Der Krieg mit dem Iran wird irgendwann enden. Zölle nicht. Hier ist das Problem

Zwei Kostenschocks sind im Verbraucherpreisindex (VPI) für September enthalten, und sie haben unterschiedliche Halbwertszeiten. Energie ist im Jahresvergleich um 20,4% gestiegen und macht etwa 1,3 Punkte der Gesamtinflation von 3,7% aus, und dieser Schock kehrt sich um, wenn sich auch der Ölpreis umkehrt: Brent lag am 1. Juli wieder auf seinem Vorkriegsniveau und bis Ende des Monats erneut über 100 Dollar, nachdem der Waffenstillstand am 8. Juli zusammengebrochen war. Der Zoll schlägt sich in den Warenpreisen ohne Nahrungsmittel und Energie nieder, die etwa 0,1 Punkte ausmachen und sich von 1,0% im Februar auf 0,7% verlangsamt haben, doch die Politik wurde jedes Mal ersetzt, wenn sie auslief, und das Preisniveau, das sie hinterließ, kommt nicht wieder zurück. Das Problem ist, dass das Ende des Krieges die große Zahl aus der Gesamtinflation herausnimmt und die kleine auf dem Regal stehen lässt.

Der Dow Jones Industrial Average hält die Regale, in denen beide landen. Er ist nach Aktienkurs gewichtet, sodass Home Depot (HD), das in den Bereich verkauft, der den Kriegsschock bezahlt, zweieinhalbmal so stark gewichtet ist wie Walmart (WMT), das in den Bereich verkauft, der den Zollschock trägt. Die Dow-Futures liegen fast 6% unter ihrem Rekord vom 5. August, während die Futures auf den S&P 500 innerhalb von 2% ihres Rekords liegen, und die Differenz ist das, was diese Bereiche gekostet haben.

Jeder Zoll, der auslief, wurde am Tag seines Auslaufens ersetzt

Der Supreme Court entschied am 20. Februar, dass das Notstandsgesetz, auf dem die meisten Zölle von 2025 beruhten, überhaupt keine Zölle autorisiert hatte, am 24. Februar begann ein Aufschlag von 10% auf Grundlage eines anderen Gesetzes, und als dieser am 24. Juli auslief, trat noch am selben Tag ein Section-301-Zoll auf China von 12,5% in Kraft. Der Section-301-Zoll von 2019 in Höhe von 7,5% auf chinesische Spielzeuge blieb bestehen, sodass ein chinesisches Spielzeug im September 2025 mit 37,5% belastet war und jetzt mit 20% belastet ist, und die neue Stufe hat kein Ablaufdatum.

Das Gericht entschied auch, wer den Zoll am Hafen bezahlt hatte, nämlich die Importeure, und ordnete an, dass ihr Geld zurückgezahlt wird. Finanzminister Bessent bezeichnete die Zölle im März 2025 als "eine einmalige Preisanpassung", und bei der Inflationsrate hatte er recht. Eine einmalige Preisanpassung ist eine, die der Käufer jedes Mal bezahlt.

Die Spielzeugabteilung ist der Ort, an dem die dauerhafte Maßnahme stehen blieb

Die Spielzeugpreise fielen im August um 2,3% und stiegen im September um 4,2%, ein Paar von Werten, das zeigt, dass die Stichprobe klein ist, und die Jahresrate, die dies glättet, stieg von 2,3% auf 6,6%. Die Preise für Jungenbekleidung stiegen im Jahresvergleich von 3,9% auf 7,8%, und Computer legten um 9,7% zu, alles vor dem Hintergrund eines gesunkenen Durchschnitts bei Waren. Etwa vier von fünf in den USA verkauften Spielzeugen werden in China hergestellt, so die Toy Association, und Walmart sagte, dass Spielzeug im Quartal bis Juli das Wachstum seiner Verkäufe bei allgemeinen Waren angeführt habe, also stieg der Preis und das Volumen zog mit

