Japans Yen schläft durch einen regionalen Aktiencrash

• USD/JPY hält sich knapp unter 164,00, wenige Ticks unter dem schwächsten Stand, den die japanische Währung gegenüber dem Dollar seit 1986 erreicht hat.
• Koreanische Aktien fielen um fast 11 % und der Nikkei 225 um fast 4 %, und der traditionelle sichere Hafen der Region fand keine einzige Kauforder.
• Die Beibehaltung des Zinssatzes durch die Bank of Japan am Freitag ist vollständig eingepreist, sodass die Entscheidung der Federal Reserve am Mittwoch das einzige wirklich relevante Ereignis in diesem Paar bleibt.

Der Yen handelt am Dienstag knapp unter 164,00, im Tagesverlauf leicht schwächer, innerhalb einer Spanne von 30 Pips mit einer Untergrenze oberhalb von 163,50 und einem Hoch wenige Ticks unter dem bestehenden Zyklusextrem. Dieses Extrem ist der schwächste Stand der Währung gegenüber dem Dollar seit vier Jahrzehnten, und das Paar verbringt nun schon drei Sitzungen damit, sich daran abzuarbeiten, ohne dass es zu einem nennenswerten Pullback gekommen wäre.

Was diese Stagnation bemerkenswert macht, ist der Hintergrund, den sie zu ignorieren beschloss. Der Dienstag brachte den größten Einzelsitzungs-Schock an den asiatischen Aktienmärkten in diesem Jahr, und die Währung, die eigentlich gekauft werden sollte, wenn Asien einbricht, bewegte sich nicht.

Ein sicherer Hafen, der nicht zur Arbeit erschien

Der koreanische Leitindex fiel um fast 11 % und löste damit zum achten Mal in diesem Jahr den Circuit Breaker aus, nachdem ein Bericht die Runde machte, wonach ein chinesischer Hersteller mit der Massenproduktion von Lithografieanlagen begonnen hat, die bislang von einem einzigen niederländischen Anbieter monopolisiert wurden. Japans eigener Leitindex fiel um fast 4 % auf den schwächsten Stand seit dem 22. Mai, angeführt von Chipausrüstungswerten, während Taiwans Index um 4,7 % nachgab und der KI-Trade in der gesamten Region unter Druck geriet.

Eine funktionierende sichere Währung steigt in einem solchen Umfeld. Diese hier tat es nicht, was darauf hindeutet, dass der Yen nicht mehr als Versicherung gehandelt wird, sondern nun ausschließlich als Finanzierungswährung eines Carry-Trades, dessen Halten immer günstiger wird. Eine stabile implizite Volatilität und ein Leitzins von 1,00 % bewirken genau das.

Die Mechanik ist nicht subtil. Die implizite Volatilität bei den wichtigsten Währungen blieb während des Krieges gedrückt, die Interventionsprämie wurde aus den Forwards herausgepreist, und ein Funding-Satz von 1,00 % gegenüber amerikanischen Front-End-Renditen von über 4 % bezahlt den Inhaber dieser Position dafür, genau jene Art von Schlagzeile zu ignorieren, die der Dienstag geliefert hat. Bücher, die auf dieser Arithmetik beruhen, werden nicht aufgelöst, nur weil koreanische Halbleiter einen schlechten Morgen haben.

Die Verteidigungslinie, die nicht da war

Japans Finanzministerium gab zwischen Ende April und Ende Mai rund 11,7 Billionen Yen, knapp 72 Milliarden Dollar, aus, um die Währung zu verteidigen, eine der größten Interventionen aller Zeiten und fast doppelt so groß wie der bisher größte Einsatz. Der Kurs lag innerhalb von sechs Wochen wieder über dem Niveau, das die Intervention ausgelöst hatte.

Seitdem haben die Verantwortlichen verbale Warnungen zugunsten von Hinterhaltstaktiken aufgegeben, um den Markt über den Zeitpunkt im Unklaren zu lassen. Der Fehler an dieser Doktrin ist, dass mit dem Entfernen der veröffentlichten Linie auch die Abschreckung verschwindet, und ein Markt, der 162,00 ohne Konsequenzen hat passieren sehen, wird weiter nach oben testen, bis etwas antwortet. Das Finanzministerium hat erklärt, es werde entschlossen gegen übermäßige Bewegungen vorgehen, und genau diese Formulierung ging einer Kampagne voraus, die der Markt bereits als wirkungslos eingepreist hat.

