Die RBA erhöhte die Zinsen und klang hawkish. Der Australische Dollar fiel trotzdem — hier ist der Grund

AUD/USD fällt am Dienstag und macht einen anfänglichen Anstieg auf rund 0,7030 wieder zunichte, obwohl die Reserve Bank of Australia (RBA) ihren Cash Rate um 25 Basispunkte (bps) auf 4,60% angehoben hat, das höchste Niveau seit rund 15 Jahren.

Auf den ersten Blick wirkt der Rückgang des australischen Dollars (AUD) kontraintuitiv. Die RBA hat die Zinsen angehoben, gewarnt, dass die Inflation weiterhin zu hoch sei, und die Möglichkeit weiterer Straffungen ausdrücklich offengelassen. Höhere Zinssätze würden eine Währung normalerweise stützen, indem sie die Rendite auf in dieser Währung denominierte Vermögenswerte erhöhen.

Doch Währungen werden selten allein auf Basis der Schlagzeile gehandelt. Die Märkte handeln die Differenz zwischen dem, was passiert, und dem, was Anleger bereits erwartet hatten, ebenso wie das, was eine Entscheidung einer Zentralbank über den künftigen geldpolitischen Kurs aussagt.

In diesem Fall war der 25-Basispunkte-Schritt vor der Ankündigung weitgehend eingepreist. Sobald die Anleger über die Schlagzeile hinausblickten, vermittelten die Kommentare von RBA-Gouverneurin Michele Bullock deutlich weniger Gewissheit, dass auf die Zinserhöhung vom Dienstag eine weitere folgen würde.

Dieser Unterschied hilft zu erklären, warum der australische Dollar zunächst stieg und anschließend fiel.

Die RBA lieferte die von den Märkten erwartete Zinserhöhung

Die RBA hob ihren Leitzins von 4,35% auf 4,60% an, nachdem sie ihre Straffungskampagne im Juni und August pausiert hatte. Der Beschluss fiel einstimmig und kam, als die Entscheidungsträger zunehmend besorgt über anhaltenden Inflationsdruck wurden.

Die Zentralbank erklärte, einige der im August identifizierten Aufwärtsrisiken für die Inflation hätten sich bereits materialisiert. Zudem hielt sie an der Formulierung fest, dass sie bereit sei, den Cash Rate bei Bedarf weiter anzuheben, um die Inflation nachhaltig zum Ziel zurückzuführen.

Gouverneurin Bullock bekräftigte einen Teil dieser Botschaft während ihrer Pressekonferenz. Sie sagte, die Inflation werde durch inländische Kapazitätsengpässe angetrieben, der Arbeitsmarkt bleibe etwas angespannt und der Inflationsdruck könne länger anhalten als zuvor erwartet.

Bullock sagte außerdem, der Rat werde die Zinsen bei Bedarf erneut anheben, und betonte, dass die Entscheidungsträger die übermäßige Nachfrage verringern müssten. Für sich genommen ist dies eine hawkische Botschaft.

Das Problem für den australischen Dollar ist, dass die tatsächliche Zinserhöhung kaum überraschte. Die Märkte gingen in die Sitzung mit der Erwartung einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte, was bedeutete, dass die Währung mehr als nur die Zinserhöhung selbst brauchte, um ihre Gewinne auszubauen.

Die entscheidende Frage war daher nicht, ob die RBA im September die Zinsen anheben würde. Vielmehr ging es darum, ob die Zentralbank signalisieren würde, dass eine weitere Erhöhung wahrscheinlich folgen würde. Bei dieser Frage wird die Botschaft deutlich nuancierter.

Bullocks Pressekonferenz veränderte die Interpretation der Zinserhöhung

Die Reaktion des australischen Dollars verdeutlicht den Unterschied zwischen der schriftlichen Erklärung der RBA und den Informationen, die Anleger während Bullocks Pressekonferenz erhielten. Die wichtigste Erkenntnis ist, dass der Rat sowohl eine Zinserhöhung als auch unveränderte Zinsen in Betracht zog.

Bullock sagte außerdem, sie hoffe, dass die vier in diesem Jahr vorgenommenen Zinserhöhungen restriktiv genug sein werden, um die Inflation zu bremsen, und räumte ein, dass möglicherweise keine weiteren Zinserhöhungen erforderlich seien, falls die Inflation wie erwartet zurückgeht.

