Kanadas Inflationssorge ist eine Geschichte über Benzin, nicht über eine Zinserhöhung

Kanadas jüngster Inflationsbericht hat die Spekulationen neu entfacht, dass die Bank of Canada (BoC) bereits auf ihrer Sitzung am 28. Oktober die Zinsen anheben könnte. Die Gesamtinflation stieg im September auf 3,1% im Jahresvergleich, übertraf damit das 2%-Ziel der Zentralbank und verstärkte die Erwartungen an einen restriktiveren geldpolitischen Kurs.

Die Gesamtzahl erzählt jedoch nur einen Teil der Geschichte. Ein Großteil der Beschleunigung ging auf die Benzinpreise zurück, die sich im Vergleich zum Vorjahr um 27,8% erhöhten. Außerhalb des Energiesektors bleiben die Preisdrucke deutlich begrenzter, was Fragen aufwirft, ob höhere Kreditkosten die Hauptursache der Inflation überhaupt adressieren würden.

Diese Unterscheidung ist wichtig, weil Kanada mit einer ungewöhnlichen Kombination aus steigenden Energiepreisen, schwacher Beschäftigung und einer fragilen wirtschaftlichen Erholung konfrontiert ist. Während die Finanzmärkte zunehmend eine Zinserhöhung erwarten, spricht das zugrunde liegende Wirtschaftsbild dafür, dass die Zentralbank gute Gründe hat, vorsichtig vorzugehen.

Benzin macht einen Großteil des Inflationsschocks in Kanada aus

Der Anstieg des kanadischen Verbraucherpreisindex (VPI) auf 3,1% im September scheint zunächst auf ein erneutes Inflationsproblem hinzuweisen. Bei genauerer Betrachtung der Daten zeigt sich jedoch, dass die Energiepreise einen erheblichen Anteil an der Beschleunigung haben.

Die Benzinpreise stiegen im Jahresvergleich um 27,8% und spiegeln damit die Auswirkungen der erhöhten globalen Ölpreise auf die kanadischen Verbraucher wider. Dieser Anstieg wirkt sich direkt auf die Transportkosten der Haushalte aus und treibt die Gesamtinflationsrate nach oben.

Im Gegensatz dazu blieb die Inflation ohne Energie bei rund 2,2% im Jahresvergleich und damit deutlich näher am Ziel der Bank of Canada. Die Lebensmittelpreise stiegen mit 1,7% relativ moderat, was darauf hindeutet, dass sich der jüngste Inflationsschock nicht gleichmäßig auf die wesentlichen Ausgabenkategorien der Haushalte ausgeweitet hat.

Die von der Zentralbank bevorzugten Messgrößen der zugrunde liegenden Inflation untermauern diese Unterscheidung. CPI-Median lag bei 1,9% im Jahresvergleich, während CPI-Trim 1,8% im Jahresvergleich erreichte. Beide Indikatoren liegen weiterhin unter dem 2%-Ziel und deuten auf begrenzte Hinweise auf einen breit angelegten Inflationsdruck hin.

Avery Shenfeld, Chefökonom bei der Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC), hebt den Unterschied zwischen der Gesamtinflation und den zugrunde liegenden Preistrends hervor: "Wir haben Inflation bei den Benzinpreisen, was jeder Kanadier ohnehin wusste, aber wir haben sonst nicht viel Inflation," sagte Shenfeld gegenüber CBC News. Er fügte hinzu: "Im Wesentlichen liegen die verschiedenen Messgrößen der zugrunde liegenden Inflation, wenn man die Benzinpreisanstiege herausrechnet, bei etwa zwei Prozent."

Diese Zahlen stellen die Vorstellung infrage, dass Kanada eine breit angelegte Wiederbelebung der Inflation erlebt. Stattdessen deuten sie darauf hin, dass der jüngste Anstieg größtenteils einen externen Energieschock widerspiegelt und nicht eine übermäßige inländische Nachfrage.

