Rohöl hat das richtige Überangebot zum falschen Zeitpunkt

• WTI und Brent haben seit dem vorläufigen Waffenstillstand fast die gesamte Konfliktprämie wieder abgegeben.
• Der Ausverkauf übersieht einen physischen Markt, der nach wie vor äußerst angespannt ist.
• Die US-Lagerbestände am wichtigsten Lieferzentrum liegen nahe dem operativen Tief, während die Margen für raffinierte Produkte hoch bleiben.
• Das letztendliche Überangebot ist real, wird aber viel langsamer eintreffen, als es die Kurve derzeit annimmt.

Der Rohölmarkt hat die Woche damit verbracht, einen Krieg abzuwickeln, der tatsächlich noch nicht beendet ist. West Texas Intermediate (WTI) ist auf die Mitte der 70er gefallen und Brent ist knapp unter 80 gerutscht, womit fast die gesamte Prämie zurückgegeben wurde, die seit der Drosselung der Straße von Hormus Ende Februar aufgebaut wurde. Der Auslöser ist ein vorläufiger Waffenstillstand zwischen den USA und Iran sowie die ersten Tanker, die die Wasserstraße wieder passieren; der Markt hat die Geschichte vollständig aufgenommen.

Das Schwierige daran ist, dass der Waffenstillstand bereits brüchig wird, da die erste Verhandlungsrunde von Freitag auf Mitte nächster Woche verschoben wurde. Wichtiger ist, dass der physische Markt unter der Oberfläche keineswegs wie eine saubere, wieder geöffnete Lieferkette aussieht, die die Futures derzeit einpreisen. Auf längere Sicht haben die Bären zwar recht, dass ein Überangebot kommt; sie liegen nur mit dem Zeitplan völlig falsch.

Die eigentliche Knappheit hat sich stromabwärts verlagert

Der Ausverkauf beruht auf der stillschweigenden Annahme, dass billigeres Rohöl alles billiger macht; genau hier bricht die Annahme zusammen. Die Schließung traf raffinierte Produkte, Diesel, Flugbenzin und petrochemische Grundstoffe viel härter als das Rohöl selbst; diese Märkte blieben angespannt, obwohl die Benchmarks nachgaben. Die Margen für Mitteldestillate erreichten im Frühjahr Mehrjahreshochs; die regionalen Flugbenzinmargen stiegen auf Niveaus, die nur erscheinen, wenn ein Käufer wirklich unterversorgt ist.

Die Raffineriekapazität reagiert nicht auf Waffenstillstände

Selbst ein anhaltender Rückgang des Rohölpreises würde den Teil der Kette, der tatsächlich bindet, nicht lockern. Die Raffineriekapazität ist die Engstelle; eine Reihe dauerhafter Werksstilllegungen hat mehr als eine Million Barrel pro Tag an Verarbeitungskapazität entfernt, die kein Friedensabkommen wiederherstellt. Die leichteren Sorten, die vor allem durch US-Schieferöl gezogen werden, sind auch relativ arm an Mitteldestillaten, die zu Diesel und Flugbenzin werden; mehr inländisches Rohöl füllt daher die knappsten Produkte kaum auf.

Das Lieferzentrum läuft auf Reserve

Im Upstream-Bereich ist das Bild nicht lockerer. Die kommerziellen Lagerbestände am wichtigsten US-Lieferzentrum sind acht Wochen in Folge auf etwa 20 Millionen Barrel gesunken, nahe dem, was Händler als operative Untergrenze betrachten. Die umfassendste Messgröße der US-Bestände liegt nun auf dem Niveau der Mitte der 1980er Jahre, ein Ergebnis rekordhoher Exporte, da das Land zum Verkäufer der letzten Instanz für einen vom Golf abgeschnittenen Markt wurde. Das ist das Gegenteil des gut gefüllten Hintergrunds, den ein fallender Preis impliziert.

Eine wieder geöffnete Straße ist keine fließende

Die Wiedereröffnung selbst wird als Schalter behandelt, verhält sich aber eher wie ein langsames Einstellen. Das Räumen von Minen dauert Monate statt Tage; das Umpositionieren der im Golf gestrandeten Tanker dauert Wochen länger; das Wiederanfahren stillgelegter Felder ist noch langsamer, da erzwungene Abschaltungen den Reservoirdruck schädigen und Brunnen verschlechtern können. Berater, die die großen Produzenten informieren, warnen, dass die Fördermengen erst tief ins nächste Jahr wieder das Vorkriegsniveau erreichen könnten. Der Markt hat eine Erholung vorweggenommen, die physisch nicht im Zeitplan eintreffen kann, den der Preis jetzt annimmt.

Das Überangebot ist real, nur noch nicht

Das alles bedeutet nicht, dass die Bären mit der Richtung falsch liegen. Sobald die Wasserstraße geräumt ist und die Barrel aus dem Golf wirklich zurückkehren, wird die strukturelle Lage schwerwiegend. Die Nachfrage wurde bereits durch den Frühjahrsspitzenwert ausgehöhlt, offizielle Prognosen erwarten nun, dass der globale Verbrauch in diesem Jahr schrumpft; das Angebot wird sie überholen, wenn die stillgelegten Barrel zurückkommen. Dieselben Prognosen rechnen mit einem raschen Lageraufbau und einem Brent-Preis, der bis zum vierten Quartal in Richtung der unteren 70er driftet, mit weiterem Abwärtspotenzial 2027. Die ehrliche Einschätzung ist eine zweigeteilte Kurve: jetzt eng und unterbewertet, später überversorgt.

Widerstand: WTI trifft seine erste Hürde nahe 77,00, dann den 200-Tage-Exponentiellen gleitenden Durchschnitt (EMA) bei etwa 78,00 bis 78,50 und darüber die runde 80,00; Brent ist genau bei 80,00 gebremst, mit eigenem 200 EMA um 82,50 bis 83,00 als stärkerer Barriere.

Unterstützung: WTI stützt sich auf etwa 75,00, mit einer tieferen Schwelle nahe 74,00, falls der Verkauf wieder einsetzt; Brent ruht bei etwa 78,00 bis 78,50, mit der nächsten Marke darunter nahe 76,00.

Bias: Taktisch den Ausverkauf abfedern. Die physische Verknappung und ein täglicher Stochastischer Relative Strength Index (Stoch RSI), der nahe überverkauft liegt, sprechen dafür, dass die Abwärtsbewegung überdehnt ist und eine Erholung in Richtung des 200 EMA bei beiden Benchmarks begünstigt, solange WTI die 74,00 bis 75,00 Schwelle hält. Strategisch die Rallyes verkaufen: Wenn der Angebotsanstieg bis 2027 abgeschlossen ist, sollte das wachsende Überangebot die Anstiege begrenzen und die Kurve in Richtung der unteren 70er und darunter biegen. Die Überzeugung lautet: jetzt eine Untergrenze und später eine Obergrenze, keine Einbahnstraße in eine der beiden Richtungen.

WTI-Stunden-Chart