Warsh will die Zinssitzungen der Fed reduzieren. Weniger Entscheidungen, größere Schritte

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, wird die Zinsabstimmung von einer Fed-Sitzung pro Jahr im Jahr 2027 auf zwei im Jahr 2028 reduzieren. Vor jeder verbleibenden Entscheidung werden sich mehr Nachrichten ansammeln, sodass jede einzelne die Zinsen und Anleiherenditen stärker bewegen sollte.

Ab Herbst 2027 wird die Fed bei sieben ihrer acht jährlichen Sitzungen über die Zinsen abstimmen statt bei allen acht, und 2028 bei sechs. Weniger Abstimmungen im selben Jahr bedeuten, dass vor jeder einzelnen mehr Nachrichten eintreffen, sodass die verbleibenden Abstimmungen die Zinsen und die Märkte stärker bewegen werden. Fed-Vorsitzender Warsh kündigte die Änderung im Oktober an. Die für die Zinspolitik zuständige Gruppe der Fed, das Federal Open Market Committee (FOMC), stimmt seit 1981 bei allen acht jährlichen Sitzungen über die Zinsen ab. Bis 2028 wird es weiterhin achtmal im Jahr zusammentreten und bei sechs dieser Sitzungen über den Zinssatz entscheiden.

Am deutlichsten zeigt sich dies bei der Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen, dem Zinssatz auf zweijährige US-Staatsschulden, der sich mit den Wetten der Händler darauf bewegt, wohin sich der Fed-Leitzins entwickelt. An Entscheidungstagen erfahren Händler, ob diese Wetten richtig waren, und der neue Kalender bedeutet weniger solcher Tage, wobei jeder einzelne mehr Nachrichten abdeckt.

Acht Sitzungen bleiben, zwei Abstimmungen entfallen

Die Sitzung ohne Abstimmung wird sich auf die langfristige Strategie konzentrieren, ohne Zinsentscheidung und ohne Erklärung. Der Grund von Fed-Vorsitzendem Warsh ist, dass Zinsentscheidungen am besten mit reichlich neuen Informationen dazwischen funktionieren. Niemand außerhalb der Fed muss zustimmen, da das Gesetz den Ausschuss nur verpflichtet, sich viermal im Jahr zu treffen, und nichts über Abstimmungen sagt.

Die Fed hat noch nicht gesagt, welche Sitzung zuerst ihre Abstimmung verliert. Ein Prognosehaus erwartet Oktober 2027, weil sie zwischen zwei Sitzungen liegt, in denen die Fed ihre Wirtschaftsprognosen veröffentlicht. Das würde 12 Wochen zwischen den Zinsentscheidungen lassen, vom 15. September bis zum 8. Dezember, statt der üblichen sechs oder sieben. In diese Lücke würden zwei monatliche Inflationsberichte statt eines fallen, und Händler müssten auf beide wetten, ohne dass dazwischen eine Fed-Entscheidung liegt.

Doppelt so langes Warten, doppelte Überraschung?

Doppelt so viel Zeit zwischen den Entscheidungen bedeutet nicht doppelt so viel Überraschung, weil gute und schlechte Nachrichten sich teilweise aufheben. Ein starker Arbeitsmarktbericht und eine schwache Einzelhandelsumsatz-Zahl können im selben Monat eintreffen und in entgegengesetzte Richtungen ziehen. Eine Standardregel aus der Statistik besagt, dass eine 12-wöchige Lücke etwa 1,4-mal so viel Überraschung mit sich bringt wie eine sechswöchige Lücke, also immer noch 40% mehr.

Bis Juni deutete die Erklärung der Fed ihren nächsten Schritt an, sodass Händler den Entscheidungsschritt bereits in den Preisen eingepreist hatten, bevor der Tag kam. Fed-Vorsitzender Warsh hat diese Hinweise gestrichen. Mehr von jeder Bewegung findet nun am Entscheidungstag selbst statt, und eine längere Lücke macht diesen Tag größer.

