Die Zahl von 29.000 Arbeitsplätzen ist nicht die eigentliche Geschichte. Die Abwärtsrevisionen zeigen, dass sich der Arbeitsmarkt schon vor Monaten gedreht hat

Der Arbeitsmarktbericht für September meldete 29K neue Stellen gegenüber einer Prognose von 90K, und die nützlicheren Zahlen darin sind die Revisionen. Zusammen mit den Revisionen davor zeigen sie, dass sich das Tempo der Einstellungen im Mai verlangsamte, fünf Monate vor der Schlagzeile für September.

Wie zunächst berichtet, wuchs die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft (Nonfarm Payrolls, NFP) von Januar bis April im Monatsdurchschnitt um 83K und von Mai bis August um 92K. Nach den aktuellen Zahlen zeigen dieselben Zeiträume 92K und 54K, sodass sich der Sommer, der wie ein Anstieg aussah, als Verlangsamung entpuppte. Die Märkte handeln die erste Schätzung, und der Trend wird aus den Revisionen gebildet. Kalshi, eine Börse, auf der Menschen auf Zahlen wie diese wetten, zahlt auf den Wert aus, der im ersten Satz der Veröffentlichung steht.

Die erste Schätzung für Mai verfehlte den Wendepunkt um 109K

Für Mai wurde zunächst ein Zuwachs von 172K gemeldet, inzwischen liegt der Wert nach zwei Revisionen, die 109K herausnahmen, bei 63K. Juni fiel von 57K auf 31K. Die Veröffentlichung vom 2. Oktober strich weitere 60K aus Juli und August und ließ August bei 133K und Juli bei einem Verlust von 10K zurück.

Die Revisionen zeigten nicht alle nach unten. Januar, März und April wurden zusammen um 99K nach oben revidiert. Die Monate von Mai bis August wurden netto um 151K nach unten revidiert, was den Frühling nach oben und den Sommer nach unten verschob. Juli ist der einzige Sommermonat, der nach oben revidiert wurde, und er wechselte von einem Verlust zu einem kleineren Verlust.

Revisionen, die alle nach unten zeigen, können keinen Wendepunkt datieren

Im Jahr 2025 wurde jeder Monat, für den alle drei Schätzungen vorlagen, im Durchschnitt um 58K nach unten revidiert, und die jährliche Benchmark-Revision kürzte dann die Beschäftigung im März 2025 um 898K. Revisionen, die alle in dieselbe Richtung zeigen, sagen aus, dass die ersten Schätzungen zu hoch ausfallen, und nichts darüber, wann sich die Einstellungstätigkeit verändert hat.

Ausgehend von den Schätzungen für Januar änderte das Bureau of Labor Statistics (BLS) das Modell, das es für Stellen in Unternehmen verwendet, die gerade eröffnet oder geschlossen haben. Das Modell stützt sich nun sowohl auf die neuesten Umfrageantworten als auch auf frühere Muster. Seitdem liegt die durchschnittliche Revision bei -12K, und ihre Richtung hing vom jeweiligen Monat ab, was es den Revisionen ermöglicht, den Wendepunkt zu datieren.

Die vorläufige Benchmark-Revision für März 2026, veröffentlicht am 28. August, lag bei -79K und damit bei weniger als einem Zehntel des Vorjahreswerts. Der Einzelhandel wurde um 155K zu hoch ausgewiesen, und Transport und Lagerhaltung wurden um 135K zu niedrig ausgewiesen. Die Gesamtsumme fiel nahezu korrekt aus, weil die Branchen gleichzeitig in beide Richtungen falsch lagen. Das BLS wird sie im Februar 2027 anwenden, verteilt über die 12 Monate bis März mit etwa 7K pro Monat, was zu wenig ist, um den Wendepunkt zu bewegen

Die 29K sind die dünnste Schätzung des Jahres

Für September hatte das BLS 53,1% der Arbeitgeber, die ihm jeden Monat Bericht erstatten, vorliegen, der niedrigste Anteil des Jahres 2026 und der viertniedrigste seit 2016. Die Erhebung zählt die Beschäftigten in der Lohnperiode, die den 12. umfasst, und der Bericht wurde 20 Tage nach dem 12. September veröffentlicht, die kürzeste Spanne im Kalender 2026. Juni teilt diese Spanne und hat mit 54,4% den zweitniedrigsten Anteil. Beide standen Monate vor der Beantwortung der Umfrage im Veröffentlichungskalender.

In den Jahren 2016 und 2017 hatte die erste Schätzung typischerweise drei Viertel der Berichte, und 2026 lag sie im Durchschnitt bei 63%. Seit 2016, ohne 2020 und 2021, wurden Monate mit weniger als 60% der Berichte in der ersten Schätzung im Durchschnitt um 54K revidiert. Monate über 70% wurden um 31K revidiert. Die 29K im September liegen unter der durchschnittlichen Revision für einen so dünnen Monat.

Ein Monat ist jetzt kleiner als sein eigener Fehler

Im Jahr 2019 legte ein durchschnittlicher Monat bis zur dritten Schätzung etwa 180K Jobs zu, und die erste Schätzung verfehlte dies um 34K, also etwa ein Fünftel des Monats. Im Jahr 2026 lag die Abweichung im Durchschnitt bei 44K, und die Payrolls wuchsen in den 12 Monaten bis August um 45K pro Monat. Keine einzelne erste Schätzung kann entscheiden, ob ein Monat Jobs hinzugefügt hat.

Die Wende hängt nicht von September ab. Eine Revision um 54K in die eine oder andere Richtung würde dazu führen, dass der Durchschnitt von Mai bis September zwischen 38K und 60K läge, gegenüber 92K von Januar bis April. Bei diesem Tempo der Einstellung ist der Arbeitsmarktbericht eine Drei-Monats-Statistik, die zufällig jeden Monat veröffentlicht wird.

Um die Wende rückgängig zu machen, wären mehr als 200K Aufwärtsrevisionen nötig

September wird im Bericht vom 6. November und erneut am 4. Dezember revidiert, wenn er auf rund neun von zehn Berichten statt auf der Hälfte beruhen wird. August erhält seine letzte Revision am 6. November, und der Bericht vom Februar 2027 nimmt die endgültige Benchmark-Anpassung vor.

Das Argument für einen höheren September ist der Kalender. Der Labor Day fiel auf den 7. September, so spät wie möglich, und Ökonomen haben auf einen späten Labor Day als Belastung für die erste Schätzung hingewiesen. Die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe liegen nahe ihrem niedrigsten Stand seit den späten 1960er Jahren, und ADP, der Payroll-Dienstleister, zählte im September 90K private Jobs gegenüber den 46K des BLS.

Das Argument für einen niedrigeren Wert ist die Historie. Seit 2016 wurden 13 der 17 Monate unter 60% bei der ersten Schätzung nach unten revidiert. Die meisten davon fielen in die Jahre, in denen jede Revision nach unten zeigte, aber auch beide dünnen Monate des Jahres 2026, Februar und Juni, wurden nach unten revidiert.

Keines der beiden Argumente bringt das Tempo des Frühjahrs zurück. Um den Zeitraum von Mai bis September wieder auf den Durchschnitt der ersten vier Monate zu heben, wären mehr als 200K Aufwärtsrevisionen nötig.

Eine zweite Schätzung für September über 29K am 6. November würde bedeuten, dass sich die Verlangsamung abflacht, und eine darunter würde bedeuten, dass sie sich vertieft. Die Historie dünner Monate spricht für Letzteres. Wer mit den 29K gehandelt hat, handelte mit der Version, in der 53,1% der Berichte vorlagen.