verschlechtert.

Die unangenehme Lesart ist, dass ein niedrigerer geldpolitischer Pfad diesem Index weniger wert ist, als der Markt im Vorfeld angenommen hatte, weil der Schaden der vergangenen zwei Wochen eher idiosynkratisch als makroökonomisch war. Eine Korrelation im niedrigen einstelligen Bereich bedeutet, dass der Index nur einen Bruchteil der darunterliegenden Turbulenzen übernimmt, und eine Fed, die sich weigert, Korrelation zu erzeugen, überlässt jeden einzelnen Bestandteil sich selbst.

Was der Index diese Woche überwinden muss

Am Donnerstag um 12:30 GMT werden der Preisindex der persönlichen Konsumausgaben für Juni veröffentlicht, wobei der Kernwert bei 0,2 % MoM und 3,3 % YoY gesehen wird, nach zuvor 0,3 % und 3,4 %, zusammen mit dem vorläufigen Bruttoinlandsprodukt (BIP) für das zweite Quartal bei 2,1 % und den Erstanträgen auf Arbeitslosenhilfe bei 200K nach zuvor 187K. Am Freitag folgen der Employment Cost Index für das zweite Quartal bei 0,8 % und die Michigan-Umfrage zu den Inflationserwartungen, wobei der Einjahreswert unverändert bei 4,2 % gesehen wird.

Die Gewinne bleiben das größere Risiko für die Handelsspanne. Die Indexmitglieder legen bis zum Ende der Woche weiterhin ihre Zahlen vor, und gemessen an den Ereignissen der vergangenen zwei Wochen ist ein einzelnes Ergebnis für diese Struktur mehr Punkte wert als eine vollständige Neubewertung der September-Sitzung. Der makroökonomische Kalender bestimmt den Diskontsatz und der Berichtskalender bestimmt das Niveau.

Niveaus

Widerstand: Der Bereich um 52.250 begrenzte die Erholung nach der Entscheidung und ist das erste Niveau, das zurückerobert werden muss. Darüber bildet der Bereich um 52.600 die Obergrenze, die am 27. Juli nicht gehalten hat, mit dem Sitzungshoch im Bereich von 52.800 darüber hinaus.

Unterstützung: Die Marke von 52.000 ist die unmittelbare Stütze, wobei der Bereich um 51.800 darunter das Sitzungstief markiert. Ein Bruch dort legt den 50-Tage exponentiell gleitenden Durchschnitt in der Nähe von 51.500 offen.

Tendenz: Bärisch. Eine Erholung, die innerhalb einer halben Stunde nach dem auslösenden Impuls ein Drittel ihres Anstiegs wieder abgibt, ist eine Verkaufsgelegenheit, mit Zielen bei der Marke von 52.000 und dann im Bereich von 51.800, ungültig bei einem Tagesschluss wieder über 52.600.

Dow Jones 5-Minuten-Chart