Die Fed bewegt ihren Zinssatz normalerweise in Schritten von einem Viertelpunkt. Bei sechs Entscheidungen pro Jahr begrenzt das die jährlichen Zinsschritte auf 1,5 Punkte statt 2. Eine Fed, die bei der Inflation hinterherhinkt, muss dann in Schritten von einem halben Punkt aufholen, die die zweijährige Rendite stärker bewegen als Viertelpunktschritte. Zum Vergleich: Die Fed hob die Zinsen zwischen März und Juni 2022 in nur drei Sitzungen um diesen Betrag an.

Schweden probierte fünf Sitzungen aus und wechselte zu acht

Die Zentralbank Schwedens, Sveriges Riksbank, hat dies versucht. Sie reduzierte 2019 ihre Zinssitzungen von sechs auf fünf pro Jahr. Als die Inflation 2022 anzog, musste sie die Zinsen in großen Schritten anheben, darunter im September auf einmal um einen vollen Prozentpunkt.

2023 beschloss sie, ab 2024 auf acht Sitzungen pro Jahr umzustellen, und erklärte, dass mehr Sitzungen eine schnellere Reaktion ermöglichen würden. Anna Breman, damals Erste stellvertretende Gouverneurin der Riksbank, sagte im Protokoll vom August 2024, dass mehr Sitzungen bedeuten würden, dass sie die Zinsen nicht in so großen Schritten anheben müsse. Die Fed vollzieht nun die Änderung, die Schweden 2019 vorgenommen hat, drei Jahre nachdem Schweden beschlossen hatte, sie rückgängig zu machen.

Für US-Händler ist das die Lehre: Wenn eine Zentralbank weniger Möglichkeiten hat, etwas zu ändern, fallen die einzelnen Schritte tendenziell größer aus, und die zweijährige Rendite bewegt sich entsprechend mit.

Entscheidungstage sind bisher noch nicht größer geworden

Am Markt hat sich dies bisher noch nicht gezeigt. An den vier Entscheidungstagen von Vorsitzendem Warsh seit Juni bewegte sich die zweijährige Rendite im Durchschnitt um etwas weniger als ein Zehntel eines Prozentpunkts. Das ist ungefähr dasselbe wie an den Entscheidungstagen des ehemaligen Fed-Vorsitzenden Powell im Jahr 2024.

Das spricht nicht gegen die Idee, denn keine dieser Entscheidungen fiel nach einer langen Pause, und der neue Kalender beginnt erst im Herbst 2027. Die Oktober-Sitzung, bei der die Änderung angekündigt wurde, bewegte die zweijährige Rendite um drei Hundertstel eines Prozentpunkts.

Weniger Entscheidungen verlagern mehr Risiko auf jede einzelne

Ob die Bewegungen größer werden, hängt davon ab, was die Fed mit den längeren Abständen macht. Sie kann die Zinsen weiterhin zwischen den Sitzungen ändern, wie sie es im März 2020 zweimal getan hat, und Fed-Vertreter können mit Reden den Händlern mitteilen, was der Ausschuss denkt. Beides würde die Überraschung über die Lücke hinweg verteilen. 

Eine Fed, die sich an den Kalender hält und dazwischen wenig sagt, legt alle Überraschungen des Jahres auf sechs Tage. Vorsitzender Warsh beschreibt die Änderung als eine Möglichkeit, dem Ausschuss Zeit für die großen Fragen zu geben, und für jeden, der zweijährige Treasuries hält, bedeutet das dieselbe Menge an Nachrichten, eingepreist an weniger Tagen.

Zwei Dinge werden zeigen, in welche Richtung es geht. Das erste ist, dass die Fed festlegt, welche Sitzung 2027 zur Strategie-Sitzung wird, und falls es Oktober ist, ist die Lücke von September bis Dezember der erste echte Test. Das zweite ist, wie stark sich die zweijährige Rendite an Entscheidungstagen im Vergleich zu einem normalen Tag bewegt, was seit 2024 von ungefähr gleich bis fast doppelt so hoch reichte. Bleibt sie bis 2028 in dieser Spanne, ist die These falsch. Steigt sie, dann gehen alle, die kurzfristige Treasuries halten oder auf den nächsten Schritt der Fed wetten, an jedem der sechs Tage im Jahr ein größeres Risiko ein.