Was die Zwischenwahlen für Treasury-Renditen, den Dollar und Gold bedeuten

Die Demokraten sind als Favoriten für die Übernahme des Repräsentantenhauses eingepreist, sodass es am 3. November auf den Senat und darauf ankommt, wie viel Washington ohne die andere Partei leihen kann. Die Renditen von US-Staatsanleihen werden die Antwort zuerst zeigen, dann der Dollar und Gold.

Am 3. November wählen die Amerikaner alle 435 Sitze im Repräsentantenhaus und 35 Sitze im Senat. Für die Anleihekurse läuft das Ergebnis auf eine Sache hinaus: wie viel die Regierung in den nächsten zwei Jahren aufnehmen wird. Nur wenn die Partei im Weißen Haus beide Kammern kontrolliert, kann sie Steuer- und Ausgabengesetze ohne die andere Seite verabschieden. Händler auf Kalshi sehen die Demokraten zum 21. Oktober mit 91% als Sieger im Repräsentantenhaus, sodass das Repräsentantenhaus für die Republikaner bereits als verloren eingepreist ist, und mit 64% als Sieger im Senat. Das Senatsergebnis entscheidet darüber, ob die Republikaner 2027 einen weiteren Kreditaufnahmebeschluss im Alleingang durchbringen können oder ob jede Ausgabenentscheidung demokratische Stimmen braucht.

Ein Wahlergebnis wirkt sich über die Kreditaufnahme auf den Dollar aus. Wenn Anleger erwarten, dass die Regierung mehr Schulden aufnimmt, steigen die Renditen langlaufender Treasuries, also der 10-jährigen und 30-jährigen Anleihen. Höhere Renditen stützen in der Regel den Dollar, treiben die Hypothekenzinsen nach oben und erhöhen, was Banken für Kredite verlangen. Das geschieht bereits: Der Dollar Index, der den Dollar gegenüber sechs anderen Währungen misst, stieg im September um etwa 2%, als die Renditen anzogen. Die Renditen von US-Staatsanleihen werden auf das Ergebnis reagieren, bevor der Dollar es tut, und die Richtung des Dollars wird davon abhängen, warum sich die Renditen bewegt haben. Höhere Renditen aufgrund stärkeren Wachstums stützen den Dollar; höhere Renditen aufgrund eines größeren Defizits schwächen ihn tendenziell.

Der Umweg über die Kreditaufnahme ist im Senat blockiert

Die meisten Gesetze brauchen 60 Stimmen im Senat, um den Filibuster zu überwinden, die Regel, die es einer Minderheit erlaubt, ein Gesetz endlos zu verzögern. Das Reconciliation-Verfahren, das einmal jährlich angewandte Haushaltsverfahren, erlaubt es, ein Gesetz zu Steuern, Ausgaben oder der Schuldenobergrenze mit 51 Stimmen zu verabschieden. Die Steuersenkungen von 2017 und das Steuer- und Ausgabengesetz von 2025 wurden beide auf diesem Weg verabschiedet, und beide erhöhten die Schulden, die das Finanzministerium verkaufen musste. Das Verfahren funktioniert nur, wenn beide Kammern denselben Haushaltsplan verabschieden.

Das Repräsentantenhaus verabschiedete seinen Plan, H.Con.Res. 113, am 22. Juli mit 216 zu 214 Stimmen. Er erlaubt neue Kreditaufnahmen von bis zu 95 Mrd. Dollar, größtenteils für das Pentagon, ohne die Kosten auszugleichen. Der Mehrheitsführer im Senat, John Thune, sagte am 23. Juli, dass ihm 50 Stimmen fehlten. Seitdem hat er erklärt, dass der Senat vor der Wahl nicht darüber abstimmen werde und dass er den Plan in Reserve halte, falls Reconciliation nötig werde, um einen Shutdown zu vermeiden, womit ein militärischer Finanzierungsplan für den Kriegsfall zum Ausweichplan des Senats wird, um die Regierung im Dezember offen zu halten. Für die Renditen von US-Staatsanleihen ist das Risiko eng begrenzt: Nur ein republikanischer Erdrutschsieg, den Kalshi-Händler mit 11% ansetzen, würde diese 95 Mrd. Dollar per Fraktionsdisziplin durchbringen.

