Der US-Verbraucher sieht sich nicht nur einem Druck ausgesetzt. Es sind vier gleichzeitig

US-Einzelhandelsumsätze stiegen im September um 0,8% gegenüber einer Prognose von 0,3%, und der Druck steckt im Übertreffen der Erwartungen. Vier seit Februar getroffene politische Entscheidungen haben jeweils eine Zeile in der Tabelle des US Census Bureau vom Donnerstag: der Krieg mit Iran an der Zapfsäule, Zölle in der Bekleidungsabteilung, die Kürzungen bei Lebensmittelmarken in der Lebensmittelabteilung und die Zinserhöhung der Federal Reserve im September im Möbelhaus. Während die Umsätze in US-Dollar gerechnet 6,3% höher sind als vor einem Jahr, kaufen diese Dollar deutlich weniger, und die Haushalte haben die Lücke aus Ersparnissen bezahlt.

Das Census Bureau erfasst rohe nominale Dollar-Ausgaben, nicht Gallonen, Hemden oder Lebensmittel, sodass ein höherer Preis und ein größerer Einkauf in der Tabelle identisch aussehen. Jede gute Nachricht in dem Bericht ergibt sich aus dieser Gleichsetzung.

Gleiche Gallonen, 28% mehr Geld

Tankstellen trugen 4,07 Mrd. Dollar zum September-Anstieg von 5,70 Mrd. Dollar bei, also 71% des Monats bei 9,1% der Basis. Die Einnahmen an den Tankstellen stiegen im Monatsvergleich um 6,4% und im Jahresvergleich um 28,1%. Die Benzin-Komponente im Verbraucherpreisindex (VPI) stieg im September um 9,1% und im Jahresvergleich um 34,2%, sodass die Einnahmen langsamer wuchsen als der Preis des Produkts, das sie verkaufen. Die Energy Information Administration (EIA) meldete für September ein Benzinangebot für den US-Markt, das 0,7% unter dem Vorjahreswert lag, wobei der übliche Rückgang gegenüber August zu verzeichnen war. Die Amerikaner kauften etwas weniger Benzin als im September 2025 und zahlten dafür 28% mehr.

Dieser Anteil von 9,1% am Einzelhandelsdollar ist der höchste seit Juli 2022, nach 7,5% im Februar, dem letzten Monat vor dem Krieg. Beim Tempo des Septembers nehmen die Tankstellen jährlich 175 Mrd. Dollar mehr ein als im Februar, etwa 110 Dollar pro Monat für jeden Haushalt im Land, und das Geld fehlt in den anderen Zeilen derselben Tabelle. Tankstellen trugen 0,55 Prozentpunkte zu einem Monat bei, der die Prognose um 0,5 übertraf.

Die Zapfsäule ist ein politischer Preis. Iran bot am 25. September bei den Vereinten Nationen an, die Straße von Hormus im Austausch gegen seine eingefrorenen Gelder, ein Ende der Sanktionen und ein Ende der Seeblockade seiner Häfen wieder zu öffnen, und das Angebot wurde am 26. September abgelehnt. Brent-Rohöl lag im September im Durchschnitt bei 114 Dollar und bislang im Oktober bei etwa 127 Dollar. Der landesweite AAA-Durchschnittspreis für Normalbenzin lag am 9. Oktober bei 4,37 Dollar, 40% höher als vor einem Jahr und im Februar unter 3 Dollar, und die Benzinpreise an der Zapfsäule haben dem Oktober-Rohöl bislang noch nicht gefolgt. In der Woche bis zum 27. September passierten 132 Schiffe die Meerenge, eine Zahl, die vor dem Krieg als Tageswert galt.

Die Preise stiegen, eingekauft wurde nicht

Ohne die Zapfsäule stiegen die Umsätze im September um 0,2%. Die Warenpreise ohne Lebensmittel und Kraftstoffe stiegen im selben Monat um 0,3%, sodass das Volumen aller übrigen in amerikanischen Geschäften verkauften Waren unverändert blieb. Nimmt man die Zapfsäule wieder hinzu und bereinigt jede Ladenkategorie um ihren eigenen Preisindex, dann fiel das Volumen der Einzelhandelsumsätze in dem Monat, in dem die Schlagzeile die Erwartungen übertraf, um 0,1%. Die Kontrollgruppe, aus der Kraftstoffe, Autos, Baumaterialien und Restaurants herausgerechnet werden und die in die Warenkomponente des Bruttoinlandsprodukts (BIP) einfließt, stieg um 0,14% gegenüber einer Prognose von 0,3%. Der GDP-Tracker der Atlanta Fed verwendet eine Kontrollgruppe, weshalb das Übertreffen der Erwartungen ihn nicht bewegte.