Mattel (MAT) sagte im Februar, dass seine Preiserhöhungen bis Mitte 2026 vollständig wirksam werden würden, sodass der Septemberpreis der erste Feiertagspreis ist, der unter dem alten Zollsatz festgelegt wurde, und die neuen 20% halten ihn dort. Präsident Donald Trump sagte am 30. April 2025, Kinder könnten "zwei Puppen statt 30 Puppen" haben, und diese beiden "werden ein paar Dollar mehr kosten." Der Käufer, der 6,6% mehr für die Puppe bezahlt, hat 0,7% weniger Reallohn als vor einem Jahr, größtenteils wegen Benzin, also hat der Zoll den Preis festgelegt und der Krieg das Budget.

Die Sofabteilung wartet auf dasselbe wie das Finanzministerium

Möbel und Bettwaren fielen im September um 0,8% und liegen im Jahresvergleich 2,4% im Minus. Haushaltsgeräte sind um 1,0% und Fernseher um 1,9% gefallen. Diese tragen denselben 20%-Zoll wie die Spielzeuge, und ihre Preise sinken, weil das, was die Nachfrage nach ihnen erzeugt, ein Umzug ist, und niemand zieht um. Freddie Mac weist die 30-jährige Hypothek zum 8. Oktober bei 7,40% aus, nach 6,30% ein Jahr zuvor, weil die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen seit Beginn des Krieges um einen vollen Prozentpunkt gestiegen ist, und Finanzminister Scott Bessent sagt, die Rendite kehre auf das Niveau von Mitte Februar zurück, wenn der Krieg endet. Die National Association of Realtors (NAR) beziffert die Verkäufe bestehender Häuser im September auf eine annualisierte Rate von 3,99 Millionen, wobei August und September die beiden langsamsten Monate des Jahres sind.

Die jüngsten Quartalszahlen von Home Depot zeigen, wie das aussieht: Die Umsätze in mindestens seit einem Jahr geöffneten Filialen stiegen um 1,7%, die Zahl der Transaktionen sank um 1,0%, und der durchschnittliche Betrag pro Einkauf stieg um 2,8%, weil Reparaturen zunehmen und Umzüge nicht. Ein Haushalt, der nicht umzieht, kauft keinen Kühlschrank, also senkt der Importeur, der am Hafen 20% bezahlt hat, den Regalpreis, um den Bestand abzubauen. Die Sofabteilung wartet auf dasselbe Ereignis wie der Finanzminister, und keiner von beiden hat dafür ein Datum.

Die Rückerstattung bezahlt die Tankrechnung

Der Zoll hat Rückerstattungsanträge in Höhe von 134,7 Milliarden Dollar akzeptiert, und Walmart erhielt davon im Quartal bis Juli fast 2,9 Milliarden Dollar, Target (TGT) 994 Millionen Dollar und Home Depot 685 Millionen Dollar. Walmart sagte, es habe den Großteil seiner Rückerstattung in mehr als 11.000 vorübergehende Preissenkungen gesteckt, zuerst in Lebensmittel und allgemeine Waren, und im selben Quartal die zusätzlichen Treibstoffkosten für das Jahr auf mehr als 2 Milliarden Dollar beziffert. Im September-VPI fielen die Lebensmittelpreise im Monatsvergleich um 0,1% und liegen im Jahresvergleich 1,8% höher, nach 2,2% im Vormonat, und Spielzeuge sind um 6,6% gestiegen. Die Rückerstattung ging in die Lebensmittelabteilung und der Zoll blieb in der Spielzeugabteilung.

Der zweite Schock des Krieges hat das Regal noch nicht erreicht. Diesel erreichte am 22. September mit 6,53 Dollar je Gallone einen Rekordwert, und transportierte Waren liegen weiterhin bei 1,8%. Der Teil des Krieges, der bereits in der Kernrate steckt, sind die Flugpreise, die im Jahresvergleich um 22,4% gestiegen sind, wegen Jet Fuel und dem Rückzug von Spirit, was seit Februar mehr zu den Kerndienstleistungen beigetragen hat, als die Kerndienstleistungen insgesamt gestiegen sind. Die Präsidentin der Cleveland Fed, Beth Hammack, sagte am 12. Oktober, der Druck gehe "weit über Energie hinaus", und der Teil jenseits der Energie, der sich seit Februar bewegt hat, ist Jet Fuel.