Drei Ergebnisse, und nur eines erhöht die Schulden

Ein republikanischer Erdrutschsieg erhält den Umweg und dürfte den Plan wahrscheinlich ausweiten, da der Haushaltsentwurf des Repräsentantenhauses in Richtung der 350 Mrd. Dollar schweren Verteidigungsforderung wachsen könnte, und mehr Treasury-Emissionen würden die Renditen langlaufender Anleihen nach oben treiben. Ein geteiltes Kongress, mit 28% eingepreist, bringt in beide Richtungen wenig. Ein demokratischer Erdrutschsieg, mit 64%, bedeutet dieselbe Blockade plus Auseinandersetzungen über die Regierungsfinanzierung und die Schuldenobergrenze.

Diese Auseinandersetzungen beginnen am 11. Dezember, wenn das am 2. September unterzeichnete Übergangsgesetz zur Finanzierung ausläuft. Das sind zwei Tage nach der Dezember-Sitzung der Fed und fünf Wochen nach einer Wahl, bei der einige der Mitglieder, die darüber abstimmen, ihr Mandat verloren haben werden. Die Obergrenze für die Kreditaufnahme des Finanzministeriums liegt bei 41,1 Bio. Dollar und wurde im Juli 2025 um 5 Bio. Dollar angehoben. Die National Taxpayers Union erwartet, dass die Obergrenze um Mai 2027 erreicht wird und das Geld um Februar 2028 ausgeht, sodass der neue Kongress den Großteil des Jahres 2027 damit verbringen wird, über eine Frist zu streiten, die 2028 fällig wird. Die letzten beiden Haushaltsstreitigkeiten endeten in einem 43-tägigen Shutdown im Herbst 2025 und einem 76-tägigen teilweisen Shutdown des Heimatschutzministeriums Anfang 2026.

Renditen bewegen sich zuerst und der Dollar kann in beide Richtungen gehen

Die seit Mitte September veröffentlichten Bankanalysen sind sich bei den Szenarien einig. Ein republikanischer Erdrutschsieg ist das Ergebnis, das den Dollar am ehesten stärken dürfte, wobei Renditen und Dollar zunächst steigen. Ein demokratischer Erdrutschsieg wirkt in die andere Richtung, weil geringere Staatsausgaben ein langsameres Wachstum und eine kleinere Lücke zwischen den US- und den ausländischen Zinssätzen bedeuten. Die Daten von Lombard Odier zeigen, dass die Renditen von US-Staatsanleihen in den Monaten nach einer Zwischenwahl in der Regel gefallen sind, unabhängig davon, wer gewonnen hat, und keines der Szenarien passt zu diesem Muster.

Die Komplikation ist, warum die Renditen steigen. Brown Brothers Harriman argumentiert, dass der Dollar fällt statt steigt, wenn die Renditen steigen, weil Anleger an den Staatsfinanzen zweifeln, und nicht, weil sich das Wachstum verbessert hat. Der Stratege von Bank of America, Michael Hartnett, setzt von der anderen Seite auf dasselbe: Seine Trades für einen demokratischen Erdrutschsieg sind Wetten gegen Bankaktien und gegen den Dollar, und ein gespaltenes Kongress nennt er „gridlock is Goldilocks“.

Aktien haben sich nach einem gespaltenen Kongress am besten entwickelt

T. Rowe Price sieht es so, dass ein gespaltenes Kongress den Dollar stützen und Gold belasten könnte, weil das bereits in Gold eingepreiste politische Risiko schrumpfen würde. Seit 1874 hat der S&P 500 in den 12 Monaten nach einer Zwischenwahl im Durchschnitt um 14% zugelegt und ist in 84% der Fälle gestiegen. Eine einheitliche republikanische Kontrolle ist die einzige Konstellation mit einem negativen Durchschnitt, sodass ausgerechnet das Ergebnis, das den Schuldenweg offen hält, auch die schlechteste Aktienmarktbilanz aufweist. Hartnetts Negativszenario ist ein demokratischer Erdrutschsieg, der US-Aktien um 10% oder mehr nach unten drückt, und die Studie der US Bank zu 31 Zwischenwahlen ergab, dass das Parteiergebnis keinen messbaren Unterschied für das folgende Jahr machte.