Das Jahr ist eine andere Zahl als der Monat. Die Umsätze liegen in Dollar gerechnet 6,3% über dem Vorjahr und nach Bereinigung um die Preise jeder Ladenkategorie im Volumen um etwa 2,9% höher, und die Warenausgaben im dritten Quartal wuchsen real annualisiert um knapp 4%. Der Druck zeigt sich noch nicht im Gesamtbild, sondern dort, wo das Monatsvolumen nicht mehr wächst, während die Preise weiter steigen.

Die Elektronik-Komponente zeigt, wie ein Preisanstieg als Boom gelesen wird. Die Umsätze in Elektronik- und Haushaltsgerätegeschäften liegen im Jahresvergleich um 9,4% höher, und der VPI für Computer ist im selben Zeitraum um 9,7% gestiegen, weil die Rechenzentren die Speicherchips kaufen, die früher in Laptops gingen. Der Beitrag des KI-Ausbaus zum amerikanischen Konsum ist ein Preisindex. Die Kartendaten der Bank of America zeigen denselben Punkt von der anderen Seite: In Dollar wachsen 86% der diskretionären Einzelhandelskategorien, nach Transaktionszahl 71%. Das Census Bureau korrigierte den Stand der Einzelhandelsumsätze am 28. September in einer Benchmark-Veröffentlichung um 4,4% nach unten, die niemand handelte, und meldete 17 Tage später ein Übertreffen der Erwartungen, das alle handelten.

In der Lebensmittelabteilung gingen fünf Millionen Kunden verloren

Die Umsätze in Lebensmittelgeschäften liegen in Dollar gerechnet 0,9% über dem Vorjahreswert. Die Preise für Lebensmittel zu Hause sind um 1,8% höher, sodass das in Lebensmittelgeschäften verkaufte Volumen um 0,8% niedriger ist, und es lag seit Dezember in jedem Monat unter dem Vorjahreswert, also zehn Monate in Folge. Ein Teil davon ist der Wechsel der Käufer zu Walmart (WMT) und Costco (COST), die das Census Bureau unter Warehouse Clubs und Supercenters führt, vor saisonaler Bereinigung um 2,9% höher im Jahresvergleich. Der Teil, der kein Wechsel des Geschäfts sein kann, ist das Supplemental Nutrition Assistance Program (SNAP).

SNAP zahlte im Juni 36,4 Millionen Menschen, dem jüngsten vom Landwirtschaftsministerium (USDA) veröffentlichten Monat, gegenüber 41,7 Millionen im Juni 2025. Die monatlichen Leistungen sanken von 7,8 Mrd. Dollar auf 6,8 Mrd. Dollar, ein monatlicher Entzug von 1 Mrd. Dollar aus der Lebensmittelabteilung. Das Reconciliation-Gesetz vom 4. Juli 2025 dehnte die Arbeitsanforderungen auf das Alter von 65 Jahren sowie auf Eltern von Kindern ab 14 Jahren aus, hob die Ausnahmen für Veteranen, Obdachlose und ehemalige Pflegekinder auf und beendete die Anspruchsberechtigung für viele rechtmäßig eingewanderte Personen. Die Teilnahme liegt auf einem 17-Jahres-Tief und ist in jedem Bundesstaat außer Alaska gesunken. Die Umsätze in Lebensmittelgeschäften stiegen im Jahresverlauf um 700 Mio. Dollar pro Monat, also weniger als das, was der Staat dort nicht mehr ausgezahlt hat.

Restaurantumsätze sind im Jahresvergleich in Dollar um 7% und im Volumen um 3,4% gestiegen, sodass das Auswärtsessen zunahm, während das Essen zu Hause zurückging. Lebensmittel- und Getränkegeschäfte machen 11% der Einzelhandelsumsätze aus und Restaurants 12%, und die beiden Linien haben sich das ganze Jahr über in entgegengesetzte Richtungen bewegt. Diese Aufspaltung zieht sich durch den Rest der Tabelle.

