EUR/USD Wochenprognose: Der nächste Anstieg könnte eine Falle sein

• EUR/USD hat die Woche praktisch unverändert um 1,1200 geschlossen. 
• Die unentschlossene Kursentwicklung des Paares erfolgte vor dem Hintergrund eines schwächeren USD.
• Die Inflation in Deutschland und der Eurozone sowie die Fed werden im Fokus stehen.

Die Gemeinschaftswährung wechselte in dieser Woche gegenüber dem US-Dollar (USD) zwischen Gewinnen und Verlusten, wodurch sich EUR/USD am Freitag um die Marke von 1,1200 stabilisierte, nachdem das Paar seinen früheren Bullenlauf in Richtung der Zone um 1,1260 nicht hatte fortsetzen können. Auf dem Monatschart scheint der zweite Rückgang in Folge nahezu unvermeidlich.

Darüber hinaus hat der Spot seit seinem Hoch oberhalb von 1,1700 im Sommer rund sechs große Figuren abgegeben und steht seither in Verbindung mit der kräftigen Erholung des Greenback zunehmend unter Verkaufsdruck.

Was Letzteren betrifft, so wurde der US-Dollar in dieser Woche auf dem Rückzug gehandelt, da die anhaltende Aufwärtsbewegung zusammen mit wechselnden Stimmungen hinsichtlich der Entwicklungen rund um die Nahostkrise offenbar eine Verschnaufpause eingelegt hat 

Die kommende Woche könnte für das Paar angesichts der Sitzungen sowohl der Europäischen Zentralbank (EZB) als auch der Federal Reserve (Fed) entscheidend sein, wobei beide Zentralbanken in diesem Monat voraussichtlich einen unveränderten Kurs beibehalten werden.

Keine Nachrichten sind kaum gute Nachrichten

Die geopolitischen Spannungen bleiben hartnäckig erhöht. Die vertraute Pattsituation zwischen den USA und dem Iran über die Straße von Hormus zeigt kaum Anzeichen einer Lösung, während der anhaltende Russland-Ukraine-Konflikt eine weitere Ebene der Unsicherheit hinzufügt und die Risikoaversion sowie die Nachfrage nach sicheren Häfen stützt.

Energiepreise bringen die EZB wieder in die Defensive

Die geopolitischen Folgen werden an den Energiemärkten zunehmend sichtbar. Die Rohölpreise steigen weiter, die europäischen Kraftstoffkosten ziehen an, und die Prognosen für die Gaspreise werden wiederholt nach oben korrigiert. Für die energieabhängige Eurozone ist dies mehr als nur eine weitere Belastung für die Haushaltsbudgets: Es droht, einen externen Preisschock in ein hartnäckigeres Inflationsproblem zu verwandeln.

Genau hier steht die Europäische Zentralbank vor ihrer größten Herausforderung. Die Entscheidungsträger können einen vorübergehenden Anstieg der Energiepreise durchgehen lassen, aber nicht, wenn sich höhere Kosten auf Löhne, Dienstleistungen und Inflationserwartungen ausbreiten. Da das Wachstum bereits durch teure Energieimporte belastet ist, läuft die EZB Gefahr, die Politik in eine sich abschwächende Wirtschaft hinein zu straffen, nur um zu verhindern, dass sich die Inflation verfestigt. Je länger der Energieschock anhält, desto stärker wird das Argument für weitere Straffungen. Die Märkte preisen bereits rund 18 Basispunkte weiterer Zinserhöhungen bis zum Jahresende ein.

Nun zur Inflation…

Laut der am Freitag veröffentlichten EZB-Umfrage stiegen die Inflationserwartungen der Verbraucher in der Eurozone im September über den 12-Monats-Horizont leicht an, während die längerfristigen Erwartungen unverändert blieben. Die Umfrage deutet auf anhaltende Aufwärtsrisiken für die EZB hin, signalisiert jedoch noch keine neue Verschlechterung der mittelfristigen Erwartungen.

Die Inflationserwartungen für das kommende Jahr stiegen von 3,0 % im August auf 3,1 %. Die Erwartungen für drei Jahre im Voraus blieben bei 2,9 %, während die Fünfjahreskennzahl unverändert bei 2,5 % blieb.

