Die Fed kann diese Inflation nicht beheben. Es ist ein mechanisches Gewicht, kein Nachfrageproblem

Die Erzeugerpreise steigen 2,6 Punkte schneller als die Verbraucherpreise, die größte Lücke seit 2022, weil die meisten Kosten des Iran-Kriegs die Käufer noch nicht erreicht haben. Der Teil, der es getan hat, ist Kraftstoff, und Zinserhöhungen können Kraftstoff nicht billiger machen.

Der Erzeugerpreisindex (EPI), der erfasst, was US-Unternehmen für die von ihnen verkauften Waren und Dienstleistungen erhalten, stieg bis September um 6,3%. Der Verbraucherpreisindex (VPI) stieg um 3,7%. Im Februar, dem letzten vollen Monat vor dem Iran-Krieg, lag die Lücke zwischen beiden bei etwa einem Punkt. Jetzt beträgt sie 2,6 Punkte, der höchste Wert seit April 2022.

Die meisten Kriegskosten tragen weiterhin die Unternehmen, und die Käufer zahlen an der Zapfsäule. Die Federal Reserve (Fed) hob ihren Zinssatz im September auf 3,75-4,00% an und beließ ihn im Oktober unverändert, wobei zwei Mitglieder für eine weitere Zinserhöhung stimmten. Die für die Inflation wichtigste Zahl ist der Brent-Preis, der wichtigste globale Ölpreis, und niemand bei der Fed setzt ihn fest.

Sieben Monate Krieg, ein Zehntelpunkt außerhalb der Energie

Die Energiepreise, zu denen Benzin sowie der in Haushalten verwendete Strom und Brennstoff gehören, stiegen bis September um 20,4%, und allein Benzin verteuerte sich um 34,2%. Energie macht etwa 7% des VPI aus und trug damit rund 1,3 Prozentpunkte zu den 3,7% insgesamt bei. Im Februar trug sie fast nichts bei.

Alles andere hat sich kaum verändert. Die Preise ohne Nahrungsmittel und Energie, oft als zugrunde liegende Inflation bezeichnet, stiegen um 2,6% und damit um ein Zehntelpunkt schneller als im Februar. Die Lebensmittelpreise steigen langsamer als vor dem Krieg.

Fast der gesamte Anstieg der Inflation um 1,3 Punkte seit Februar ist also die Kraftstoffrechnung, und da Brent nahe seinem höchsten Stand seit Mitte 2022 gehandelt wird, ist diese Rechnung nicht verschwunden.

Die Kosten haben die Unternehmen erreicht, die Käufer aber noch nicht

Kraftstoff schlug voll durch. Die Energiepreise sind für Unternehmen seit Februar um etwa ein Drittel und für Käufer um etwa ein Fünftel gestiegen. Diesel an der Zapfsäule kostet etwa zwei Drittel mehr, und die Flugpreise sind im Jahresvergleich um 22,4% gestiegen.

Fracht und Verpackung haben die Unternehmen erreicht, die Käufer aber noch nicht. Die Frachtraten für Langstreckentransporte sind seit Februar um ein Fünftel gestiegen und Kartons um 9%. Eine Supermarktkette im Bezirk der Richmond Fed berichtete im Oktober, dass der Transport eines Kopfsalats nun mehr kostet als der Salat selbst. Waren in Geschäften außerhalb von Nahrungsmitteln und Energie sind im Jahresvergleich um 0,7% gestiegen, langsamer als im Februar.

Die Düngemittelrechnung ist in das Getreide übergegangen

Die weltweiten Harnstoffpreise haben sich zwischen Februar und April fast verdoppelt und liegen nun unter ihrem Vorkriegsniveau. US-Landwirte zahlen dennoch mehr. Mitte Oktober kostete wasserfreies Ammoniak, der wichtigste Stickstoffdünger für Mais, laut der Umfrage des Agrardatenunternehmens DTN unter Händlern 18% mehr als ein Jahr zuvor, und Harnstoff 13% mehr.