Eine Zollrückerstattung für alle außer dem Käufer

Die Preise für Kleidung lagen im September 2025 um 0,1% unter dem Vorjahreswert. Inzwischen liegen sie 3,4% höher, nachdem sie im Mai mit 4,8% ihren Höchststand erreicht hatten, und die Umsätze der Bekleidungsgeschäfte sind in Dollar um 5% und im Volumen um 1,6% gestiegen. Innerhalb der Kategorie lagen die Umsätze von Damenbekleidungsgeschäften vor saisonaler Bereinigung um 9% unter dem Vorjahreswert, Schuhgeschäfte um 1,8% niedriger und Familienbekleidungsgeschäfte, die Wertketten, um 8,9% höher. Die als Anteil am Importwert erhobenen Zölle lagen im August bei 7,1%, nach 2,3% im Januar 2025, so das Penn Wharton Budget Model. Die Käufer zahlten das an der Kasse und griffen im Laden zu günstigeren Alternativen.

Der Supreme Court entschied am 20. Februar mit sechs zu drei Stimmen, dass der International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) keine Zölle autorisiert, und die darauf aufgebauten Zölle wurden beendet. Ein globaler Zoll von 10% nach Section 122 galt vom 24. Februar bis zum 23. Juli, und Zölle von 10% oder 12,5% nach Section 301 gelten nun für Importe aus 60 Volkswirtschaften. Rund 166 Mrd. Dollar, die unter IEEPA erhoben wurden, unterliegen einer Rückerstattung, und 126 Mrd. Dollar waren bis zum 2. Oktober zertifiziert. Die Rückerstattung geht an den Importeur of Record, also den zollrechtlichen Begriff für das Unternehmen, das die Abgabe am Hafen bezahlt hat und nicht die Person, die sie an der Kasse bezahlt hat. Der Käufer bekam stattdessen Section 301.

Das alte Auto reparieren

Die Fed hob ihren Zinssatz am 16. September auf 3,75%-4,00% an, die erste Erhöhung seit 2023, und Fed-Chef Warsh sagte, der Schritt habe „eine Dosis Lockerung“ entfernt. Die durchschnittlichen Stundenlöhne liegen 3% über dem Vorjahreswert, während der CPI um 3,7% gestiegen ist, sodass die Löhne inflationsbereinigt um 0,7% gefallen sind. Die Arbeitgeber schufen im September 29.000 Stellen, der Juli wurde auf einen Verlust von 10.000 Stellen revidiert, und die Arbeitslosenquote liegt bei 4,2%. Eine Dosis Lockerung ist Fed-Sprache für den Zinssatz eines Autokredits, und sie wurde Haushalten entzogen, deren Einkommen bereits gefallen war.

Die Tabelle der Einzelhandelsumsätze zeigt, wo das gelandet ist. Die Umsätze von Möbelgeschäften liegen vor saisonaler Bereinigung um 5,9% unter dem Vorjahreswert. Neuwagenhändler liegen um 0,9% höher, und Autoteile- und Reifenhändler um 9,9% höher, was in einer Census-Veröffentlichung so aussieht, wenn man das alte Auto repariert statt es zu ersetzen. Die Umfrage der University of Michigan (UoM) für Oktober zeigt für langlebige Güter rekordtiefen Kaufbedingungen, wobei hohe Preise und Kreditkosten als Gründe genannt werden, und im September erwarteten 62% der Verbraucher weitere Zinserhöhungen. Die Fed tagt am 27. und 28. Oktober, sechs Tage vor den Zwischenwahlen. Nach dem CPI vom Mittwoch lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober am Terminmarkt nahe bei 50%, und bis Donnerstag unter einem Drittel, für Dezember bei fast 90%.

Die Wohlhabenden tragen die Zahl

Die persönliche Sparquote lag im August bei 4,1% und damit auf dem niedrigsten Stand seit November 2022. Das reale verfügbare Einkommen liegt 1,3% über dem Vorjahreswert und die realen Ausgaben 2,6% höher, und die Differenz zwischen diesen beiden Zahlen ist der Rückgang der Sparquote. Das letzte Mal, dass sie so niedrig war, im November 2022, war der neunte Monat eines Energieschocks und der neunte Monat eines Zinserhöhungszyklus. Bankguthaben sind nicht der einzige Puffer: Bei der New Yorker Fed fließen Kreditkartensalden mit fast 7% pro Jahr in ernsthafte Zahlungsrückstände, erhöht und unverändert, und 8,3% der Haushalte von Bank of America leisteten im September eine Buy-now-pay-later-Zahlung, wobei jeder fünfte über 500 Dollar lag.

