Dollar wankt: Goldrausch der Notenbanken schürt neue Angst

Konträre Stimmen warnen seit Langem vor der Gefahr einer Entdollarisierung. Bereits 2018 sprach ich in Interviews über die „Bewaffnung des Dollars“ und mögliche Gegenreaktionen – lange vor Russlands Einmarsch in die Ukraine. Damals wurden diese Bedenken meist abgetan, mit dem Hinweis, die Rolle des Dollars als globale Reservewährung werde ihn schützen.

Inzwischen scheint sich die Haltung in Teilen der etablierten Finanzwelt zu ändern. Erst im vergangenen Monat titelte der Guardian: „Der Dollar verliert an Glaubwürdigkeit.“

Besonders deutlich zeigt sich der Trend zur Entdollarisierung im verstärkten Griff der Notenbanken nach Gold.

Die Goldkäufe der Zentralbanken gingen 2025 zwar etwas zurück, lagen jedoch weiterhin deutlich über dem jüngeren historischen Durchschnitt.

Das vergangene Jahr markierte die viertgrößte Ausweitung der Goldreserven von Zentralbanken seit Beginn der Aufzeichnungen. Der Rekord wurde 2022 mit 1.136 Tonnen erreicht – der höchste Stand der Nettokäufe seit 1950, auch nach dem Ende der Dollar-Gold-Konvertibilität 1971.

Während Notenbanken ihre Goldbestände ausbauen, reduzieren sie zugleich ihre Engagements in US-Staatsanleihen. Seit dem vergangenen Sommer halten Zentralbanken weltweit erstmals seit fast 30 Jahren mehr Gold als Treasuries.

Eine JPMorgan-Notiz vom August wertete dies als Hinweis auf die nachlassende Abhängigkeit vom US-Dollar im Handel – ein Trend, der sich auch am Goldmarkt widerspiegele.

„Der wichtigste Entdollarisierungstrend bei den Devisenreserven betrifft jedoch die steigende Nachfrage nach Gold. … Diese erhöhte Nachfrage hat wiederum den aktuellen Bullenmarkt bei Gold teilweise angetrieben, wobei die Preise bis Mitte 2026 auf 4.000 Dollar je Unze steigen könnten.“

Drei politische Entwicklungen hätten das weltweite Vertrauen in den Dollar untergraben.

Die Goldkäufe der Zentralbanken zogen deutlich an, nachdem die USA und ihre westlichen Verbündeten Russland nach dem Einmarsch in die Ukraine mit harten Sanktionen belegt hatten.

Den Dollar als Waffe einzusetzen mag wie ein wirksames Mittel erscheinen, um „die Bösen“ in Schach zu halten – doch es birgt Risiken.

Wer befürchten muss, dass die USA und ihre Partner den Zugang zum Dollar-System kappen könnten – wie würde er reagieren?

Die Abhängigkeit vom Dollar verringern.

Mit anderen Worten: Wer Sorge hat, die USA könnten ihm „den Dollar-Teppich unter den Füßen wegziehen“, könnte versuchen, sich zuerst aus dem Dollar-System zurückzuziehen – oder zumindest die eigene Abhängigkeit zu reduzieren.

Genau das ist zu beobachten.

Auch die US-Zollpolitik habe die Skepsis weltweit verstärkt. Der Guardian formulierte, die Trump-Regierung habe „die globale regelbasierte Ordnung zerschmettert“.

Man kann dies positiv bewerten – doch auch das bringe mögliche Gegenreaktionen mit sich.

Hinzu kommt die wachsende Besorgnis über Amerikas Staatsfinanzen. Trotz sprudelnder Zolleinnahmen verzeichnet der Bundeshaushalt weiterhin massive Defizite, während die Staatsverschuldung weiter steigt.

Wie das Bipartisan Policy Center betont, untergraben die steigende Staatsverschuldung und zunehmende fiskalische Verantwortungslosigkeit den Dollar.