Die Ernten fallen kleiner aus. Die US-Maisernte liegt 5% unter dem Vorjahreswert und die Weizenernte ist die kleinste seit 1970, vor allem wegen Dürre und Hitze. Die Hälfte der im April befragten Maisbauern erwartete zudem Probleme dabei, den gesamten geplanten Stickstoffeinsatz auszubringen. Das US-Landwirtschaftsministerium (USDA) erwartet, dass die Landwirte in dieser Saison etwa 13% mehr für Mais und 25% mehr für Weizen erhalten werden.

Die Lebensmittelhersteller haben die Kosten noch nicht weitergegeben. Die Preise, die Lebensmittelproduzenten verlangen, waren im September im Jahresvergleich unverändert, die Lebensmittelpreise stiegen um 1,8%, und die Preise für Brot und Frühstücksflocken haben sich in drei Monaten kaum bewegt. Auch die Landwirte tragen ihren Anteil, wobei das USDA erwartet, dass ihre Düngemittelrechnung in diesem Jahr um 15% und ihre Kraftstoffrechnung um 29% steigen wird. Supermärkte sind die Ausnahme, mit Margen von etwa 5% im Jahresvergleich.

Noch kein Anzeichen für einen versteckten Anstieg

Wenn die Kosten des Krieges die Verbraucher auf eine Weise erreichen würden, die in den Hauptkategorien nicht erfasst wird, würden die breiten Maße der zugrunde liegenden Inflation dies zeigen. Tun sie aber nicht. Der Median-VPI der Cleveland Fed, also der Mittelwert von Hunderten von Preisveränderungen, verlangsamte sich von 2,85% im Februar auf 2,61% im September, und auch das getrimmte Mittel der Dallas Fed verlangsamte sich.

Kleinere Packungsgrößen verschleiern es ebenfalls nicht, denn der VPI zählt eine kleinere Packung bei gleichem Preis als Preisanstieg. Die Restaurantpreise liegen im Jahresvergleich um 3,5% höher, langsamer als vor dem Krieg.

Der blinde Fleck liegt in der Messung selbst. Im Oktober 2025 wurden wegen des Government Shutdown keine Preise erhoben, sodass der am 10. November fällige Bericht für die meisten Kategorien keine 12-Monats-Raten enthalten wird. Auch die Preiserhebung ist in drei Städten weiterhin ausgesetzt.

Wie lange können Unternehmen weiter zahlen?

Wahrscheinlich nicht viel länger als bis zum Winter. Unternehmen teilten der Fed im Oktober mit, dass die Preise weiter steigen werden, wenn Verträge auslaufen und Absicherungen neu verhandelt werden, und einige sagten, sie würden Preise nur einmal im Jahr anpassen. Hersteller von Containerboard führen ihre jüngste Preiserhöhung bis März 2027 schrittweise ein. General Mills (GIS) erwartet, dass seine Inputkosten im Quartal März bis Mai 2027 um etwa 6% steigen werden, nach derzeit etwa 4%, wobei drei Viertel des Bedarfs abgesichert sind.

Der Verbraucher bremst das Tempo. Etwa die Hälfte der vom Kansas City Fed im Oktober befragten Hersteller sagte, die Kunden seien in den vergangenen sechs Monaten preissensibler geworden. Etwa die Hälfte gab nur ein Fünftel oder weniger ihrer Kostensteigerungen weiter. Hersteller von Lebensmitteln und Haushaltswaren haben weniger Spielraum zum Abwarten als die meisten anderen, da ihre Gewinnmargen etwa ihrem Fünfjahresdurchschnitt entsprechen, während die des S&P 500 deutlich darüber liegen.

Die Agrarökonomen der Purdue University schätzten im März, dass ein anhaltender Energieschock die Lebensmittelinflation um 3-6 Punkte über 12 bis 18 Monate erhöhen würde. Im Oktober sagten sie, dass die Lebensmittelpreise davon erst teilweise betroffen seien. Lebensmittel machen etwa 8% des VPI aus, sodass dies die Gesamtinflation bis Mitte 2027 um etwa einen Viertel bis einen halben Prozentpunkt erhöhen würde.

