US-Dollar-Wochenprognose: Der Dollar hatte allen Grund zu einer Rallye. Warum tat er es nicht?

• Der US-Dollar gab einen großen Teil des Anstiegs der Vorwoche wieder ab. 
• Die US-Nonfarm Payrolls übertrafen im August mit 162K die Erwartungen.
• Die Aufmerksamkeit der Märkte richtet sich nun auf die Veröffentlichung der Inflationsdaten.

Die Woche, die war

Kann die Freude nicht ewig anhalten, oder? 

Der US-Dollar (USD) gab seine vorherigen Gewinne rasch wieder ab und setzte in dieser Woche seinen deutlichen Abwärtstrend fort, wobei der US-Dollar-Index (DXY) sich seiner psychologischen Marke von 100,00 näherte, nur um diesen Traum in Rauch aufgehen zu sehen, als Marktgerüchte die Spekulationen neu entfachten, dass die Bank of Japan (BoJ) ihren Leitzins auf ihrer nächsten Sitzung anheben könnte.

Doch niemand, oder fast niemand, sagte etwas über eine mögliche FX-Intervention des MoF-BoJ-Duos.

Nicht einmal neue Spannungen im Hin und Her im Nahen Osten konnten dem Buck neuen Auftrieb verleihen.

Und dann kamen Christopher Waller und John Williams und baten die Märkte um Geduld, während sie dafür plädierten, den status quo vorerst unverändert zu lassen. Nun ja, bis zur nächsten Sitzung der Federal Reserve (Fed). 

Darüber hinaus hat die starke Korrektur des US-Dollars die wöchentlichen Entwicklungen am US-Anleihemarkt praktisch ignoriert, wo die Renditen der US-Staatsanleihen trotz ihrer gemischten Entwicklung im oberen Bereich ihrer jüngsten Spanne blieben.

Es ist nicht der Arbeitsmarkt, Dummkopf! 

Die kräftige Erholung des US-Dollar-Index kurz nach den Nonfarm Payrolls (+162K) war genau das: ein robuster, wenn auch vorübergehender, Anstieg.

Sie zeigte deutlich, wie überrascht die Marktteilnehmer waren, nachdem der endgültige Wert im vergangenen Monat die vorherigen Schätzungen deutlich unterboten hatte.

Doch erneut hatte der Index, als sich die Woche dem Ende zuneigte, bereits wieder das Niveau vor der Veröffentlichung erreicht und trat möglicherweise bereits in die übliche Flaute vor dem VPI ein, die durch die verkürzte Handelswoche angesichts des Labor-Day-Feiertags am Montag noch verstärkt werden dürfte.

Der Arbeitsmarkt spielt keine Rolle; er zählt heute nicht in der Gleichung der Fed. Der Arbeitsmarkt bleibt insgesamt gesund und, was noch wichtiger ist, stabil. Langweilig.

Wir brauchen keine weiteren Belege als die bereits offengelegten Kommentare von Vorsitzendem Kevin Warsh und dem Großteil des FOMC, die die Bedeutung hervorheben, die Inflation in Richtung des Ziels der Fed zu bringen, und versuchen, die Inflation unter Kontrolle zu halten, oder zumindest so zu tun.

Falken spielen Verstecken

Die Zinssetzer der Fed sendeten eine gemischte, aber zunehmend alarmierte Botschaft zum geldpolitischen Ausblick. Tatsächlich warnte Michael Barr (Board of Governors), dass die Zinsen steigen könnten, falls sich die Inflation nicht abschwächt, während John Williams (New York) auf eine ermutigende Disinflation verwies und die Juli-Entscheidung unterstützte, abzuwarten; Christopher Waller (Board of Governors) konzentrierte sich auf die strukturellen Kräfte, die die Anleiherenditen nach oben treiben, und auf die Bedeutung einer klaren Reaktionsfunktion der Fed.

Barr äußerte die deutlichste Warnung zu den Zinsen und sagte, die Inflation bleibe zu hoch und anhaltender Preisdruck berge Risiken. Er befürwortet es, die Zinsen stabil zu halten, wenn sich die Inflation klar abschwächt, argumentierte jedoch, dass eine Zinserhöhung angemessen wäre, wenn die Fortschritte nicht bald eintreten. Stabile Beschäftigung, niedrige Arbeitslosigkeit und solides Wachstum, teilweise gestützt durch KI-Investitionen, bedeuten, dass die Fed nicht auf eine schwächere Wirtschaft setzen kann, um die Preise zu senken.

Etwas kontrastierend sagte Williams, dass die jüngsten Inflationsdaten ermutigend gewesen seien, die Inflationserwartungen eingedämmt blieben und es einen Trend zu geringerem Preiswachstum gebe. Er beschrieb den Arbeitsmarkt zudem als stabil und solide, unterstützte das Ergebnis der Juli-Sitzung des FOMC und sagte, die Entscheidungsträger müssten vor der nächsten Sitzung mehr Daten sammeln. Seiner Ansicht nach spiegelten steigende Renditen von US-Staatsanleihen eine starke Wirtschaft, eine robuste Investitionsnachfrage und straffere finanzielle Bedingungen wider und nicht eine Verschlechterung des Inflationsausblicks.

