Niemand will vor Mittwoch den kanadischen Dollar halten

Hedgefonds halten eine ihrer größten Wetten gegen den Kanadischen Dollar seit 2006, wobei Händler eine Zinserhöhung der Bank of Canada mit etwa 80% einpreisen. Sie setzen auf eine Zinserhöhung in einen schrumpfenden Arbeitsmarkt, und die Prognosen der Zentralbank werden zeigen, ob sie recht haben.

Hedgefonds haben ihre Wette gegen den Loonie seit Mitte September mehr als verdoppelt und in der Woche weiter aufgestockt, in der die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Bank of Canada (BoC) von etwa 30% auf etwa 80% gestiegen ist. Pensions- und Investmentfonds haben seit August fast die gesamte noch größere Wette gegen ihn zurückgekauft, und keiner von ihnen ist auf die Long-Seite gewechselt. Nur die Banken, die den Markt stellen, halten eine große Wette auf einen höheren Loonie, und sie halten sie, weil alle anderen an sie verkauft haben.

Die BoC hat ihren Leitzins seit Oktober 2025 in sieben aufeinanderfolgenden Entscheidungen bei 2,25% belassen, und eine Anhebung auf 2,50% am Mittwoch wäre ihre erste seit Juli 2023. Sie erfolgt zusammen mit dem Monetary Policy Report (MPR), den vierteljährlichen Prognosen der BoC, und genau dort wird die Wette der Hedgefonds auf die Probe gestellt. Eine Zinserhöhung als Reaktion auf steigende Benzinpreise in einer Wirtschaft, die zwei Monate in Folge Arbeitsplätze verloren hat, dürfte nicht unbedingt eine zweite nach sich ziehen, und die Gewinne des Loonie aus diesem Schritt sind nur so gut wie die Chancen auf den nächsten.

Die Wette gegen den Loonie ist fast so groß wie damals, als die BoC senkte

Jede Woche zählt die Commodity Futures Trading Commission (CFTC), wer kanadische Dollar-Futures hält, Kontrakte, die auf die Entwicklung des Loonie zu einem festgelegten Datum auszahlen. Die Gruppe, die sie als Leveraged Funds bezeichnet, überwiegend Hedgefonds, hielt per 20. Oktober 91K mehr Kontrakte auf einen niedrigeren Loonie als auf einen höheren, im Wert von rund CAD 9,1 Mrd. Das ist ein Anstieg gegenüber 39K am 15. September, und die Wette wuchs in jedem der fünf wöchentlichen Berichte seitdem. Eine Wette gegen eine Währung wird durch Rückkäufe beendet, das sind also ebenfalls 91K Kontrakte an Loonie-Käufen, die noch nicht stattgefunden haben.

In 20 Jahren wöchentlicher Berichte seit 2006 gab es nur zehn mit einer größeren Position. Drei davon entfielen auf Juli und August 2024 und zwei auf Januar 2025, als die BoC die Zinsen senkte, und fünf auf Juli und August 2026, als die Frist für die US-Zölle näher rückte. Damit ist dies die erste Wette dieser Größenordnung, die in eine Zinserhöhung der BoC hinein gehalten wird, und nicht in eine Senkung.

Asset Manager, Pensions-, Investment- und Versicherungsfonds hielten am 11. August 105K Kontrakte gegen den Loonie, mehr als die Hedgefonds. Bis zum 20. Oktober waren es nur noch 5,4K. Die anderen meldepflichtigen Händler der CFTC, die einzige Gruppe außerhalb der Banken, die auf einen höheren Loonie setzt, halten 7,9K Kontrakte, weniger als ein Zehntel der Hedgefonds-Wette. Die Banken halten 101K.

Die Hedgefonds bauten den Großteil ihrer Wette auf, während USD/CAD von seinem September-Tief auf 1,4300 stieg, das das Paar Mitte Oktober zweimal erreichte und nicht überwinden konnte. Sie hielten daran fest, während das Paar etwa die Hälfte des Anstiegs wieder abgab, in einem Rückgang, der begann, bevor BoC-Gouverneur Tiff Macklem sprach. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI), ein Momentum-Indikator, hatte sich bereits vom oberen Ende seiner Spanne nach unten gedreht und liegt nun nahe dem unteren Ende, sodass der Lauf des Loonie vor der Entscheidung überdehnt ist. USD/CAD fiel am 20. Oktober unter seinen 50-Tage-Durchschnitt und rutschte am 23. Oktober kurzzeitig unter 1,4000, ohne dort zu bleiben, und ein Tagesschluss unter dieser Linie würde zeigen, dass hinter den Käufen mehr steckt als nur das Schließen alter Fondswetten.

Ohne Benzin liegt Kanadas Inflation bei 2,2%

Der kanadische Verbraucherpreisindex (VPI) stieg im Jahresvergleich bis September um 3,1% und lag damit unter der Prognose von 3,2%, während Benzin 27,8% teurer war als ein Jahr zuvor. Ohne Benzin stiegen die Preise um 2,2%. CPI-trim und CPI-median, die beiden Kennzahlen, mit denen die BoC die größten monatlichen Preisschwankungen herausfiltert, fielen auf 1,8% bzw. 1,9% und lagen damit beide unter dem 2%-Ziel der BoC und niedriger als im August.

Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung lag am 16. Oktober bei etwa 30% und stieg bis zum 20. Oktober auf etwa 80%, und diese Veröffentlichung lag dazwischen. Gouverneur Macklem sagte am 17. Oktober in Bangkok, dass die BoC ihre Inflationsprognose wahrscheinlich deutlich über die vom Juli anheben werde. Die Wahrscheinlichkeit einer ersten Zinserhöhung seit drei Jahren stieg in der Woche, in der die eigenen Kernmaße der BoC fielen, um 50 Punkte.

Öl erreicht den Loonie auf zwei Wegen: Kanada exportiert Rohöl, sodass ein höherer Preis mehr US-Dollar einbringt, und Kanadier kaufen Benzin, sodass derselbe Preis den VPI trifft, an dem die BoC die Zinsen festlegt. Im Juli-MPR wurde erwartet, dass die Inflation in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 auf etwa 2,5% zurückgeht und Anfang 2027 bei einem Brent-Preis von 75 US-Dollar pro Barrel 2% erreicht. Brent liegt über 100 US-Dollar.

Die BoC würde die Zinsen trotz 110K verlorener Arbeitsplätze anheben

Kanada verlor im August 42K Arbeitsplätze und im September 68K, und die Arbeitslosenquote stieg laut Labour Force Survey (LFS) auf 6,5%. Die Handelsgespräche zwischen den USA und Kanada scheiterten am 21. August, wenige Minuten vor einer Zollfrist. Eine Zentralbank, die die Zinsen anhebt, während Arbeitgeber Stellen abbauen, hat weniger Spielraum, diesen Kurs fortzusetzen, was das Argument der Hedgefonds gegen den Loonie ist. Im Jahr 2010 erhöhte die BoC die Zinsen zwischen Juni und September dreimal, und die nächste Zinserhöhung kam im Juli 2017.

Die Zinserhöhung wirkt sich über die Differenz zwischen den US- und kanadischen Zinssätzen auf USD/CAD aus. US-Zweijahresanleihen brachten letzte Woche etwa 1,36 Prozentpunkte mehr als kanadische, nach etwa 1,62 am 9. Oktober, und eine kleinere Differenz bedeutet weniger zusätzlichen Zins für das Halten von US-Dollar statt kanadischer Dollar. Der Großteil der Zinserhöhung vom Mittwoch ist bereits in diesen 1,36 enthalten, da sich die Zweijahresrenditen danach richten, was Händler von der BoC erwarten, und nicht danach, was sie bereits getan hat.

Die Federal Reserve (Fed) gibt ihre Entscheidung am selben Mittwoch bekannt und dürfte die Zinsen unverändert lassen, sodass die Einschätzung des MPR zur nächsten Zinserhöhung der BoC das Einzige ist, was die Differenz noch bewegen kann. Die meisten Ökonomen in einer Reuters-Umfrage erwarten am Mittwoch eine Zinserhöhung und eine weitere bis Ende März, und die Hedgefonds wetten gegen die zweite.

Die Wette verliert, wenn der MPR die Inflation bis 2027 über dem Ziel hält

Da die Entscheidung größtenteils eingepreist ist, hängt die Weichenstellung von der Inflationsprognose des MPR und davon ab, was die Erklärung über die Sitzung am 9. Dezember sagt. Wenn die neue Prognose die Inflation bis weit ins Jahr 2027 über 2,5% hält und die Erklärung den Dezember offenlässt, preisen Händler die zweite Zinserhöhung ein und die Zinsdifferenz verengt sich über das bereits eingepreiste Maß hinaus. Das ist die Variante, in der der Loonie am stärksten gewinnt, weil die 91K Kontrakte der Hedgefonds zusätzlich zur Zinsbewegung zurückgekauft werden müssen. Ein Tagesschluss unter 1,3950, wo der 200-Tage-Durchschnitt liegt, würde dies bestätigen.

Wenn die Prognose die Inflation 2027 wieder nahe 2% sieht, sobald die Benzinpreise nicht mehr steigen, und das Wachstum wegen der Zölle und Arbeitsplatzverluste nach unten korrigiert wird, wird die Zinserhöhung als einmaliger Schritt gewertet. Die Differenz hört auf, sich zu verengen, die Gewinne des Loonie hängen davon ab, dass Öl über 100 US-Dollar bleibt, und die Wette der Hedgefonds zahlt sich aus, wobei USD/CAD wieder über 1,4100 als Signal liegt. Ein Halten, mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 20%, zahlt sich für sie am schnellsten aus, weil die 80% sofort aus dem Preis herauskommen.

Der CFTC-Bericht vom Freitag reicht nur bis Dienstag, sodass die erste Zählung nach der Entscheidung am 6. November mit dem Oktober-LFS veröffentlicht wird, und die Arbeitsmarktzahlen, auf die die Hedgefonds setzen, sowie der Nachweis, ob sie gehalten haben, kommen zusammen an. Die Vermögensverwalter mit 5,4K Kontrakten sind die Gruppe, die dem direkten Besitz des Loonie am nächsten kommt.