Silber ist vor PCE und NFP volatiler als Gold. Dieser Chart zeigt die Positionierungslücke

Die Aufmerksamkeit des Marktes richtet sich in dieser Woche auf US-Daten, doch es gibt etwas, worauf nur geschulte Augen achten dürften: die Positionierungslücke zwischen Gold und Silber. Die Finanzmärkte bewegen sich aus Angst, vor allem im Zusammenhang mit den anhaltend hohen Energiepreisen, die durch den Krieg im Nahen Osten angetrieben werden.

Sicher, der US-Dollar (USD) ist stark, aber zu welchem Preis? Während die Wirtschaft der Vereinigten Staaten (US) weiterhin in solidem Tempo wächst, steigt die Verschuldung des Landes auf Rekordniveaus. Fügt man der Gleichung anhaltende Inflationssorgen hinzu, ergibt sich ein sprunghafter Anstieg der Renditen von Staatsanleihen: Die Rendite der 10-jährigen Treasury erreichte am Dienstag mit 5,26% ein Mehrjahrzehntehoch und zeigt auf absehbare Zeit keine Anzeichen eines Nachgebens.

 Dieses Szenario setzte den Edelmetallen zu, wobei Spot-Gold am Montag rund 3,3% verlor und Silber am selben Tag fast 5% einbüßte. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung liegt das Gold/Silber-Verhältnis bei 68,4. Dieses Verhältnis ist einfach der Preis einer Unze Gold geteilt durch den Preis einer Unze Silber und bildet ein Maß für das historische Kursverhalten.

Quelle: goldsilver.com

 Generell bedeutet ein Verhältnis von 80 oder höher, dass Silber im Vergleich zu Gold relativ günstig ist. Ein Verhältnis von 20 oder darunter bedeutet genau das Gegenteil: dass Gold im Vergleich zu Silber relativ günstig ist. Ein extremes Verhältnis führt in der Regel dazu, dass der schwächere Wert aufholt. Bei 68,4 bedeutet das, dass Silber früher oder später schneller als Gold steigen könnte, falls es tatsächlich zu einer Erholung kommt.

Aber was, wenn nicht? Und warum ist Silber schwächer?

Laut dem Commitment of Traders (COT)-Bericht könnte die Divergenz teilweise dadurch erklärt werden, dass sich die Fondspositionierung von Silber wegbewegt angesichts der makroökonomischen Volatilität. Sie könnte auch durch eine geringere industrielle Nachfrage erklärt werden: Laut BMO Capital Markets reduzieren Solarmodulhersteller die Menge an Silber, die in jeder Zelle benötigt wird, durch schmalere Metallisierungslinien, eine verstärkte Substitution durch Kupfer und eine breitere Verwendung von mit Silber beschichteten Kupferpasten.  

Silber entwickelt sich schwächer als Gold, und daran dürfte sich kurzfristig wenig ändern. Und laut dem Chart des Silber/Gold-Verhältnisses besteht kein unmittelbares Risiko für eine Veränderung.

Und was hat US-Daten damit zu tun?

Das größte Risiko besteht darin, dass beide Metalle ihre jüngsten Verluste ausweiten, da die Nachfrage nach dem USD hoch bleibt. Und natürlich dürften die anstehenden Inflations- und Beschäftigungsdaten eine solche Theorie bestätigen oder widerlegen. Einfach ausgedrückt, rührt die Stärke des USD aus der Spekulation, dass die Federal Reserve (Fed) keine andere Wahl hat, als die Zinssätze weiter anzuheben. Das Mandat der Fed ist doppelt: maximale Beschäftigung und Preisstabilität zu fördern.

 Und an diesem Punkt scheint die Inflationsseite am besorgniserregendsten zu sein. Der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE), das bevorzugte Inflationsmaß der Fed, wird für August bei 3,4% gegenüber dem Vorjahr erwartet und liegt damit fast doppelt so hoch wie das 2%-Ziel der Zentralbank. Die Daten werden am Mittwoch veröffentlicht, und im Vorfeld der Bekanntgabe rechnen Marktteilnehmer damit, dass die Fed die Zinssätze im Oktober anheben wird; zum Zeitpunkt der Veröffentlichung liegt die Wahrscheinlichkeit bei über 70%.

Ein höher als erwartetes Ergebnis sollte diese Wahrscheinlichkeit erhöhen und die Nachfrage nach dem USD anheizen, zum Nachteil der Edelmetalle. Umgekehrt könnten schwächere als erwartete Werte Zweifel daran aufkommen lassen, wie viele weitere Anhebungen die Fed noch vornehmen müsste. Beachten Sie jedoch, dass eine einzelne Veröffentlichung das Gesamtbild nicht verändern wird: Es bräuchte mindestens drei aufeinanderfolgende schwächere Werte, damit spekulatives Interesse beginnt, Wahrscheinlichkeiten für keine weiteren Anhebungen einzupreisen.

Nach der PCE-Veröffentlichung richten die Anleger ihren Blick auf den Bericht zu den Nonfarm Payrolls (NFP) für September, der für Freitag angesetzt ist. Marktteilnehmer werden nach „gesunden“, aber nicht zu starken Zahlen suchen, um zu bestätigen, dass die Fed auf ihrem Zinserhöhungspfad bleibt. Es wird erwartet, dass die Arbeitslosenquote unverändert bei 4,1% bleibt, während die Wirtschaft voraussichtlich 84.000 neue Stellen geschaffen hat. 

Solche Zahlen würden bestätigen, dass die Fed keinen Grund hat, sich um den Arbeitsmarkt zu sorgen. Ein stärker als erwartetes Ergebnis mit sinkender Arbeitslosigkeit und solider Schaffung von Arbeitsplätzen würde die Argumente für eine anhaltende USD-Rallye stützen, während das Gegenteil kaum negative Auswirkungen auf den Greenback hätte, denn eine Schwalbe macht noch keinen Sommer. Wie bei den Inflationsdaten dürfte auch ein einzelner enttäuschender Bericht die Markterwartungen kaum verändern. 

Unterm Strich dürften Silber und Gold unter Druck bleiben, wobei Silber bessere Erholungschancen hätte, sollten sich die Marktteilnehmer vom USD abwenden.