KI trotzt dem Desinflations-Handbuch: Warum niedrigere Ölpreise möglicherweise nicht ausreichen, um die Kerninflation abzukühlen

Die globale Wirtschaftslandschaft ist seit Beginn des US-Iran-Krieges Ende Februar auf den Nahen Osten fixiert und reagiert auf erhebliche Veränderungen bei den Rohölpreisen sowie darauf, wie diese die Inflationsdynamik und den Wachstumsausblick beeinflussen könnten. Große Zentralbanken, darunter die Federal Reserve (Fed), machten deutlich, dass der Konflikt Aufwärtsrisiken für die Inflation mit sich brachte, was sie zwang, von ihren Absichten zur geldpolitischen Lockerung abzurücken und der Preisstabilität Vorrang einzuräumen. Doch da sich der Konflikt möglicherweise einer Lösung nähert und die Ölpreise sinken, könnte ein weiterer Faktor den Inflationsausblick verkomplizieren: der Investitionsboom im Bereich der Künstlichen Intelligenz (KI).

Die Ölpreise könnten fallen, doch KI könnte die Inflation hartnäckig halten

Die Lage im Nahen Osten ist weiterhin von großer Unsicherheit geprägt, doch eine Lösung des Konflikts könnte einen starken Rückgang der Ölpreise auslösen, da Angebotsengpässe wegfallen. Zunächst könnte dies zu niedrigeren Energiekosten führen und dazu beitragen, dass die Inflation zurückgeht. Tatsächlich fiel das Barrel West Texas Intermediate (WTI) im Juni um etwa 20%, da die Märkte begannen, ein Memorandum of Understanding (MoU) zwischen den Vereinigten Staaten (US) und dem Iran zur Beendigung des Krieges einzupreisen. Diese Entspannung bei den Energiepreisen spiegelte sich in den Inflationsdaten für Juni wider: Der US-Verbraucherpreisindex (CPI) sank auf Monatsbasis um 0,4%, der stärkste monatliche Rückgang seit April 2020, kurz nachdem die Covid-19-Pandemie ausgerufen worden war, und die jährliche Inflationsrate des CPI verlangsamte sich von 4,2% auf 3,5%.

Während die Energiepreise weiterhin im Fokus stehen, bleibt der Technologieboom im Bereich der Künstlichen Intelligenz (KI) im Hintergrund ein Faktor, der den Inflationsausblick verkomplizieren könnte. Daher könnte die Fed ein böses Erwachen erleben, wenn niedrigere Ölpreise nicht ausreichen, um die Inflation zu zähmen, und damit einen technologiegetriebenen Unterstrom offenbaren, der die Kernpreise hartnäckig halten könnte.  

Phase 1: Der inflationäre KI-Kapitalboom

Die massive Welle an Investitionsausgaben, die in die KI-Infrastruktur fließen, könnte niedrigere Energiepreise ausgleichen und das Abwärtspotenzial der Kerninflation begrenzen. In einem im Mai veröffentlichten Forschungspapier untersuchte die Fed, wie die Kategorie "Computer Software and Accessories" im Preisindex der persönlichen Konsumausgaben (PCE) einen "beispiellosen Beitrag zum Anstieg der Kerninflation und der Kernwareninflation" geleistet hat.

"Seit November beträgt der annualisierte Unterschied zwischen dem Kern-PCE und dem Kern-PCE ohne Software zwei Drittel eines Prozentpunkts. Dies ist ein bemerkenswerter Beitrag, da der Kern-PCE in den letzten vier Monaten annualisiert um 4,4 Prozent gestiegen ist, und besonders auffällig, da die Softwarekategorie nur 1,2 Prozent des Kern-PCE-Korbs ausmacht und seit Jahrzehnten rückläufig ist," stellte die Fed fest und erklärte, dass die "ungewöhnlich hohen Softwarewerte ein wichtiger Treiber des jüngsten erhöhten Niveaus der Kernwareninflation sind."

In Anerkennung dieses Trends wiesen Analysten von TD Securities darauf hin, dass KI zwar langfristig das Potenzial habe, die Produktivität zu steigern und Kosten zu senken, die anfängliche Aufbauphase jedoch eine erhebliche Nachfrage nach Arbeitskräften, Materialien, Energie und Ausrüstung erzeugt. "Dieser Nachfrageschub kann vorübergehend Aufwärtsdruck auf Preise und Zinssätze ausüben, bevor die Produktivitätsvorteile vollständig zum Tragen kommen," fügten sie hinzu. 

Phase 2: Der disinflationäre Produktivitätssprung

Das Gegenargument zu den kurzfristigen Inflationsrisiken ist eine Produktivitätsverbesserung auf lange Sicht durch eine breitere Einführung von KI-Technologien, die dazu beitragen könnte, die Preise zu senken. Die Dallas Fed veröffentlichte kürzlich einen Artikel, in dem der Autor Scott Davis über den positiven Zusammenhang zwischen KI-Exposition und Produktivitätswachstum der Arbeit sprach, insbesondere in den Sektoren Information, Finanzen und Versicherungen sowie professionelle und technische Dienstleistungen. „Das durchschnittliche annualisierte Produktivitätswachstum seit dem ersten Quartal 2024 für diese drei Sektoren beträgt 3,7 Prozent gegenüber 1,7 Prozent für den Rest der Wirtschaft,“ sagte Scott.