Was eine Zinserhöhung erreichen kann, war schon vor dem Krieg da

Höhere Zinsen bremsen die Ausgaben, daher wirken sie vor allem auf Preise, die mit der Nachfrage steigen und fallen, wie Mieten, Dienstleistungen und Waren außerhalb von Lebensmitteln und Energie. Beim Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE), dem bevorzugten Indikator der Fed, lag die zugrunde liegende Inflation vor dem Krieg bei etwa 3% und liegt jetzt bei etwa 3%. Die Wirtschaft wuchs im Zeitraum Juli bis September mit einer Jahresrate von 3,4%, und all diese Ausgaben bewegten die zugrunde liegende Inflation um weniger als zwei Zehntel eines Prozentpunkts.

Die September-Prognose der Fed geht davon aus, dass die Kosten des Krieges die Verbraucher erreichen. Sie setzt die zugrunde liegende PCE-Inflation Ende 2026 bei 3,4% an. Dafür müssten die Preise von Oktober bis Dezember mit einer jährlichen Rate von etwa 4% steigen, nach 2,9% seit März. Eine Zinserhöhung im Dezember würde auf Fracht- und Getreidekosten abzielen, und ein höherer Zinssatz macht weder das eine noch das andere billiger.

Die Inflation sinkt bis zum Frühjahr 2027 um einen Punkt, ohne dass ein Preis fällt

Inflation wird im Vergleich zu den Preisen eines Jahres zuvor gemessen, sodass der Anstieg der Kraftstoffpreise im Frühjahr 2026 im Frühjahr 2027 aus dem Vergleich herausfällt. Bleiben die Energiepreise auf dem Niveau von September, sinkt die Energieinflation von 20,4% bis April auf etwa 3,5% und im Mai dann unter null. Allein dadurch geht die Gesamtinflation bis Mai um mehr als einen Punkt zurück, ohne dass ein einziger Preis fällt.

Lebensmittel könnten einen Teil dieser Lücke füllen. Wenn Lebensmittelhersteller ihre Getreide- und Frachtkosten in der ersten Hälfte des Jahres 2027 weitergeben, würden die Lebensmittelpreise in denselben Monaten steigen, in denen der Kraftstoffschub aus dem Vergleich herausfällt. Händler, die wegen sinkender Inflation mit Zinssenkungen der Fed im Jahr 2027 rechnen, würden sich auf einen Rückgang stützen, der ohnehin schon im Kalender stand. Die Lebensmittelrechnung würde einen Teil davon wieder aufzehren.

Der nächste Schritt bei der Inflation führt über den Iran

Es hängt davon ab, was die USA nach den Zwischenwahlen am 3. November gegenüber dem Iran tun. Die USA haben versucht, die Gespräche mit Teheran wieder aufzunehmen, und Berichten zufolge wurde der Präsident über militärische Optionen informiert. Wenn die Gespräche halten und Öl fällt, wird der Rückgang im Frühjahr größer ausfallen. Wenn die Angriffe wieder aufgenommen werden und Öl steigt, könnte die Inflation über 4% klettern, und die Fed würde die Zinsen in einen Treibstoffschock hinein anheben, den sie nicht senken kann.

Der Bericht vom 10. November wird weiterhin die monatlichen Veränderungen zeigen. Schnellere Anstiege bei Lebensmittel- und Warenpreisen würden bedeuten, dass Unternehmen begonnen haben, ihre Kosten weiterzugeben, was weiterhin ein Kostenschock und kein Nachfrageproblem wäre. Die These, dass die Fed diese Inflation nicht beheben kann, verliert an Gewicht, wenn sich auch der Median und das getrimmte Mittel beschleunigen, denn dann würden die Preise flächendeckend steigen.