Der Euro bekommt endlich günstigere Energie, und genau das ist das Problem

• EUR/USD handelt knapp unter 1,1400 nach einer dritten aufeinanderfolgenden Sitzung fallender Rohölpreise, einem Terms-of-Trade-Geschenk, für das die Währung nicht bezahlt wurde.
• Ein hawkischer Verbleib in der vergangenen Woche ließ die Märkte eine Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank im September einpreisen, und die Gemeinschaftswährung liegt weiterhin innerhalb eines Cents ihres Sommertiefs.
• Das hawkische Argument in Frankfurt basiert auf Energie, das hawkische Argument in Washington nicht, und der Friedenshandel entfernt stillschweigend nur eines davon.

Der Euro handelt am Dienstag knapp unter 1,1400, rund 0,15% fester, nach einer Sitzung, die von etwas über 1,1350 bis knapp über 1,1400 reichte. Hinter dieser Spanne von einem halben Cent steht eine dritte aufeinanderfolgende Sitzung fallender Rohölpreise, wobei Brent nahe 84,00 USD und West Texas Intermediate nahe 79,00 USD notieren, während die amerikanische und iranische Deeskalation in den vierten Tag geht.

Für den größten Netto-Energieimporteur der entwickelten Welt ist der Rückgang um rund 16% gegenüber dem Hoch vom vergangenen Donnerstag die klarste fundamentale Verbesserung, die es gibt, und sie hat dieser Währung ein Sechstel eines Cents eingebracht. Dieses Scheitern ist kein Marktversäumnis. Es ist die richtige Einschätzung dessen, was fallende Energiepreise tatsächlich mit dem Zinsdifferenzial machen.

Günstigere Energie ist eine Zinssenkung im Verborgenen

Die Europäische Zentralbank beließ ihren Einlagensatz in der vergangenen Woche bei 2,25% und formulierte den Verbleib so hawkisch, dass die Märkte auf eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt im September umschwenkten. Jeder Teil dieser Haltung ist energiegetrieben. Die Inflation im Euroraum lag im Juni bei 2,8% YoY gegenüber 3,2% im Mai, und die Mitarbeiterprognosen sehen den Durchschnitt für 2026 bei nahezu 3,0%, fast ausschließlich aufgrund der Energiekomponente.

Entfernt man die Kriegsprämie, fällt auch die Prognose, und damit auch die Zinserhöhung im September. Eine Gemeinschaftswährung, deren einzige Unterstützung in diesem Jahr importierte Inflation war, kann den Wegfall importierter Inflation nicht feiern. Der Terms-of-Trade-Gewinn und der Verlust beim Zinsdifferenzial erscheinen in derselben Schlagzeile, und der zweite ist größer.

Das amerikanische Argument hängt nicht am Rohöl

Auf der anderen Seite des Paares passiert nichts Vergleichbares. Die Zinsfutures preisen eine Zinserhöhung im Juli mit etwas über 30% ein, nach knapp unter 36% am Wochenende, während die kumulierten Chancen für mindestens eine Zinserhöhung bis Dezember über 91% liegen und zwei oder mehr bei rund 58% notieren. Das kurze Ende gab Geld zurück, und der Endzinssatz verhärtete sich dennoch.

Diese Widerstandsfähigkeit ist strukturell. Das Inflationsproblem der Federal Reserve sind Importpreise, die über 7% YoY liegen, ein Zollplan, der weiter ausgeweitet wird, und eine Durchleitungskette in Lebensmittel und Rohstoffe, die mit Verzögerungen der Pflanzsaison arbeitet und nicht mit den Preisen an der Zapfsäule. Frieden in der Straße von Hormus berührt nichts davon, sodass dieselbe Schlagzeile, die eine Zentralbank entwaffnet, die andere genau dort belässt, wo sie war.

Die Wachstumsarithmetik verschärft das Problem. Die Wirtschaftsleistung im Euroraum wird für 2026 bei rund 0,8% gesehen, während die amerikanische Wirtschaft im zweiten Quartal ein annualisiertes Wachstum von etwa 2,1% verzeichnet, sodass sowohl das Kapitalflussargument als auch das Zinsargument in dieselbe Richtung weisen. Eine Währung braucht eines von beiden, das zu ihren Gunsten ausschlägt, bevor eine Handelsspanne nicht mehr nur ein Zwischenziel, sondern eine Basis wird.