„Das Vertrauen in die Kreditwürdigkeit der USA könnte durch eine sich rasch verschlechternde Haushaltslage beeinträchtigt werden, da die Sorge über die Bundesverschuldung in den kommenden Jahren erheblich zunehmen dürfte.“

So fasste der Guardian die Lage zusammen.

„Der Status des Dollars schwindet. Dies spiegelt Trumps erratische Politik wider – einschließlich Eingriffen bei der Fed und der fragilen US-Staatsfinanzen – ebenso wie Washingtons Bereitschaft, wirtschaftliche Sanktionen einzusetzen. Dazu gehört auch das Einfrieren russischer Zentralbankreserven nach Wladimir Putins Einmarsch in die Ukraine.“

Entscheidend sei, dass es nicht darauf ankomme, ob man dieser Einschätzung zustimmt. Die Tatsache, dass viele Marktteilnehmer zu diesem Schluss gelangen, habe erhebliche Folgen.

Es sei einfach, Kritik an der US-Politik als ausländisches Jammern abzutun. Doch die Wahrnehmung im Rest der Welt zähle – und dort wachse die Überzeugung, Dollarbestände seien weniger attraktiv.

Carmignac-Chefökonom Raphaël Gallardo sagte dem Guardian: „Wir haben uns geopolitisch von der Pax Americana zu globaler Zwietracht bewegt. Es gilt das Gesetz des Dschungels, wenn man sieht, was die USA tun.“

„Investoren – private wie staatliche – glauben, dass ihre strategischen Reserven in Dollar nicht mehr sicher sind, da sie über Nacht beschlagnahmt werden könnten. Der Dollar verliert seine Glaubwürdigkeit als nominaler Anker des globalen Währungssystems.“

Andere Fiat-Währungen seien allerdings kaum besser aufgestellt. Trotz seiner Probleme bleibe der Dollar eine der stabileren Optionen. Gallardo räumte ein: „Es gibt niemanden, der den Dollar ersetzen kann.“

„Gold glänzt daher mangels Alternativen. Die Menschen kehren zu dem zurück, was Keynes als ‚barbarisches Relikt‘ bezeichnete – da es niemandes Verbindlichkeit ist.“

Gallardo verweist damit auf eine zentrale Eigenschaft von Gold: Es trägt kein Gegenparteirisiko. Zudem können Regierungen Gold nicht beliebig vermehren oder entwerten. Vielmehr spiegele Gold häufig die schleichende Abwertung von Papierwährungen wider.

Laut einer Umfrage unter 50 Zentralbanken planen rund die Hälfte, ihre Goldreserven weiter aufzustocken. Zwei Drittel erwägen zudem die Rückführung ihrer Bestände ins eigene Land.

Der Leiter des Bereichs offizielle Institutionen bei Invesco bezeichnete Gold als „ultimativen sicheren Hafen“.

„In Zeiten politischer Unsicherheit und Instabilität steigen die Goldkäufe der Zentralbanken. Es ist eine Form der Absicherung und ein Schutzmechanismus, falls traditionelle Papierwährungen versagen.“

Trotz des Entdollarisierungstrends droht dem Dollar kurzfristig kein Verlust seines Reservewährungsstatus. Selbst eine moderate Abkehr könnte jedoch erhebliche Folgen für die US-Wirtschaft haben.

Die Vereinigten Staaten sind auf die weltweite Nachfrage nach Dollar angewiesen. Sie ermöglicht es der Federal Reserve, die Geldmenge schneller auszuweiten, ohne sofort starke Inflation auszulösen.

Sinkt der Bedarf an Dollar, könnten überschüssige Bestände in die USA zurückfließen. Dies würde den Inflationsdruck erhöhen und den Außenwert der Währung belasten. Im Extremfall könnte ein Vertrauensverlust in einen Kollaps und eine Phase hoher Inflation münden.