US-Dollar-Index zittert, als der Oberste Gerichtshof Trumps Zölle kippt

• Der US-Dollar-Index schwankte, nachdem der Oberste Gerichtshof die Trump-Zölle gekippt hat.
• Die US-Wirtschaftsdaten fielen insgesamt schlechter als erwartet aus, jedoch sinken die Verbraucherinflationserwartungen vorerst weiter.

Der US-Dollar-Index (DXY) fiel am Freitag und gab die Gewinne zu Beginn der Sitzung ab, indem er unter 97,75 fiel, nachdem der Oberste Gerichtshof der USA die umfassenden IEEPA-Zölle von Präsident Trump in einem 6-3-Urteil aufgehoben hatte. Die Entscheidung, kombiniert mit einer enttäuschenden Reihe von US-Wirtschaftsdaten, drückte den Greenback gegenüber den meisten G10-Währungen nach unten und kehrte eine bescheidene Rallye um, die den DXY in den asiatischen und frühen europäischen Handel in Richtung 98,00 getragen hatte.

Schwaches BIP und heiße PCE-Daten unterstützen den Dollar nicht

Der DXY hielt sich zu Beginn des Freitags zunächst stabil nach einem gemischten Datenüberblick um 13:30 GMT. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) für das vierte Quartal lag bei annualisierten 1,4%, was die Konsensschätzung von 3,0% deutlich verfehlte und einen starken Rückgang gegenüber dem Wachstum von 4,4% im dritten Quartal darstellt. Die Regierungsstilllegung während des vierten Quartals nahm einen bedeutenden Teil des Wachstums weg, wobei Schätzungen darauf hindeuten, dass sie bis zu 1,5 Prozentpunkte von der Hauptzahl abgezogen hat. Auf der Inflationsseite stieg der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) im Dezember auf 2,9% im Jahresvergleich, leicht über den Schätzungen, während der Kern-PCE von 2,8% auf 3,0% anstieg und damit die Konsensschätzung von 2,9% übertraf. Sowohl die Haupt- als auch die Kernwerte stiegen um 0,4% im Monatsvergleich gegenüber den erwarteten 0,3%.

Im Alleingang hätten die heißeren als erwarteten Inflationsdaten den Dollar unterstützen sollen, da sie den Fall für die Federal Reserve (Fed) verstärken, die Zinsen länger bei 3,50%-3,75% zu halten. Aber die scharfe BIP-Verfehlung untergrub die Erzählung. Die Kombination malte ein stagflationäres Bild, das die Händler Schwierigkeiten hatte, richtungsweisend zu bewerten, und der DXY driftete in den Bereich von 97,85-97,90 vor dem Urteil des Obersten Gerichtshofs.

Oberster Gerichtshof sendet DXY durch Sitzungstiefststände

Die eigentliche Bewegung kam kurz nach 15:00 GMT, als der Oberste Gerichtshof seine Entscheidung verkündete, dass das International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) den Präsidenten nicht ermächtigt, Zölle zu erheben. Chief Justice Roberts schrieb die Mehrheitsmeinung, die von Gorsuch, Barrett und den drei liberalen Richtern unterstützt wurde. Das Urteil hebt die "Befreiungstag"-Reziprozitätszölle und die 25%-IEEPA-basierten Abgaben auf Kanada, China und Mexiko auf, während Zölle, die unter anderen Handelsstatuten wie Abschnitt 232 verhängt wurden, in Kraft bleiben. Der DXY fiel unmittelbar nach der Entscheidung um etwa ein Viertel Prozent und durchbrach 97,75, um frische Sitzungstiefststände zu drucken. Die Bewegung wurde durch eine einfache Neubewertung getrieben: Die Aufhebung der IEEPA-Zölle reduziert einen wichtigen strukturellen Inflationsdruck, was theoretisch der Fed mehr Spielraum gibt, die Zinsen letztendlich zu senken und den Zinsvorteil des Dollars zu schwächen. Schätzungen von Penn-Wharton deuten darauf hin, dass mehr als 175 Milliarden Dollar an erhobenen Abgaben möglicherweise zurückerstattet werden müssen, obwohl das Urteil zu dieser Frage schweigt.

Das gesagt, war die anfängliche Dollar-Schwäche etwas begrenzt. Die Märkte hatten dieses Ergebnis weitgehend erwartet – JPMorgan hatte eine Wahrscheinlichkeit von 64% für die Aufhebung der Zölle zugewiesen – und die Trump-Administration hat wiederholt signalisiert, dass sie versuchen würde, die Zollstruktur durch alternative rechtliche Befugnisse zu replizieren. Finanzministerin Bessent hat auf die Abschnitte 301, 232 und 122 des Handelsgesetzes als potenzielle Ersatzmöglichkeiten hingewiesen, obwohl Analysten anmerken, dass diese in ihrem Umfang enger und langsamer umzusetzen wären.

Bostic bleibt hawkish und weist auf Unsicherheit durch das Urteil hin

Der scheidende Präsident der Atlanta Fed, Raphael Bostic, der Ende Februar in den Ruhestand geht, sprach am Freitag und hatte einen hawkishen Ton. Im Vorfeld des Urteils war Bostics jüngste Positionierung konsistent: Die Inflation ist immer noch zu hoch, die Fed sollte geduldig sein, und er prognostiziert keine Zinssenkungen bis 2026. Er hat angemerkt, dass ein oder zwei Zinssenkungen die Politik neutral machen könnten und warnte, dass es verfrüht sei, einen Sieg im Inflationsbereich zu erklären. Nach der Entscheidung des Obersten Gerichtshofs erkannte Bostic an, dass das Urteil neue Fragen für die Fed aufwirft und bemerkte, dass die Folgen schwer zu bewerten sind und von Faktoren wie der Notwendigkeit von Rückerstattungen und der Reaktion der Unternehmen auf die neue Handelslandschaft abhängen. Die Kommentare unterstrichen die Unsicherheit, die die Aufhebung der Zölle für die Geldpolitik mit sich bringt – während die disinflationären Auswirkungen niedrigerer Zölle theoretisch dovish sein könnten, trüben die fiskalischen Implikationen von 175 Milliarden Dollar an potenziellen Rückerstattungen und die Aussicht auf Ersatzmaßnahmen die Aussichten erheblich.

Die Datenlage am Freitag ergänzt das Bild

Die späteren Datenveröffentlichungen fielen größtenteils schwächer als erwartet aus. Die vorläufigen S&P Global PMIs für Februar zeigten sowohl im verarbeitenden Gewerbe (51,2 gegenüber 52,6 erwartet, zuvor 52,4) als auch im Dienstleistungssektor (52,3 gegenüber 53,0 erwartet, zuvor 52,7) einen Verlust an Dynamik, wobei der zusammengesetzte Index von 53,0 auf 52,3 fiel. Der Verbraucherindex der University of Michigan (UoM) für Februar wurde mit 56,6 finalisiert, unter dem Konsens von 57,3, während sowohl die 1-Jahres- als auch die 5-Jahres-Inflationserwartungen auf 3,4% bzw. 3,3% sanken. Die nach unten revidierten Verbraucherinflationserwartungen sind bemerkenswert, da sie darauf hindeuten, dass Haushalte sich möglicherweise bereits auf ein Umfeld nach den Zöllen einstellen. Die Verkäufe neuer Häuser stiegen im November um 15,5% im Monatsvergleich, während der Wert für Dezember um 1,7% fiel.

DXY-Stundenchart