RUB: CBR senkt Zinssatz weniger stark, wird aber wahrscheinlich weiter senken – Commerzbank

Die russische Zentralbank (CBR) hat am Freitag eine geringere Zinssenkung vorgenommen als die mittlere Konsensschätzung von 200 Basispunkten (sie senkte den Zinssatz um 100 Basispunkte von 18 % auf 17 %). Kurz vor der Sitzung schwankten die Erwartungen tatsächlich eher in Richtung einer dovish Haltung, da es zahlreiche Nachrichten über einen Abwärtsimpuls in der Realwirtschaft gab. Zuvor wäre eine Zinssenkung um 100 Basispunkte ein vernünftiges Basisszenario gewesen, wie Tatha Ghose, Devisenanalyst bei der Commerzbank, feststellt.

USD/RUB und EUR/RUB werden weiter steigen

„Die Trends in der Realwirtschaft sind etwas widersprüchlich: Einerseits lag das Wachstum in den ersten sieben Monaten des Jahres 2025 im Durchschnitt nahe dem unteren Ende der Prognose der Zentralbank von 1 % bis 2 % für das Gesamtjahr. Andererseits stellte Gouverneurin Elvira Nabiullina am Freitag fest, dass die Nachfrage nach saisonaler Bereinigung im zweiten Quartal stärker war als im ersten Quartal.“

„Unabhängig davon, wie die Lage tatsächlich aussieht, bleibt die CBR weiterhin hawkishe. In der Erklärung des MPC wurde festgestellt, dass sich die zugrunde liegenden Messgrößen für das aktuelle Preiswachstum nicht wesentlich verändert haben, weshalb die Zentralbank die geldpolitischen Bedingungen so straff wie möglich halten muss, um die Inflation im Jahr 2026 wieder auf das Zielniveau zu bringen. Dies steht im Einklang mit der früheren Einschätzung von Gouverneurin Elvira Nabiullina, dass die Inflation nur scheinbar abgekühlt sei, weil die saisonal erwartete Preisberuhigung zufällig Anfang dieses Jahres eingetreten sei. Nabiullinas Bemerkung vom Freitag verdeutlicht, worin die Sorge der CBR wirklich besteht. „

Derzeit ist nicht ersichtlich, warum sich die Wirtschaft in den kommenden Monaten erholen sollte. Es ist möglich, dass die Inflationsindikatoren im Monatsvergleich unverändert bleiben, die Realwirtschaft jedoch weiter schrumpft. In diesem Szenario würden wir bei der Sitzung der CBR am 24. Oktober eine weitere Zinssenkung um 100 Basispunkte erwarten. Die längerfristigen Aussichten bleiben jedoch ungewiss. Zusammenfassend lässt sich jedoch sagen, dass es nicht mehr wahrscheinlich erscheint, dass der Leitzins bis Ende dieses Jahres 14 % erreichen wird. Dies ist eine moderate Korrektur der Prognose in Richtung einer hawkishe Geldpolitik. Dennoch prognostizieren wir, dass die „künstlichen“ Wechselkurse USD/RUB und EUR/RUB weiter steigen werden, insbesondere falls die USA und die EU nach dem Vorfall in Polen in der vergangenen Woche neue harte Sanktionen gegen russisches Öl verhängen sollten.