Die Sitzung am Freitag ist nicht das Ereignis

Die Bank of Japan schließt am Freitag eine zweitägige Sitzung mit einer vollständig eingepreisten Beibehaltung bei 1,00 % ab, nach der im Juni erfolgten Anhebung um einen Viertelprozentpunkt auf ein Drei-Jahrzehnte-Hoch. Das vierteljährliche Ausblicksdokument ist der Ort, an dem der Inhalt liegt, wobei für das Wachstum im laufenden Geschäftsjahr höhere Prognosen erwartet werden, gestützt auf die mit der künstlichen Intelligenz verbundene Nachfrage, während die Kerninflation zur Berücksichtigung von Energiesubventionen nach unten angepasst wird.

Dieses Paar ist nahezu die schlechteste verfügbare Kombination für die Währung. Ein höheres Wachstum ohne eine Anhebung der Inflation liefert dem Gremium seine Rechtfertigung für Geduld, und Geduld bei 1,00% gegenüber einer Federal Reserve, deren kumulative Chancen auf eine Zinserhöhung bis Dezember über 91% liegen, ist schlicht eine Aufforderung, den Carry-Trade laufen zu lassen. Da Tokios Kernmaß bei rund 1,7% liegt, bleibt der reale Leitzins unabhängig davon negativ, was das Gremium am Freitag sagt.

Eine Wende bei diesem Paar erfordert eine Federal Reserve, die ihre Terminal Rate nicht weiter nach oben schraubt, oder ein japanisches Gremium, das nicht mehr erklärt, warum es sich das Warten leisten kann. Beides steht in dieser Woche nicht auf der Agenda, und der Devisenhandel des Finanzministeriums hat bereits gezeigt, was eine Operation in Rekordgröße in diesem Umfeld bewirkt, nämlich ungefähr sechs Wochen.

Die Woche voraus

Die Entscheidung des Federal Open Market Committee am Mittwoch um 18:00 GMT ist das einzige Ereignis für das Paar mit zwei Richtungen, mit der Pressekonferenz um 18:30 GMT und ohne beigefügte Summary of Economic Projections. Die Zins-Futures preisen eine Zinserhöhung mit etwas über 30% ein, nach knapp unter 36% am Wochenende, sodass allein die Erklärung selbst das gesamte Signal trägt.

Am Donnerstag um 23:30 GMT werden Tokios Verbraucherpreisindex-Daten für Juli veröffentlicht, wobei für die Kennzahl ohne frische Lebensmittel 1,7% nach zuvor 1,6% erwartet werden, zusammen mit einer Arbeitslosenquote für Juni, die bei 2,5% verharrt. Um 23:50 GMT folgen die Einzelhandelsumsätze, die nach 5,3% bei 3,1% gegenüber dem Vorjahr erwartet werden. Die Zinsentscheidung am Freitag hat keine festgelegte Uhrzeit, der Ausblicksbericht folgt um 03:00 GMT und das Pressebriefing um 06:30 GMT.

Technischer Ausblick

Widerstand: Das bestehende Zyklushoch knapp unter 164,00 ist kurzfristig die einzige Marke, die zählt, und drei Sitzungen mit Druck haben sie nicht gebrochen. Darüber ist der Chart bis 1986 leer, wobei 164,50 und 165,00 die runden Referenzpunkte sind.

Unterstützung: 163,50 ist der Boden vom Dienstag, wobei 163,00 die am 21. Juli gebrochene Stufe ist und die erste Marke, die auf eine echte Trendwende hindeuten würde. Der 50-Tage Exponential Moving Average nahe 161,50 ist die Trendlinie, die stetig steigt, und der 200-Tage liegt weit darunter nahe 157,00.

Tendenz: Bullish. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index nahe 50 hat sich aus dem überkauften Bereich zurückgesetzt, ohne dass es zu einem Kursrückgang kam, was einem Trendmarkt entspricht, wenn er pausiert statt dreht. Rücksetzer in Richtung 163,50 kaufen. Die Invalidation ist ein Tagesschluss unter 163,00.

USD/JPY Tageschart