Die jüngste Umfrage ist für die Geldpolitik leicht hawkish. 

Die kurzfristigen Erwartungen bleiben erhöht und liegen über dem 2%-Ziel der Bank, doch die Stabilität der Drei- und Fünfjahreswerte deutet darauf hin, dass sich die längerfristigen Erwartungen bislang nicht wesentlich entankert haben. Die EZB wird dennoch wachsam gegenüber dem Risiko bleiben, dass anhaltende Energie- und Angebotsdrucke beginnen könnten, das breitere Preisverhalten zu beeinflussen.

Überfüllte Short-Positionen treffen auf eine überraschende Options-Divergenz

Die bärische Positionierung im EUR nahm in der Woche bis zum 13. Oktober zu, wie Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zeigen.

Allerdings stiegen die Netto-Short-Positionen der Nicht-Kommerzielle auf rund 137,6 Tsd. Kontrakte, während sich die wöchentliche Veränderung auf -38.241 Kontrakte von -36.076 verschlechterte. Die Vier-Wochen-Veränderung fiel auf rund -110,6 Tsd. Kontrakte und bestätigt damit, dass sich die bärische spekulative Positionierung weiter vertieft.

Auch das Open Interest stieg auf rund 874,6 Tsd. Kontrakte. Die tieferen Netto-Shorts in Kombination mit einer leicht höheren Beteiligung deuten auf eine anhaltend bärische Positionierung hin, obwohl der moderate Anstieg des Open Interest darauf hindeutet, dass die jüngste Bewegung nicht von einer deutlichen Ausweitung der gesamten Marktaktivität begleitet war.

Das spekulative Exposure stürzte auf -15,73% ab (zuvor -11,41%), und sein Perzentil fiel auf 0 (von 0,7). Auch das Net Position Percentile blieb bei 0. Beide Kennzahlen liegen nun auf den bärischsten Niveaus im Fünfjahres-Referenzzeitraum und zeigen, dass die EUR-Positionierung historisch extrem ist, sowohl in absoluten Zahlen als auch relativ zum Open Interest.

Der Optionsmarkt zeichnet jedoch ein gegenläufiges Bild. Der einmonatige 25-Delta Risk Reversal lag am 22. Oktober bei -0,531 Volatilitätspunkten, was darauf hindeutet, dass EUR-Puts weiterhin höher bepreist sind als entsprechende Calls. Der Wert liegt jedoch im 30,7. Perzentil seiner Fünfjahresverteilung, was darauf hindeutet, dass die Abwärtsneigung im Vergleich zur extrem bärischen Positionierung an den Futures-Märkten recht moderat ist.

Noch wichtiger ist, dass die Optionspreise inzwischen deutlich weniger bärisch im Vergleich zur EUR/USD-Spot-Entwicklung geworden sind. Das Paar ist im vergangenen Monat um 1,45% gefallen, doch die Risk Reversals lagen um 0,114 Volatilitätspunkte höher. Historisch hätte ein Rückgang dieser Größenordnung auf Basis ihrer Historie eine Verschlechterung von etwa 0,223 Volatilitätspunkten impliziert.

Stattdessen liegt die positive Abweichung von 0,337 Volatilitätspunkten im 89,5. Perzentil der Out-of-sample-Verteilung. Dies deutet darauf hin, dass die Optionen den EUR deutlich positiver neu bepreist haben, als es die Spot-Bewegungen isoliert nahelegen würden, wodurch eine große Divergenz zwischen spekulativer Futures-Positionierung und Optionsstimmung entsteht.

Allerdings deutet die jüngste wöchentliche Veränderung des Risk Reversal von -0,082 Volatilitätspunkten darauf hin, dass auf der Unterseite wieder etwas Nachfrage zurückgekehrt ist, was bedeutet, dass die Verbesserung der Optionsstimmung über alle Zeithorizonte hinweg noch nicht fest etabliert ist.

