Die Gewinne von SpaceX sind nicht wichtig. Entscheidend ist, was sie freisetzen

Das von Elon Musk gegründete SpaceX (SPCX) veröffentlicht nach der Sitzung am Dienstag die Ergebnisse für das dritte Quartal. Die Zahl, die den nächsten Monat für die Aktie entscheidet, ist darin nicht enthalten. Am Donnerstag, dem zweiten vollständigen Handelstag nach der Veröffentlichung, werden bis zu 1,3 Mrd. Aktien, die von Mitarbeitern und frühen Investoren gehalten werden, verkaufsfähig. 

Das ist die größte einzelne Freigabe im Rahmen der Lock-up-Vereinbarung, der Vereinbarung, die Insider seit dem Börsengang am 12. Juni vom Verkauf abgehalten hat. Die Aktie ist vom Angebotspreis von 135 USD auf über 225 USD gestiegen, auf nahe 105 USD gefallen und in vier Monaten wieder in den mittleren 140er-Bereich zurückgekehrt. 

Sechs frühere Freigaben mit insgesamt bis zu 2,27 Mrd. Aktien verliefen auf dem Weg dorthin, ohne dass die Vereinbarung gebrochen wurde. Die Freigabe am Donnerstag ist größer als alle sechs zusammen, und der größte Käufer auf der anderen Seite ist eine Gruppe von Indexfonds, die im Juli verpflichtet waren, die Aktie aufzunehmen.

Eine Lock-up-Vereinbarung, die an Ergebnistagen und nicht an Kalendertagen endet

Die meisten Lock-up-Vereinbarungen enden an einem Tag. Die von SpaceX läuft 180 Tage bis zum 8. Dezember und wird in Stufen geöffnet, die an die eigenen Ergebnisse des Unternehmens gekoppelt sind, weshalb ein Quartalsbericht die Aktienzahl bewegt. Bis zu 20% der gesperrten Aktien, 912 Mio., wurden zwei Handelstage nach dem ersten Bericht im August freigegeben. Weitere 10%, für die die Aktie 30% über dem Angebotspreis liegen musste, wurden nie freigegeben. Abschnitte von jeweils 7% zwischen 319 Mio. und 328 Mio. Aktien folgten am 20. August, 9. September, 24. September und 9. Oktober.

Die Freigabe am Donnerstag umfasst 28% des Pools, 1,3 Mrd., und ist an keine Kursbedingung geknüpft. Weitere 7% können ab dem 26. Oktober gehandelt werden. Was dann noch gesperrt ist, rund 798 Mio. Aktien, wird am 8. Dezember freigegeben. Musks eigener Anteil von bis zu 6,4 Mrd. Aktien bleibt bis zum 12. Juni 2027 gesperrt, ohne vorzeitige Freigabe, weshalb sein Versprechen vom Montag, jedem Kind in Amerika eine Aktie zu geben, auf nächstes Jahr datiert ist. Nach den Prospektangaben können derzeit rund 22% der 13,2 Mrd. Aktien des Unternehmens gehandelt werden, nach Donnerstag etwa 32%, nach dem 26. Oktober 34% und nach dem 8. Dezember 40%.

Sechs Freigaben, ein Verkäufer in den Unterlagen

Die sechs bisherigen Freigabetage führten zu Bewegungen von +6,1%, -4,0%, -3,9%, +0,4%, -0,2% und +1,2%. Im Zeitraum stieg die Aktie um etwa ein Drittel von ihrem August-Tief. Die erste und größte Freigabe am 6. August führte beim ersten Bericht zu einem Rückgang von 13,6%, gefolgt von einem Anstieg von 15,8% am nächsten Tag. Auf die Freigabe vom 9. Oktober folgte ein Rückgang von 10% über fünf Sitzungen in der Woche, in der der Nasdaq Composite seinen stärksten Wochenverlust seit Juni verzeichnete.

Die Berechtigung ist kein Verkauf. Seit August wurden bis zu 2,27 Mrd. Aktien berechtigt, und die Insider-Meldungen zeigen einen Verkauf: Präsidentin Gwynne Shotwell verkaufte im September im Rahmen eines vorab vereinbarten Plans 342.000 Aktien. Die Präzedenzfälle sagen, dass der Tag davon abhängt, ob ein Großaktionär tatsächlich verkauft, nicht davon, wie viele verkauft werden könnten. Facebook, heute Meta Platforms (META), stieg bei der Freigabe von rund 800 Mio. Aktien im November 2012 um 12,6%. Rivian (RIVN) fiel im Mai 2022 um 21%, weil Ford (F) 8 Mio. Aktien bis zum Ablauf verkaufte. Arm (ARM) stieg im März 2024 um 2,2%, weil SoftBank, dem rund 90% davon gehörten, es nicht tat.

