Krieg sollte bullisch für Gold sein. Im Moment begrenzt er es

Öl ist seit dem Kriegseintritt der USA und Israels gegen den Iran am 28. Februar um mehr als ein Drittel gestiegen. Gold ist im gleichen Zeitraum um etwa ein Fünftel gefallen. Der Krieg erreicht Gold über die Federal Reserve (Fed) und nicht über Angst. Jeder Anstieg des Ölpreises verstärkt das Argument für höhere US-Zinsen, und höhere Zinsen machen ein Metall, das nichts abwirft, teurer zu halten. Für den Vermögenswert, den Menschen als Versicherung gegen schlechte Nachrichten kaufen, ist das eine teure Police, die man durch sieben Monate schlechter Nachrichten gehalten hat.

Die Verantwortlichen erhöhten die Zinsen am 16. September. Ihr am Mittwoch veröffentlichtes Protokoll sagt, dass die meisten von ihnen weiterhin mit einer weiteren Zinserhöhung vor Jahresende rechnen. Präsident Donald Trump hat gesagt, dass die Angriffe auf den Iran nach den Zwischenwahlen am 3. November wieder aufgenommen werden könnten. Solange die Rede von weiteren Zinserhöhungen nicht aufhört, ist es wahrscheinlicher, dass mehr Krieg den Goldpreis senkt als ihn steigen lässt.

Öl ist seit Wiederaufnahme der Kämpfe um 30% gestiegen und Gold um weniger als 1%

Vor dem Krieg tendierten Gold und Öl dazu, an denselben Tagen zu steigen und zu fallen. Im Januar und Februar lag ihre tägliche Korrelation bei 0,32, auf einer Skala, bei der 1 bedeutet, dass sie sich immer gemeinsam bewegen, und -1, dass sie sich immer entgegengesetzt bewegen. Seit dem 28. Februar liegt sie bei -0,26, und sie blieb während der Kämpfe, des Waffenstillstands und der erneuten Kämpfe negativ.

Die größten Tage sprechen noch deutlicher. An 12 der Tage des Krieges, an denen Öl am stärksten stieg, fiel Gold an 10 davon, im Durchschnitt um etwa 1,5%. Seit der Wiederaufnahme der Kämpfe am 10. Juli ist Öl um 30% gestiegen, und Gold um weniger als 1%. Das ist das, was ein sicherer Hafen aussieht, wenn die Inhaber stattdessen an Zinssätze denken.

Der Krieg erreicht Gold über die Rendite zweijähriger Anleihen

Gold wirft keine Zinsen ab. Es zu halten bedeutet, auf das zu verzichten, was dasselbe Geld in einer US-Staatsanleihe einbringen würde. Wenn Anleger erwarten, dass die Fed die Zinsen anheben wird, steigt dieses entgangene Einkommen und einige Halter verkaufen. Der klarste Indikator für diese Erwartungen ist die Rendite zweijähriger Staatsanleihen, die steigt, wenn Anleger in den nächsten zwei Jahren höhere Fed-Zinsen erwarten. Sie lag am Tag vor Kriegsbeginn bei 3,38% und am 6. Oktober bei 4,79%.

Öl befeuert diese Zahl, weil es die Inflation befeuert. Am 10. September, dem Tag, an dem Drohnen die Ost-West-Pipeline Saudi-Arabiens trafen, stieg Öl um 6,7% und die Rendite zweijähriger Anleihen um 0,13 Prozentpunkte. Gold fiel um 1,2%. Ungeachtet der Käufe, die der Angriff von Menschen auslöste, die Sicherheit suchten, war der Verkauf durch Menschen, die die Zinsrechnung machten, größer.

Dasselbe passiert auch ganz ohne Öl. Am 23. September sagte Fed-Gouverneur Barr, dass weitere Zinserhöhungen wahrscheinlich nötig seien, um die Inflation wieder auf 2% zu bringen. Die Rendite zweijähriger Anleihen stieg um 0,14 Prozentpunkte und Gold fiel um 1,3%, an einem Tag, an dem Öl um 2,6% nachgab.

Die Zinserhöhung kostete Gold weniger als die Diskussion darüber

Die Zinserhöhung der Fed um einen Viertelpunkt am 16. September hob den Leitzins auf 3,75%-4,00%, und die Abstimmung fiel einstimmig aus. Gold erholte sich am nächsten Tag, als die Renditen von US-Staatsanleihen von ihrem höchsten Stand seit 2024 zurückgingen. Es erreichte seinen höchsten Punkt nach der Entscheidung am 18. September und liegt nun etwa 6% darunter, bei unverändertem Zinssatz.

Was sich änderte, war die Rhetorik. Zunächst kam Barrs Rede, dann das Protokoll, das zeigte, dass die meisten Entscheidungsträger vor dem Ende von 2026 eine weitere Zinserhöhung um einen Viertelpunkt erwarteten. Das Protokoll verspricht eine weitere Zinserhöhung und nennt kein Datum, sodass jede Fed-Rede vor Dezember frei ist, eines festzulegen.

Händler wetten dennoch auf ein Datum. Prognosemärkte beziffern die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei der Sitzung am 28. Oktober auf knapp 17% und bei der Sitzung am 9. Dezember auf rund 75%, sodass die Entscheidungsträger bis zum 9. Dezember Zeit haben, weiter dafür zu argumentieren, und der Druck auf Gold bis dahin anhalten kann.

Zwei Termine im Abstand von fünf Wochen

Die nächsten beiden Ereignisse, die für Gold wichtig sind, liegen fünf Wochen auseinander. Präsident Trump hat gesagt, dass Angriffe auf den Iran nach den Zwischenwahlen am 3. November wieder aufgenommen werden könnten, falls keine Einigung erzielt wird. Laut dem Wall Street Journal hat er Mitarbeitern gesagt, dass er nach der Abstimmung mit einem erneuten Schlag rechnet. Die Fed entscheidet am 9. Dezember und veröffentlicht am selben Tag die neuen Zinsprognosen der Entscheidungsträger für 2027.

Angenommen, Öl springt nach dem 3. November nach oben, während die Entscheidungsträger weiterhin für Dezember argumentieren. Gemessen an den vergangenen sieben Monaten fällt Gold, weil der Anstieg eher als Folge weiterer Zinserhöhungsrhetorik denn als Folge einer stärkeren Nachfrage nach Sicherheit kommt. Wenn die Fed stattdessen im Dezember die Zinsen anhebt und die Prognosen für 2027 keine weiteren Zinserhöhungen zeigen, läuft die Rhetorik ins Leere. Der Druck auf Gold, der daraus entstanden ist, würde enden, ohne dass im Kalender etwas stünde, das ihn neu entfachen könnte. Wenn die Prognosen weitere Zinserhöhungen für 2027 zeigen, wiederholt sich derselbe Zyklus mit einem neuen Jahr, über das gestritten werden kann.

Die These wird am nächsten Tag getestet, wenn Öl um 5% oder mehr steigt. Wenn Gold dabei ebenfalls steigt, während die Rendite zweijähriger Anleihen stabil bleibt oder steigt, behandeln Käufer Gold wieder als Kriegsasset und die Argumentation hier ist falsch. Es ist möglich, dass der nächste Schlag diese Käufe zurückbringt. Bei zwei der 12 größten Öl-Tage des Krieges bisher kam sie zurück, beide in der ersten Kriegswoche. Wenn Gold fällt, während die Rendite zweijähriger Anleihen steigt, erreicht der Krieg Gold weiterhin über die Fed, und wie lange das anhält, hängt von den Dezember-Prognosen ab.