Fünf Wochen in einer Box aus gutem Grund

Das Paar hat nun fünf Wochen lang zwischen etwa 1,1325 und 1,1450 verbracht, wobei der 50-Tage-Exponential Moving Average knapp unter 1,1500 und der 200-Tage-Durchschnitt nahe 1,1600 liegt, beide fallend und die schnellere Linie seit Mitte Juni unter der langsameren. Der asiatische Aktien-Schock am Dienstag, bei dem Koreas Leitindex um fast 11% fiel, brachte ebenfalls keine nennenswerte Nachfrage, was für sich genommen ein Urteil über die defensiven Qualitäten der Währung ist.

Der Dollar Index in der Nähe eines Fünfwochenhochs, während Energie nachgibt und Aktien einbrechen, ist kein Widerspruch. Es ist ein Markt, der entschieden hat, dass der amerikanische Terminalzins jede andere Variable übertrumpft, und der Euro steht bei diesem Trade auf der falschen Seite, bis sich etwas an der Dezember-Strip ändert.

Die Positionierung erklärt die Beständigkeit der Spanne. Die Preisbildung für September gibt der Abwärtsseite einen Boden, während der amerikanische Terminalzins die Aufwärtsseite begrenzt – eine stabile Konstellation, bis eine der beiden Annahmen getestet wird. Am Mittwoch wird die amerikanische Annahme getestet. Die Flash-Inflationsschätzungen für Juli testen am Freitag die europäische Annahme, was dies zur ersten Woche seit Juni macht, in der die Spanne tatsächlich ein Ablaufdatum hat.

Die Woche voraus

Die Entscheidung des Federal Open Market Committee am Mittwoch um 18:00 GMT, mit der Pressekonferenz um 18:30 GMT und ohne beigefügte Summary of Economic Projections, ist der Dreh- und Angelpunkt des Paares. Am Donnerstag um 12:30 GMT folgen die Kern-Personal Consumption Expenditures für Juni mit 0,2% MoM und 3,3% YoY nach zuvor 3,4%, das Bruttoinlandsprodukt des zweiten Quartals mit annualisiert 2,1% sowie die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe mit 200K nach einem Wert von 187K.

Am Freitag kommen der Employment Cost Index für das zweite Quartal mit 0,8% und die endgültige Umfrage der University of Michigan hinzu, mit Inflationserwartungen für ein Jahr von 4,2%. Das Wachstum im Euroraum im zweiten Quartal und die Flash-Inflationsschätzungen für Juli werden ebenfalls im weiteren Wochenverlauf veröffentlicht, und nach der aktuellen Lage werden sie für diesen Wechselkurs deutlich weniger wichtig sein als die US-Daten.

Technischer Ausblick

Widerstand: 1,1400 ist die unmittelbare Linie und das Hoch vom Dienstag, darüber liegt das obere Ende der Fünfwochen-Spanne bei rund 1,1450. Der 50-Tage-Exponential Moving Average knapp unter 1,1500 ist das erste Niveau, das die Struktur verändern würde, und wurde seit Mitte Juni nicht mehr erreicht.

Unterstützung: 1,1350 ist der Boden der jüngsten Konsolidierung, darunter liegt das Tief von Ende Juni knapp über 1,1300. Ein Bruch dort öffnet den Weg zu 1,1250, ohne dass bis 1,1200 eine nennenswerte Unterstützung vorhanden wäre.

Tendenz: Bärisch. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index nahe 65 und nach unten drehend ist das einzige kurzfristig positive Signal, und es reicht nicht aus gegen den Kurs unter zwei fallenden gleitenden Durchschnitten, wobei der schnellere unter dem langsameren liegt. Rallys in Richtung 1,1450 verkaufen. Die Invalidation erfolgt bei einem täglichen Schlusskurs über 1,1500.

EUR/USD Tageschart