Indexfonds kaufen, was die Insider verkaufen, zwei Monate später

SpaceX wurde am 7. Juli nach der Schnellaufnahme-Regel des Index mit einem Gewicht von knapp 1% in den NASDAQ-100 aufgenommen, weit unter seiner Größe. Der Index zählt nur die handelbaren Aktien (den Free Float) und begrenzt die Aktienzahl eines Unternehmens auf das Dreifache dieses Free Floats. Das Rebalancing am 21. September, die vierteljährliche Neufestsetzung dieser Zählungen, hob das Gewicht laut der eigenen Prognose von Nasdaq auf 2,8% an. JPMorgan bezifferte die daraus resultierenden Käufe durch Indexfonds auf rund 15,5 Mrd. Dollar. Die am Donnerstag und am 26. Oktober freigegebenen Aktien werden zum Referenzdatum 30. November gezählt und für das Rebalancing am 21. Dezember gekauft.

Nach der Formel des Index greift die Obergrenze nicht mehr, sobald der Free Float etwa 2,7 Mrd. Aktien übersteigt. Die Zählung wird dann auf die gesamten 8,1 Mrd. gelisteten Class-A-Aktien, die öffentlich gehandelte Gattung, festgesetzt, gegenüber rund 5,6 Mrd. im September. Das sind etwa 44% mehr Aktien, die die Fonds halten können, und bei den aktuellen Kursen ein Gewicht von knapp 4%. Nasdaq hat keine Zahl veröffentlicht, aber die Richtung steht außer Frage. Jede Aktie, die ein Insider in diesem Quartal verkauft, erhöht das, was die Indexfonds am Ende kaufen müssen.

Die Zahlen, die die Geschichte ändern können, sind die Ausgabenzahlen

Der Umsatz im zweiten Quartal lag bei 7,8 Mrd. Dollar und damit 92% über dem Vorjahr. Die Investitionsausgaben beliefen sich auf 18,4 Mrd. Dollar, davon 15,8 Mrd. Dollar für Rechenzentren für künstliche Intelligenz, sodass das Unternehmen 2,4-mal so viel ausgab, wie es einnahm. Barmittel und Wertpapiere beliefen sich nach den bei dem Börsengang aufgenommenen 86 Mrd. Dollar auf 100 Mrd. Dollar. Die Prognose für das dritte Quartal liegt bei einem Umsatz von rund 12,9 Mrd. Dollar und Ausgaben von rund 19,6 Mrd. Dollar.

Der Bericht im August übertraf die Erwartungen beim Umsatz, und die Aktie fiel am nächsten Tag um 13,6%, weil die Ausgaben etwa 40% über der Prognose lagen. Finanzvorstand Bret Johnsen sagte in dieser Telefonkonferenz, dass die Ausgaben in den nächsten beiden Quartalen ähnlich wie im zweiten Quartal ausfallen würden. Damit reichen die Erlöse aus dem Börsengang für etwa viereinhalb Quartale davon. Der Bericht entscheidet also darüber, wie lange das Geld reicht und ob 12 Mio. Starlink-Abonnenten die Rechenzentren finanzieren können. Er entscheidet nicht über die Aktienzahl, und die Aktienzahl ist das, was sich am Donnerstag ändert.

Wo der Unlock eingepreist wird

Die Aktie hat ihren Anstieg von Anfang Oktober in den Bereich der 170er wieder abgegeben und notiert im mittleren Bereich der 140er, unterhalb der 150er-Zone, in der sie sich im September bewegte. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI), ein Momentum-Indikator, liegt im mittleren Bereich der 40er und tendiert seit Anfang September nach unten, sodass die Aktie vor dem Bericht in keine Richtung überdehnt ist. Seit Juni zeigt sich das Muster eines tieferen Hochs unterhalb des Juni-Hochs und eines höheren Tiefs oberhalb des August-Tiefs. Das entscheidende Niveau darin ist 135 USD, der Angebotspreis.

Die Tendenz ist, dass die Freigabe am Donnerstag absorbiert wird, weil die für Dezember geplanten Käufe größer sind als die bisher nachgewiesenen Verkäufe. Bleiben Sie bei der Aktie, solange sie nach Donnerstag auf Schlusskursbasis 135 USD hält. Ein Tagesschluss unter 135 USD in der Woche nach der Veröffentlichung sagt, dass die verkaufenden Insider die Fonds überwiegen werden, die kaufen, und die These ist falsch. Ein Schlusskurs wieder über 150 USD macht die Oktober-Rundreise rückgängig und verschiebt die Frage auf den 8. Dezember, die letzte Freigabe, und den 21. Dezember, wenn die Indexfonds kaufen.