Der Versicherungsabschlag in der Kernrate ist eine Gewinnmarge

Die Kerninflation, bei der Lebensmittel und Energie herausgerechnet werden, liegt bei 2,6%, teilweise wegen zweier Versicherungspositionen, die der VPI als rückläufig ausweist: Krankenversicherung um 9% im Jahresvergleich und Kfz-Versicherung um 5%. Das Bureau of Labor Statistics (BLS) kann eine Krankenversicherung nicht direkt bepreisen, daher misst es, was die Versicherer nach der Zahlung von Schadensfällen behalten, also ihre Marge, mit Daten, die etwa zehn Monate hinterherhinken. Der VPI weist die Krankenversicherung 9% günstiger aus als vor einem Jahr, weil die Versicherer damit weniger Geld verdienten, während die durchschnittliche Prämienzahlung eines Marketplace-Versicherten in diesem Jahr laut KFF, der Forschungsgruppe für Gesundheitspolitik, um 58% auf 178 Dollar pro Monat gestiegen ist.

Die Marge, die der Index weiterhin als einbrechend erfasst, hat sich bereits gedreht. UnitedHealth (UNH), mit 4,4% die sechstgrößte Position im Dow, meldete am 13. Oktober, dass der Anteil der als Schadensfälle ausgezahlten Prämien auf 88,4% von 89,9% vor einem Jahr gefallen ist und dass der bereinigte Gewinn je Aktie von 2,92 Dollar auf 4,69 Dollar gestiegen ist. Nimmt man die beiden Versicherungspositionen heraus, liegt die Kerninflation näher bei 2,9% als bei 2,6%.

Unter dem Tief von Anfang Oktober zeigt der Trend nach unten

Die Dow-Futures haben Anfang September ein tieferes Hoch gebildet, Mitte September ein weiteres und am 13. Oktober noch eines, jeweils unter dem vorherigen, und sind in den ersten zehn Oktobertagen zweimal vom selben Tief abgeprallt. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI), ein Momentum-Indikator, liegt nahe der Mitte seiner Spanne und stieg langsam von diesem Tief aus an, als der VPI veröffentlicht wurde, sodass die Veröffentlichung den Index mitten in einer Erholung und nicht überdehnt traf. Das Tief von Anfang Oktober ist die Linie.

Der Trend zeigt gegenüber dem S&P 500 nach unten, während Möbel und Haushaltsgeräte weiter billiger werden und die Hypothekenzinsen weiter steigen, weil der Dow die Abteilung trägt, die den Schock bezahlt, der endet. Der VPI für Oktober am 10. November ist der Test: Wenn die Lebensmittelpreise weiter fallen, bedeutet das, dass die Rückerstattung weiterhin gegen Diesel gewinnt; wenn Möbel und Haushaltsgeräte im Monatsvergleich wieder ins Plus drehen, können die Importeure für Haushaltswaren die Preise erneut anheben; und wenn Spielzeuge im Jahresvergleich über 6% bleiben, ist der Feiertagspreis gesetzt. Home Depot berichtet am 17. November und Walmart am 19. November. Brent wieder auf dem Niveau vom 1. Juli und dort gehalten ist das, was den Abwärtstrend beendet, weil die 10-jährige Rendite und die Hypothekenzinsen ihm folgen; ein Tagesschluss über dem Hoch von Mitte September beendet die Serie tieferer Hochs und die These ist falsch; ein Tagesschluss unter dem Tief von Anfang Oktober setzt den Rückgang vom Rekord vom 5. August fort. Das Ende des Krieges ist gut für die Sofabteilung und ändert nichts an der Spielzeugabteilung, weshalb der Dow seinen Käufer zurückbekommt, bevor der Käufer es tut.