Das ist noch keine dovishe Kehrtwende. Die RBA bleibt wegen der Inflation besorgt und behält sich weitere Straffungen vor. Doch es schwächt die Argumentation, dass der Schritt vom Dienstag zwangsläufig den Beginn einer weiteren Serie von Zinserhöhungen darstellt.

Francesco Pesole, FX-Stratege bei ING, bezeichnete die Pressekonferenz als eine "dovishe Note" zu einer ansonsten hawkischen Entscheidung und verwies insbesondere darauf, dass die Entscheidungsträger angesichts von Risiken für den Wohnungsmarkt und die Weltwirtschaft erwogen hätten, die Zinsen unverändert zu lassen.

Dieser Unterschied ist wichtig, weil Devisenmärkte vorausschauend handeln. Das heutige Zinsniveau ist wichtig, aber das erwartete Niveau in einigen Monaten kann noch wichtiger sein.

Eine Anhebung auf 4,60% gefolgt von einer weiteren Erhöhung würde Australiens künftigen Renditevorteil vergrößern. Eine Anhebung auf 4,60% gefolgt von einer längeren Pause ist eine andere Ausgangslage, insbesondere wenn Anleger bereits auf weitere Straffungen positioniert waren.

Eine Zinserhöhung zur Risikosteuerung, kein neuer Straffungszyklus

Eine andere Interpretation ist, dass die RBA gehandelt hat, weil die Kosten, das Risiko einer Verschärfung der Inflation zuzulassen, höher waren als die Kosten, eine weitere Zinserhöhung vorzunehmen, und nicht, weil die Entscheidungsträger zu dem Schluss gekommen sind, dass die Zinsen noch deutlich weiter steigen müssen.

TD Securities bezeichnet die Entscheidung vom Dienstag als eine „Risk-Management-Zinserhöhung“ und hält an seiner Erwartung fest, dass die RBA in diesem Jahr die Zinsen nicht erneut anheben wird. Diese Interpretation steht im Einklang mit mehreren Teilen von Bullocks Pressekonferenz.

Die Gouverneurin betonte die Verzögerung, mit der die Geldpolitik auf die Wirtschaft wirkt. Frühere Zinserhöhungen wirken sich weiterhin auf Hypotheken, die Finanzen der Haushalte, den Konsum und die breitere Nachfrage aus, was bedeutet, dass die RBA die volle Wirkung der bereits vorgenommenen Straffung noch nicht kennt.

Bullock spielte auch die Bedeutung herunter, zu viel in die bevorstehenden monatlichen Inflationsdaten hineinzuinterpretieren, und argumentierte, dass die Geldpolitik vorausschauend sein und nicht mechanisch auf rückblickende Daten reagieren müsse.

Unterdessen geben Anzeichen einer schwächeren Inlandsnachfrage der RBA einen weiteren Grund, vorsichtig vorzugehen. Die Daten zu den Haushaltsausgaben für August zeigten in sechs von neun Kategorien Rückgänge und insgesamt eine Stagnation im Monatsvergleich. Ohne Transport fielen die Ausgaben um 0,4 %. Auch die Wohnungs- und Arbeitsmarktbedingungen lockern sich, selbst wenn die RBA den Arbeitsmarkt weiterhin als relativ angespannt betrachtet.

Das daraus resultierende Bild ist daher komplexer, als die Schlagzeile über die Zinserhöhung vermuten lässt. Die Inflation ist unangenehm genug, um eine straffere Politik zu rechtfertigen, aber die Wirtschaft könnte sich bereits so stark verlangsamen, dass die RBA zögert, die Zinsen aggressiv weiter anzuheben.

Die Märkte hatten eine hawkische RBA bereits eingepreist

Hinter dem Rückgang des australischen Dollars steht auch ein klassischer Marktmechanismus: Die Erwartungen waren vor der Entscheidung bereits hoch. Die Zinsbewertung zeigte, dass Anleger am Vorabend des Beschlusses eine Wahrscheinlichkeit von 92 % für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf 4,60 % einpreisten, gegenüber 78 % zwei Wochen zuvor, wie der ASX RBA Rate Tracker zeigt.

