Euro stabilisiert sich gegenüber dem Japanischen Yen, während Märkte Zinserhöhungen der EZB und BoJ abwägen

• EUR/JPY handelt am Montag um 185,65 und damit im Tagesverlauf praktisch unverändert.
• Japans Kerninflation beschleunigt sich im Juli und untermauert die Erwartungen höherer Zinssätze in Japan.
• Die Zinsdifferenz zu anderen großen Volkswirtschaften und Sorgen über die fiskalische Lage Japans begrenzen weiterhin die Aufwertung des japanischen Yen.

EUR/JPY handelt am Montag zum Zeitpunkt der Veröffentlichung um 185,70 und damit im Tagesverlauf praktisch unverändert. Der japanische Yen (JPY) erhält etwas Unterstützung durch robustere Inflationsdaten aus Japan, die am Freitag veröffentlicht wurden, obwohl sein Aufwertungspotenzial durch die breite Zinsdifferenz zwischen Japan und anderen großen Volkswirtschaften sowie durch Sorgen über die fiskalische Lage des Landes begrenzt bleibt.

Japans nationaler Verbraucherpreisindex (VPI) stieg im Juli im Jahresvergleich um 1,9% nach 1,6% im Juni und erreichte damit das bislang schnellste Tempo in diesem Jahr. Die Kerninflation, ohne frische Lebensmittel, beschleunigte sich von zuvor 1,6% auf 1,8% im Jahresvergleich.

Die Daten untermauern die Erwartungen einer weiteren geldpolitischen Straffung durch die Bank of Japan (BoJ). Laut Bloomberg preisen die Märkte derzeit eine Wahrscheinlichkeit von rund 82% für eine Zinserhöhung im September ein, deutlich mehr als nur 23% unmittelbar vor der geldpolitischen Sitzung im Juli. Diese Verschiebung der Erwartungen stützt den japanischen Yen etwas und begrenzt das Aufwärtspotenzial für EUR/JPY.

Der Fokus richtet sich nun auf eine Rede des stellvertretenden BoJ-Gouverneurs Ryozo Himino am Donnerstag. Äußerungen, die auf eine relativ rasche Fortsetzung der geldpolitischen Normalisierung hindeuten, könnten die Erwartungen an eine Zinserhöhung verstärken und die japanische Währung weiter stützen.

Mehrere Faktoren begrenzen jedoch weiterhin die Aufwertung des japanischen Yen. Trotz der Erwartungen einer schnelleren geldpolitischen Straffung bleiben die Kreditkosten in Japan deutlich niedriger als in anderen großen Volkswirtschaften. Diese breite Zinsdifferenz begünstigt weiterhin Carry Trades, bei denen Anleger sich in einer niedrig verzinsten Währung verschulden, um in höher verzinsliche Vermögenswerte zu investieren.

Auch die Sorgen über die sich verschlechternde fiskalische Lage Japans bleiben ein Gegenwind für den JPY. Darüber hinaus belasten Risiken für die japanische Wirtschaft, die aus dem lang anhaltenden Konflikt im Nahen Osten und Störungen in der Straße von Hormus resultieren, die Währung. Diese Faktoren gleichen die Unterstützung durch Erwartungen von Zinserhöhungen der BoJ teilweise aus und tragen dazu bei, den JPY im Gleichgewicht zu halten.

Gleichzeitig stützen Erwartungen einer strafferen Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB) den Euro (EUR) und begrenzen das Abwärtspotenzial von EUR/JPY. Laut dem ECB Watch-Tool preisen die Märkte eine Wahrscheinlichkeit von 95% für eine Zinserhöhung der EZB im September ein. Die Aussicht auf höhere Kreditkosten in der Eurozone stützt die Gemeinschaftswährung und gleicht die Unterstützung teilweise aus, die steigende Erwartungen an Zinserhöhungen der BoJ dem japanischen Yen bieten.

Deutsche Bank sieht lokale Energieschocks als Grund dafür, dass die EZB auf Kurs für eine letzte Zinserhöhung im September bleibt

Strategen der Deutschen Bank argumentieren, dass die EZB die jüngste Dynamik der Warenpreise möglicherweise überinterpretiert, und weisen darauf hin, dass die Zentralbank die jüngste Beschleunigung als Beleg dafür gesehen habe, dass sich die indirekten Auswirkungen des Ölpreisschocks ausweiten. Ihrer Ansicht nach war der Anstieg der Kernwareninflation im Juli auf "0,95% j/j größtenteils ein einmaliger Anstieg der deutschen Medikamentenpreise um 5,2% m/m aufgrund regulatorischer Änderungen." Bereinigt um diese Verzerrung, so sagen sie, sei das "Momentum schwächer"; sie heben hervor, dass "die Flugpreise sogar nach unten überraschten, was auf eine langsame Weitergabe der Treibstoffkosten hindeutet," während "indizes mit hoher Energiesensitivität weiterhin unter dem Niveau vom Mai liegen und der Inflation Shock Momentum Index nachgab, was auf lokale einmalige Schocks statt auf eine allgemeine Ausweitung der Energiepreise hindeutet."

Vor diesem Hintergrund vertritt die Deutsche Bank die Ansicht, dass "ohne klare Belege für breit angelegte Zweitrundeneffekte eine Zinserhöhung über die neutrale Obergrenze von 2,50% hinaus unwahrscheinlich ist," und bekräftigt, dass "wir weiterhin eine letzte EZB-Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September auf einen Endzinssatz von 2,50% erwarten." Sie fügen hinzu, dass "eine robuste Kreditvergabe der Banken der EZB signalisieren würde, dass sich die Binnenwirtschaft als widerstandsfähig erweist, und darauf hindeuten würde, dass Spielraum für weitere Zinserhöhungen der EZB besteht, falls dies erforderlich sein sollte," womit die Kreditdynamik zu einer Schlüsselgröße für jede Ausweitung des Straffungszyklus über September hinaus wird.

Mit Blick auf die geldpolitische Debatte merkt die Deutsche Bank an, dass "die EZB nächsten Donnerstag das Protokoll ihrer Juli-Sitzung veröffentlichen wird." Da sich eine "Zinserhöhung im September [mehr oder weniger] als beschlossene Sache anfühlt (wie wir in unserer Reaktionsnotiz festhielten)," weisen sie darauf hin, dass "wir über die Sommerpause nur wenig vom EZB-Rat gehört haben, sodass das Protokoll möglicherweise etwas mehr Gewicht erhält als gewöhnlich."