In einer gemeinsamen Forschungsinitiative befragten die Fed-Banken von Atlanta und Richmond rund 750 Unternehmensleiter, um die operativen Realitäten der KI-Integration zu bewerten. „Die Einführung von KI ist bereits weit verbreitet und mit messbaren umsatzbasierten Produktivitätsgewinnen der Arbeit verbunden, und diese Gewinne entstehen vor allem über innovations- und nachfrageorientierte Kanäle und nicht über eine Vertiefung des Kapitals,“ hieß es in dem Papier, das außerdem feststellte, dass die Belege darauf hindeuteten, dass „die kurzfristigen Auswirkungen von KI auf den Arbeitsmarkt weniger durch aggregierte Arbeitsplatzverluste als vielmehr durch Verschiebungen bei Aufgaben und beruflicher Exposition über die Arbeitnehmer hinweg gekennzeichnet sind.“ 

Theoretisch sollten Produktivitätsgewinne in einen Anstieg der Totalen Faktorproduktivität übersetzt werden. Dies würde bedeuten, dass Arbeitnehmer pro Stunde mehr Output erzeugen, wodurch die Lohnstückkosten sinken. In einem wettbewerbsintensiven Markt sollten geringere Grenzkosten der Produktion zu niedrigeren Preisen für Verbraucher führen, um Marktanteile zu gewinnen. Kurz gesagt sollte ein breites Produktivitätswachstum, das durch die Einführung von KI angetrieben wird, den Weg für einen positiven Angebotsschock ebnen und eine disinflationäre Wirkung auf die Wirtschaft haben.

Die Fed steht vor einem KI-getriebenen Inflationsdilemma

Die Fed wird vor der Herausforderung stehen, diese widersprüchlichen Dynamiken mit einem groben Instrumentarium zu steuern. Bei der Anpassung der Zinssätze durch die Zentralbank gibt es eine sogenannte „lange und variable Verzögerung“. Es dauert lange, bis eine Erhöhung oder Senkung des Zinssatzes einen spürbaren Einfluss auf die Wirtschaft hat. Darüber hinaus passt die Fed die Zinsen nur dann an, wenn genügend Belege vorliegen, die einen solchen Schritt rechtfertigen. 

Sollte der KI-Boom die Kernpreise über mehrere Monate hartnäckig halten, selbst nachdem die Energiekosten gesunken sind, könnte die Fed unter Druck geraten, die Geldpolitik durch eine Anhebung des Zinssatzes zu straffen. Ist der Zeitpunkt nicht richtig gewählt, laufen die Entscheidungsträger Gefahr, die Wirtschaft abzuwürgen, die möglicherweise kurz davor steht, produktivitätsgetriebenes Angebotswachstum zu erleben. 

Wenn die Fed die Hartnäckigkeit der Kerninflation ignoriert und von einer Straffung der Politik absieht, könnte dies dazu führen, dass die Märkte das Vertrauen in ihre Fähigkeit verlieren, Preisstabilität zu gewährleisten. Zudem könnte die Zentralbank in Zukunft zu einer noch aggressiveren Haltung gezwungen sein, wenn es länger als erwartet dauert, bis der Produktivitätsschub zu Disinflation führt.

Ich glaube, genau dieses Dilemma ist einer der Hauptgründe, warum Fed-Vorsitzender Kevin Warsh fünf Task Forces eingerichtet hat, um den Einsatz bestehender Daten durch die Fed, Produktivität und Arbeitsplätze, Kommunikation, wirtschaftliche Prognosemodelle und den grundlegenden Inflationsrahmen zu bewerten. Bei seiner Anhörung vor dem Kongress erklärte Warsh, dass die „Daten, die zur Beurteilung der Inflation verwendet werden, ziemlich unvollkommen sind.“

Was das KI-Inflationsdilemma für den US-Dollar bedeutet

In diesen unerschlossenen Gewässern dürfte das Schicksal des US-Dollars (USD) davon abhängen, wie zuversichtlich die Märkte in die Fähigkeit der Fed sind, die Inflation unter Kontrolle zu halten, während gleichzeitig sichergestellt wird, dass die Wirtschaft auf ihrem Potenzial läuft. Daher könnte sich die traditionelle positive Korrelation zwischen dem Zinssatz und der Bewertung des USD, bei der niedrigere Zinsen den USD schwächen würden und umgekehrt, auflösen. Solange die Märkte darauf vertrauen, dass die Fed neue Methoden der Prognose und Datenanalyse einsetzen wird, um diese Fallstricke erfolgreich zu umgehen und das ideale makroökonomische Umfeld zu schaffen, damit der KI-Boom die Wirtschaft zu neuen Höhen treibt, könnte der USD seine Rivalen auf lange Sicht weiterhin übertreffen.