Wenn Händler einen Schritt einer Zentralbank weitgehend erwarten, hat der Zinsentscheid selbst nur begrenztes Potenzial, die Währung zu bewegen. Entscheidend ist, ob die Zentralbank mehr oder weniger liefert als in den Marktpreisen bereits enthalten ist.

Commerzbank-Stratege Volkmar Baur merkte an, dass die RBA sich bemüht habe, eine hawkische Kommunikation aufrechtzuerhalten, der australische Dollar jedoch seine anfänglichen Gewinne schnell wieder abgegeben habe. Dies lässt sich als „buy the rumor, sell the fact“-Dynamik verstehen.

Die RBA muss nicht nur hawkisch sein, um den Aussie zu stützen, wenn Anleger bereits auf höhere Zinsen positioniert sind. Sie muss hawkischer als erwartet sein. Stattdessen lieferte Bullock den Märkten mehrere Gründe, die Geschwindigkeit und das Ausmaß weiterer Straffungen infrage zu stellen.

Das hilft, die zweistufige Reaktion bei AUD/USD zu erklären. Das Paar sprang zunächst in Richtung 0,7030, als Algorithmen und Händler auf den höheren Cash Rate und die hawkische Sprache in der Erklärung reagierten. Als sich die Pressekonferenz entwickelte und Anleger die Wahrscheinlichkeit weiterer Zinserhöhungen neu bewerteten, drehte die Rallye und AUD/USD fiel unter 0,7000.

Die Abfolge selbst erzählt eine wichtige Geschichte: Der Markt mochte die Entscheidung, war aber von dem, was danach kam, weniger überzeugt.

Was würde den australischen Dollar von der RBA-Zinserhöhung profitieren lassen?

Der Rückgang des australischen Dollars bedeutet nicht zwangsläufig, dass die RBA-Zinserhöhung für die Währung irrelevant ist. Vielmehr erhöht die Entscheidung die Hürde für das, was als Nächstes kommt. Damit die Straffungsgeschichte zu einem stärkeren bullischen Katalysator wird, bräuchten die Märkte wahrscheinlich Hinweise darauf, dass die Inflation ausreichend hartnäckig bleibt, um die RBA trotz der Abschwächung in Teilen der Binnenwirtschaft zu einer weiteren Erhöhung zu zwingen.

Umgekehrt würden eine schwächere Inflation, ein geringerer Konsum oder eine klarere Verschlechterung der Arbeitsmarktbedingungen das Argument stärken, dass 4,60 % den Höhepunkt des Zyklus darstellen.

Deshalb werden die bevorstehenden australischen Inflationszahlen weiterhin wichtig sein, selbst nachdem Bullock davor gewarnt hat, auf einen einzelnen Monatsbericht überzureagieren. Sie werden zu einer breiteren Einschätzung beitragen, ob die Zinserhöhung vom Dienstag der Beginn einer weiteren Straffungsphase war oder lediglich eine Absicherung gegen Inflationsrisiken.

Die US-Seite der Gleichung könnte sich letztlich als ebenso wichtig erweisen. ING sieht weiterhin Spielraum für AUD/USD, im Dezember 0,7200 zu erreichen, in einem Szenario, in dem der US-Dollar (USD) schwächer wird und sich die globalen Liquiditätsbedingungen verbessern. Die Bank räumt jedoch ein, dass sich die kurzfristigen Abwärtsrisiken durch die Verschlechterung der globalen Bedingungen erhöht haben.

Dieser bedingte Ausblick fasst die breitere Lehre aus der Kursbewegung vom Dienstag zusammen. Eine hawkische Zentralbank reicht nicht automatisch aus, um eine stärkere Währung hervorzubringen. Die Überraschung im Verhältnis zu den Erwartungen ist wichtig, der künftige Zinsverlauf ist wichtig und der geldpolitische Kurs auf der anderen Seite des Währungspaares ist wichtig.

Die RBA hat die Zinserhöhung geliefert. Sie hat jedoch kein überzeugendes Signal gesendet, dass eine weitere unmittelbar bevorsteht. Für AUD/USD war dieser Unterschied wichtiger als die 25 Basispunkte selbst.