Die Fed stimmt eine Woche vor dem Land ab

Die Fed tagt am 27.-28. Oktober, sechs Tage bevor die Wahllokale öffnen, nachdem sie ihren Zinssatz am 16. September auf 3,75%-4,00% angehoben hat. Der Verbraucherpreisindex (VPI) für September lag am 14. Oktober bei 3,7% und damit um einen Zehntelpunkt über der Prognose, und Futures-Händler, die danach auf Fed-Entscheidungen setzten, preisten eine Zinserhöhung im Dezember mit einer Wahrscheinlichkeit von über 90% und eine Erhöhung im Oktober mit etwa eins zu drei ein. Fed-Vorsitzender Warsh sagte am 16. Oktober, dass er nicht daran glaube, zu sagen, was er bei den Sitzungen für den Rest des Jahres 2026 tun könnte, und nannte in denselben Äußerungen Oktober und Dezember als die Sitzungen, bei denen die Entscheidungen getroffen werden.

Die Wahl fällt in eine ereignisreiche Woche. Die Bank of Japan (BoJ) tagt am 29.-30. Oktober, der Arbeitsmarktbericht für Oktober erscheint am 6. November, der VPI für Oktober am 10. November, die Fed tagt erneut am 8.-9. Dezember, und die Frist für die Finanzierung ist der 11. Dezember. Im Jahr 2022 fiel der Dollar stärker auf den Inflationsbericht zwei Tage nach der Zwischenwahl als auf die Zwischenwahl selbst. Was auch immer die Renditen in der ersten Novemberwoche tun, wird eher der Fed und den Daten als der Wahl geschuldet sein, und der eigentliche Effekt der Wahl ist das, was übrig bleibt, sobald die Inflationszahl vom 10. November veröffentlicht ist.

Sieben Bundesstaaten und eine Frist

Die Kontrolle über den Senat ist die entscheidende Frage, und sie hängt von sieben Bundesstaaten ab: Texas, Maine, Michigan, Ohio, Iowa, Kansas und Nebraska. Ein republikanischer Erdrutschsieg ist das einzige Ergebnis, das die Kreditaufnahme erhöht, also bedeutet er höhere langfristige Renditen, einen stärkeren Dollar und schwächeres Gold, und mit 11% ist er das günstigste der drei Ergebnisse, um sich dagegen abzusichern. Nach einem gespaltenen Kongress sind die Aktien in 13 von 14 Fällen unter einem republikanischen Präsidenten gestiegen, und die Renditen sind in der Regel etwas gesunken. Ein demokratischer Erdrutschsieg bedeutet denselben Stillstand plus einen Streit um die Schuldenobergrenze im Jahr 2027, was tendenziell Treasury Bills, die kurzfristigsten Staatsschulden, und Gold stärker bewegt als den Dollar. Zölle liegen größtenteils außerhalb der Reichweite des Kongresses: Der Supreme Court hob im Februar die Zölle auf Grundlage der Notstandsbefugnisse auf, und die Ersatzregelung lief im Juli aus. Was der 3. November beseitigt, ist der politische Grund, neue Zölle aufzuschieben, und der zusätzliche Aufschlag, den Comex-Kupfer für Januar 2027 gegenüber dem Londoner Preis aufweist, ist die laufende Marktschätzung dafür, ob einer kommt.

Diese Einschätzung ist falsch, wenn die langfristigen Renditen bei einem demokratischen Erdrutschsieg steigen. Das würde bedeuten, dass Anleger sich Sorgen darüber machen, ob die Regierung ihre Finanzen in den Griff bekommt, und nicht darüber, wie viel sie sich verschuldet, und in diesem Fall fällt der Dollar, während die Renditen steigen. Die oben genannten Renditeprognosen würden weiterhin gelten, und die Dollar-Prognosen würden sich umkehren. Die Wahl entscheidet darüber, wie viel Washington sich leiht, und die 10-jährige Treasury-Rendite in der Woche danach wird das erste Zeichen für die Kosten sein.