Der Oktoberwert für Michigan fiel auf 46,3, den zweitniedrigsten Wert in der Geschichte der Umfrage nach Mai, und der Index der aktuellen Lage sank auf einen Rekordwert von 44,7. Seit Januar ist die Stimmung bei Haushalten ohne Aktien um 25% und bei dem Drittel der Haushalte mit den meisten Aktien um 7% gesunken. Die Hälfte der größten Aktienbesitzer plant, die Ausgaben wie gewohnt fortzusetzen, und 18% der Haushalte ohne Aktien tun dies. Insgesamt planen 54%, bei den Artikeln zurückzuschrauben, deren Preise am stärksten gestiegen sind. Die Kartendaten von Bank of America zeigen, dass die obersten 5% der Haushalte nach Einkommen aus der Stärke ihrer Portfolios ausgeben und einen überproportionalen Anteil an Restaurants, Möbeln, Elektronik und Kaufhäusern ausmachen, und der S&P 500 liegt im Jahresverlauf um etwa ein Sechstel höher.

Die Kartendaten könnten recht haben, dass jede Einkommensgruppe mehr ausgibt, da die Kartenausgaben der Haushalte mit niedrigerem Einkommen im Jahresvergleich um 5,5% gestiegen sind. Sie geben mehr Dollar aus, und die Dollar sind der Druck. Das Volumenwachstum der Einzelhandelsumsätze findet sich in den Kategorien, die von den obersten 5% dominiert werden, und die Volumenrückgänge gibt es bei Lebensmitteln, Möbeln und Damenbekleidung. Weniger Haushalte kaufen mehr Dinge, und der Rest zahlt mehr für weniger.

Vier Rechnungen, ein Kalender

Keine der vier Rechnungen hat einen geplanten Wendepunkt außer der der Fed. Brent bei 127 Dollar bedeutet, dass die Kraftstoffkomponente im Einzelhandelsumsatzbericht für Oktober, der am 17. November veröffentlicht wird, wieder größer ist, und die Schlagzeile steigt damit, egal ob jemand sonst noch etwas kauft oder nicht. Die Zollrückerstattung hat die Importeure erreicht und nicht die Preise. Die SNAP-Änderungen haben kein Auslaufdatum, und der darin enthaltene staatliche Kostenanteil beginnt nicht einmal vor Oktober 2027. Die Fed hat die Zinsen seit 1990 nur einmal innerhalb einer Woche vor einer Wahl angehoben, am 2. November 2022.

Die Frage ist, ob der Gesamtwert vor einer der vier Wendungen einbricht. Hält er, kaufen die Wohlhabenden weiter, die Sparquote fällt unter 4%, die Einzelhandelsumsätze werden im November erneut von Kraftstoff getragen, die Fed erhöht im Dezember, und die Renditen zweijähriger Anleihen steigen mit. Bricht er ein, fällt die Kontrollgruppe zwei Monate in Folge, die Fed pausiert, die Renditen zweijähriger Anleihen sinken, und die Schlagzeile der Einzelhandelsumsätze steigt weiter wegen Benzin, während jede andere Linie fällt. Die Lage klärt sich an drei Terminen: die Sparquote für September am 30. Oktober, der CPI für Oktober am 10. November und der Bericht über die Einzelhandelsumsätze für Oktober am 17. November.

Die Position ist, sich auf Unternehmen zu konzentrieren, die in Dollar statt in Volumen bezahlt werden, auf Wertketten und Warehouse Clubs, und gegen jene, die Möbel, Spezialbekleidung und Neuwagenlinien brauchen, um zu wachsen. Die These ist falsch, wenn die Sparquote für September über 4,6% liegt und die Umsätze ohne Benzin schneller steigen als die Preise, denn dann werden die vier Rechnungen aus dem Einkommen bezahlt und es geht um die Zusammensetzung und nicht um einen Engpass. Sie ist auch falsch, wenn Brent wieder unter 90 Dollar liegt und die Straße offen ist, denn dann fällt die größte der vier Rechnungen mit. Es ist möglich, dass alle vier gleichzeitig umkehren: Der Krieg endet, die Rückerstattung erreicht die Kasse, die Lebensmittelmarken kommen zurück, und die Fed senkt die Zinsen. Eine der vier hat eine Sitzung angesetzt, und die Tagesordnung ist ein Anstieg.