Waller konzentrierte sich stattdessen darauf, warum die Renditen steigen und wie die Fed reagieren sollte. Er verwies auf eine höhere Laufzeitprämie, Unsicherheit über den globalen Ausblick und die mögliche Erosion des „Convenience Yield“ des US-Dollars als Reservewährung. Er forderte die Entscheidungsträger auf, sich auf die Wirtschaft und das doppelte Mandat der Fed zu konzentrieren, statt auf jede Marktbewegung reagieren zu wollen, und argumentierte zugleich, dass Anleger eine konsistente und vorhersehbare Reaktionsfunktion benötigen.

Der Gesamtton war gemischt, mit einem hawkischen Unterton. Barrs bedingter Aufruf zu einer Zinserhöhung stärkt die Argumente für eine erneute Straffung, falls die Inflation hartnäckig bleibt, während Williams’ beruhigendere Einschätzung für Geduld spricht. Waller gab kein klares Zinssignal, doch seine Betonung, dass sich die Fed auf ihr Mandat und nicht auf die Marktbedingungen konzentrieren solle, unterstreicht die Botschaft, dass die künftige Geldpolitik datengetrieben und nicht vom Anleihemarkt bestimmt sein wird.

Unterdessen preisen die Märkte bis zum Jahresende eine Straffung um fast 35 Basispunkte ein, während eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte das bevorzugte Szenario für die Sitzung am 16. September ist.

Netto-Long-Positionen halten sich stabil, während die Überzeugung nachlässt

Die bullische USD-Positionierung blieb in der Woche bis zum 25. August laut der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) weitgehend stabil. Tatsächlich gingen die Netto-Spekulations-Longs nur um 397 Kontrakte auf knapp 18,7K Kontrakte zurück, nachdem in den beiden Vorwochen stärkere Rückgänge verzeichnet worden waren. Infolgedessen verlangsamte sich die 4-Wochen-Veränderung auf +1.485 (von +3.465), was zeigt, dass das jüngste bullische Momentum nahezu zum Stillstand gekommen ist.

Darüber hinaus blieb das Open Interest mit fast 48K Kontrakten praktisch unverändert und lag nur geringfügig über der Vorwoche. Da Positionierung und Beteiligung somit insgesamt weitgehend unverändert blieben, scheint die jüngste Bewegung eher eine Konsolidierung und eine geringfügige Long-Liquidierung widerzuspiegeln als einen entschlossenen Aufbau neuer USD-Shorts.

Zusätzliche Daten zeigten, dass das spekulative Exposure auf 38,96% (von 39,81%) leicht zurückging, während das Perzentil bei 57 blieb. Auch das Netto-Positions-Perzentil gab auf 67,4 nach (von 68,5). Beide Kennzahlen liegen weiterhin über neutralen Niveaus und deuten darauf hin, dass der Greenback nach wie vor ein historisch konstruktives Positionierungsumfeld aufweist, auch wenn die Überzeugung nachgelassen hat.

Insgesamt bleibt die USD-Positionierung netto long, verliert aber an Momentum. Es gibt keinen nennenswerten Anstieg des Open Interest, der ein Zeichen für eine aggressive bärische Haltung der Spekulanten hätte sein können; vielmehr scheint es, dass sie ihr bullishes Exposure allmählich reduzieren. Ein nachhaltiger Rückgang unter die aktuellen Niveaus wäre daher erforderlich, um einen breiteren Ausstieg aus dem Dollar zu bestätigen.

Als Nächstes für den Buck

Die kommende Woche wird in Bezug auf Datenveröffentlichungen nicht besonders ereignisreich sein, dürfte insgesamt aber dennoch unterhaltsam genug werden, insbesondere in der zweiten Wochenhälfte mit der Veröffentlichung wichtiger Inflationsdaten, gemessen am Verbraucherpreisindex (VPI) für August. Parallel zum VPI stehen die üblichen wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe, die Erzeugerpreise und das vorläufige Verbrauchervertrauen der Universität Michigan für den laufenden Monat an.

Funkstille von der Fed, da sie sich in ihrer Blackout-Periode befindet.

Die Inflation bleibt der wichtigste Verbündete des US-Dollars

Der einfache Teil der Inflationsgeschichte scheint nun hinter uns zu liegen. Der Preisdruck hat sich von seinen Höchstständen nach der Pandemie deutlich abgeschwächt, doch die Inflation von rund 3% auf das 2%-Ziel der Fed zu senken, erweist sich als weitaus schwieriger, als sie von 9% zu drücken.

Das könnte den US-Dollar in den kommenden Monaten gut unterstützt halten. Solange die zugrunde liegende Inflation hartnäckig bleibt, dürfte die Fed bei Zinssenkungen vorsichtig bleiben, was dazu beiträgt, den Renditevorteil des Greenbacks gegenüber vielen seiner Pendants zu erhalten.

Hinzu kommen anhaltende Sorgen über den fiskalischen Ausblick der USA und ein unsicheres globales Umfeld, und es ist leicht zu erkennen, warum Anleger den USD vorerst möglicherweise noch nicht aufgeben wollen.