Insgesamt bleibt die Positionierung im EUR eindeutig bärisch, doch die Divergenz zwischen Futures und Optionen ist etwas, das man im Auge behalten sollte. Die spekulativen Short-Positionen sind außergewöhnlich weit ausgedehnt, während die Optionsmärkte deutlich weniger Abwärtsrisiken einpreisen, als die jüngste Schwäche des EUR normalerweise vermuten lassen würde. Diese Kombination erhöht das Risiko einer Short-Covering-Erholung, falls das bärische Momentum nachlässt, auch wenn die anhaltende Verschlechterung der wöchentlichen Futures-Positionierung bedeutet, dass eine nachhaltige Trendwende weiterhin nicht bestätigt ist.

Was steht für EUR/USD an?

Die kommende Woche könnte für EUR/USD entscheidend sein: Vorläufige Inflationsdaten aus Deutschland und dem Euroraum werden neue Hinweise darauf liefern, ob sich der jüngste energiebedingte Preisdruck bereits auf die Inflationserwartungen durchschlägt.

Darüber hinaus wird allgemein erwartet, dass die EZB auf ihrer Sitzung am Donnerstag ihre Leitzinsen unverändert lässt, während die übliche Pressekonferenz von Präsidentin Christine Lagarde voraussichtlich den anhaltenden energiegetriebenen Inflationsdruck hervorheben wird.

Auf der anderen Seite des Atlantiks richtet sich der Fokus auf die FOMC-Sitzung am Mittwoch, wobei auch die Federal Reserve (Fed) ihre Fed Funds Target Range (FFTR) voraussichtlich bei 3,75%-4,00% belassen wird. Auf der Datenseite dürften Anleger zudem ihren Fokus auf die anhand der Personal Consumption Expenditure (PCE) gemessene Inflation und eine weitere Schätzung der BIP-Wachstumsrate für Q3 richten.

Zu bärisch zum Fallen, zu schwach für eine Erholung?

Auch wenn der Euro sich möglicherweise in der Nähe eines Niveaus befindet, an dem Verkäufe schwieriger werden, bedeutet das nicht zwangsläufig, dass der übergeordnete Abwärtstrend an Momentum verliert. Das Paar bleibt nahe 1,1200, nachdem es seit den Sommerhochs rund sechs große Figuren abgegeben hat. Der kurzfristige Ausblick ist fragil, da der Greenback angesichts relativ solider US-Fundamentaldaten, höherer Treasury-Renditen und anhaltender geopolitischer Unsicherheit gefragt bleibt.

Dennoch deutet die Positionierung darauf hin, dass die nächste Bewegung nicht völlig reibungslos verlaufen dürfte. Die spekulativen EUR-Shorts liegen auf 5-Jahres-Extremen, und die Optionsmärkte zeigen deutlich weniger Überzeugung in der bärischen These, als der jüngste Rückgang im Spot vermuten lassen würde. Diese Divergenz macht den Spot zunehmend anfällig für eine Short-Covering-Rally, falls sich die Fed-Sitzung in der kommenden Woche als weniger hawkish erweist, als die Anleger derzeit erwarten.

Eine Erholung, die in erster Linie durch Positionsanpassungen getrieben wird, würde jedoch kaum als echter Trendwechsel gelten. Die Eurozone bleibt besonders anfällig für erhöhte Energiepreise, und während dieser Druck die EZB zu weiterer Straffung tendieren lassen könnte, bedroht er zugleich das Wachstum. Diese unangenehme Kombination begrenzt den Spielraum, in dem eine hawkishe EZB der Gemeinschaftswährung nachhaltige Unterstützung bieten kann.

Über die Zentralbanksitzungen der kommenden Woche hinaus bleibt die Risikobilanz daher nach unten geneigt. Eine nachhaltige Erholung würde wahrscheinlich einen deutlichen Rückgang der US-Renditen, eine breitere Verbesserung des Risikoappetits und überzeugende Belege dafür erfordern, dass sich der Straffungszyklus der Fed seinem Ende nähert. Ohne diese Katalysatoren dürfte jede Erholung in Richtung der 1,1260er-Zone Schwierigkeiten haben, anhaltendes Kaufinteresse anzuziehen, sodass die psychologische Marke von 1,1000 als plausibles mittelfristiges Ziel verbleibt.

Vorerst könnte der Euro zwar reif für eine Erholung sein, doch die Beweislast liegt weiterhin klar bei den Bullen.