Diese Unterscheidung ist für die Geldpolitik zentral. Höhere Zinsen können Kreditaufnahme, Konsum und Investitionen dämpfen, haben jedoch kaum direkten Einfluss auf die globalen Rohölpreise.

Warum die Finanzmärkte auf eine Zinserhöhung im Oktober setzen

Trotz der relativ begrenzten zugrunde liegenden Inflationszahlen haben Anleger ihre Erwartungen an eine Zinserhöhung der Bank of Canada deutlich angehoben. Laut Reuters erhöhten die Geldmärkte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf der Sitzung der BoC am 28. Oktober auf rund 80%, nach etwa 30% vor der Veröffentlichung der Inflationsdaten für September. Ein solcher Schritt würde den Leitzins von derzeit 2,25% auf 2,50% anheben.

Die Neubewertung spiegelt die Sorge wider, dass die erhöhten Energiepreise sich letztlich ausbreiten könnten auf andere Teile der Wirtschaft. Selbst wenn ein Inflationsschock bei Benzin beginnt, können sich seine Auswirkungen auf Transport, Produktion, Lebensmittelverteilung und die Inflationserwartungen der Verbraucher ausweiten.

BoC-Gouverneur Tiff Macklem hat diese Risiken eingeräumt: „Wenn die Ölpreise bei etwa 100 Dollar bleiben, erwarten wir, dass die Inflation allmählich von ihrem heutigen Stand von drei Prozent nach oben driftet“, sagte Macklem am Samstag in Bangkok gegenüber Reportern. Seine Äußerungen deuten darauf hin, dass die Zentralbank nicht nur über die unmittelbaren Auswirkungen höherer Benzinpreise besorgt ist, sondern auch über die Möglichkeit, dass sich eine anhaltende Energieinflation in breiteren Preisentscheidungen verankern könnte.

Unternehmen, die mit anhaltenden Anstiegen der Transport- und Produktionskosten konfrontiert sind, könnten diese Ausgaben letztlich an die Verbraucher weitergeben. Auch Arbeitnehmer könnten höhere Löhne verlangen, um den Kaufkraftverlust auszugleichen, was potenziell zu einer hartnäckigeren Inflation führen könnte.

Royce Mendes, Managing Director und Head of Macro Strategy bei Desjardins, warnt, dass es für Zentralbanken zunehmend schwieriger werden könnte, die inflationären Auswirkungen anhaltender Energiepreissteigerungen zu ignorieren: „Zentralbanker können die inflationären Auswirkungen hoher Energiepreise nicht länger durchsehen“, berichtete The Globe and Mail. Er fügte hinzu: „Unternehmen sind lange genug mit erhöhten Inputkosten konfrontiert gewesen, dass wir nun glauben, dass breiter angelegte Verbraucherpreiserhöhungen unmittelbar bevorstehen.“

Dies ist das stärkste Argument für eine präventive Zinserhöhung, also dafür, zu handeln, bevor ein konzentrierter Energieschock zu einem hartnäckigeren Inflationsproblem wird. Das Risiko breiterer Preissteigerungen bedeutet jedoch nicht zwangsläufig, dass solche Anstiege bereits in den Daten sichtbar sind.

Kanadas fragile Wirtschaft erschwert das Argument für höhere Zinsen

Der Arbeitsmarkt ist eines der klarsten Argumente gegen eine sofortige Straffung der Geldpolitik. Ein Rückgang um rund 68.000 Arbeitsplätze im September deutet darauf hin, dass die wirtschaftliche Aktivität nicht die Art von Beschäftigungswachstum erzeugt, die normalerweise mit einer überhitzten Nachfrage verbunden ist.

Höhere Zinssätze würden die Finanzierungskosten für Haushalte und Unternehmen erhöhen und könnten Investitionen, den Wohnungsbau und die Konsumausgaben dämpfen. Zudem kämen sie zu einem Zeitpunkt, an dem die Renditen kanadischer Anleihen bereits steigen.

