EZB-Rückblick: Auf Pause angesichts strafferer Finanzierungsbedingungen und steigender Energiekosten

Die Europäische Zentralbank (EZB) ließ ihre drei wichtigsten Leitzinsen einstimmig unverändert und hielt den Einlagensatz bei 2,50%, während die Entscheidungsträger die Auswirkungen erneut steigender Energiepreise bewerteten. Präsidentin Christine Lagarde sagte, der EZB-Rat habe darüber diskutiert, ob eine Zinserhöhung angemessen sei, sei jedoch zu dem Schluss gekommen, dass vorerst weiterhin ein maßvoller Ansatz gerechtfertigt sei.

Die EZB räumte ein, dass die Energiepreise über ihre Basisszenarien hinaus gestiegen seien, was Aufwärtsrisiken für die Inflation und Abwärtsrisiken für das Wachstum schaffe. Die Gesamtinflation dürfte in den kommenden Quartalen deutlich über dem Zielwert bleiben, obwohl die EZB erwartet, dass sie später zurückgehen wird, wenn sich die Energieinflation abschwächt. Die zugrunde liegende Inflation ist insgesamt stabil geblieben, die Löhne haben keine nennenswerte Zweitrundeneaktion gezeigt und die längerfristigen Erwartungen liegen weiterhin nahe bei 2%.

Lagarde sagte, frühe Daten aus der Preiskette deuteten auf erneuten Aufwärtsdruck hin, während der Lohntracker der EZB für die verbleibenden Monate des Jahres 2026 ein ausgehandeltes Lohnwachstum von 2,5%-2,8% anzeigt. Die Zentralbank sieht mehr indirekte Effekte des Energieschocks, aber keine zusätzlichen Zweitrundeneffekte über jene hinaus, die bereits in ihren Projektionen berücksichtigt wurden.

Der Wachstumsausblick bleibt gemischt. Eingehende Daten deuten darauf hin, dass die Wirtschaft im dritten Quartal expandiert hat, wobei KI-Investitionen, Staatsausgaben und eine mögliche Erholung der Exporte die Aktivität stützen. Höhere Energiepreise, steigende Finanzierungskosten, schwächeres Vertrauen, fiskalische Unsicherheit und straffere Finanzierungsbedingungen belasten jedoch allesamt die Nachfrage. Die Risiken für das Wachstum sind nach unten gerichtet, während die Inflationsrisiken weiterhin nach oben gerichtet sind.

Insgesamt war die Entscheidung ein vorsichtiger und leicht hawkischer Stillstand. Der EZB-Rat hat sich nicht auf einen Zinspfad festgelegt, die Entscheidung wird jedoch eng von der zugrunde liegenden Inflation und der geldpolitischen Transmission bestimmt werden. Lagarde beschrieb den sechs Wochen langen Zeitraum bis zur nächsten Sitzung als informationsreich und deutete damit an, dass die Entscheidung im Dezember stark davon abhängen wird, ob sich der Preisdruck bei Energie ausweitet oder eingedämmt bleibt.