Das ist wichtig, weil sich die Finanzierungsbedingungen auch ohne eine formelle Anhebung des Leitzinses der Zentralbank verschärfen können. Höhere Renditen von Staatsanleihen können sich in teureren Hypotheken, Unternehmensfinanzierungen und anderen Kreditformen niederschlagen.

Claire Fan, Senior Economist bei der Royal Bank of Canada (RBC), argumentiert, dass diese Entwicklungen Vorsicht gebieten: „Wir sehen die fragile wirtschaftliche Erholung weiterhin als das größte Gegengewicht zu den erhöhten Inflationsrisiken und erwarten Vorsicht von der BoC, insbesondere da steigende Anleiherenditen die Finanzierungsbedingungen bereits verschärfen und die Kreditkosten für Unternehmen und Haushalte erhöhen“, berichtete The Globe and Mail.

Das Zusammenspiel zwischen Geldpolitik und Marktzinsen ist besonders wichtig. Wenn Anleger die Renditen von Anleihen nach oben treiben, weil sie erwarten, dass die Zentralbank die Geldpolitik straffen wird, kann ein Teil der beabsichtigten restriktiven Wirkung bereits eintreten, bevor die Entscheidungsträger handeln. Eine zusätzliche Zinserhöhung könnte diesen Druck verstärken, insbesondere für verschuldete Haushalte und Unternehmen.

Handelsunsicherheit fügt eine weitere Verwundbarkeit hinzu. US-Zölle können die kanadische Exportnachfrage schwächen, Unternehmensinvestitionen bremsen und Lieferketten stören, was die Einschätzung der wirtschaftlichen Aussichten erschwert. Unter diesen Bedingungen muss die Zentralbank das Risiko einer anhaltenden Inflation gegen die Möglichkeit abwägen, eine wirtschaftliche Abschwächung unnötig zu vertiefen.

28. Oktober: Ein Test für die Inflationsstrategie der Bank of Canada

Die Entscheidung der Bank of Canada vom 28. Oktober entwickelt sich zu einem Test dafür, wie die Entscheidungsträger auf Inflation reagieren, die vor allem durch externe Energiekosten getrieben wird. Die Finanzmärkte positionieren sich zunehmend für eine Anhebung um 25 Basispunkte, doch das wirtschaftliche Argument ist weniger eindeutig, als die Schlagzeileninflation vermuten lässt.

Eine Zinserhöhung könnte signalisieren, dass die Zentralbank entschlossen ist, zu verhindern, dass höhere Energiekosten auf Löhne und andere Verbraucherpreise übergreifen. Sie könnte auch das Vertrauen stärken, dass die Inflation letztlich wieder zum 2%-Ziel zurückkehren wird.

Ein unverändertes Zinsniveau würde jedoch nicht zwangsläufig Gleichgültigkeit bedeuten. Mit einem CPI-Median von 1,9%, einem CPI-Trim von 1,8% und einer schwächeren Beschäftigung haben die Entscheidungsträger Hinweise darauf, dass der inländische Inflationsdruck weiterhin relativ gedämpft ist. Die Zentralbank könnte daher ihre Bereitschaft betonen, zu handeln, falls sich die energiegetriebene Inflation als hartnäckiger erweist, und gleichzeitig eine sofortige Erhöhung der Kreditkosten vermeiden.

Der entscheidende Faktor dürfte wahrscheinlich die Unterscheidung zwischen Inflation, die bereits breit angelegt ist, und Inflation, die sich erst noch ausbreiten könnte, sein. Vorerst ist Kanadas jüngster Inflationsschock vor allem eine Benzingeschichte. Ob daraus eine Zinserhöhungsgeschichte wird, hängt davon ab, wie überzeugend die Bank of Canada glaubt, dass höhere Energiepreise auf die breitere Wirtschaft übergreifen werden. Da die zugrunde liegende Inflation nahe am Ziel liegt und das Wirtschaftswachstum fragil ist, birgt eine aggressive Reaktion ihre eigenen Risiken.