Die Zinserleichterung für den Loonie kommt, nachdem die Fed die Zinserhöhungen beendet hat

Im September kletterte USD/CAD wieder an die Spitze der Spanne, die seit 2025 gehalten hat, und der Loonie verlor diesen Boden aufgrund von Wetten auf die Federal Reserve (Fed) und nicht wegen irgendetwas, das die Bank of Canada (BoC) getan hätte. Zwischen Mitte August und Ende September hoben Händler den Fed-Zins, den sie für September 2027 erwarten, um fast neun Zehntel eines Prozentpunkts an, und den BoC-Zins für denselben Monat um weniger als einen halben Punkt. USD/CAD handelt die Lücke zwischen diesen beiden erwarteten Zinsen, und die Lücke bewegte sich zugunsten des US-Dollars.

Im übrigen Verlauf dieses Zyklus haben Händler eingepreist, dass beide Zentralbanken die Zinsen weiter anheben werden, wobei die Lücke über den Winter hinweg breit bleibt und sich erst verengt, nachdem die Fed aufhört und die BoC weitermacht. Die Entlastung des Loonie durch die Zinsen kommt zeitverzögert und ist an Bedingungen geknüpft: Er braucht eine BoC, die noch nicht mit Zinserhöhungen begonnen hat, um eine Fed zu überdauern, die bereits begonnen hat, bei einer Inflation, die die Kernindikatoren der BoC selbst bei 2% sehen.

Fast neun Zehntel eines Punktes in Washington, weniger als die Hälfte in Ottawa

Die Lücke ist für USD/CAD wichtig, weil sie den zusätzlichen Zins darstellt, den man für das Halten von US-Dollar statt Loonies erhält, und Händler verlagern Geld im Vorfeld von Veränderungen daran. Die Fed hob ihren Zinssatz am 16. September auf 3,75%-4,00% an, ihre erste Zinserhöhung seit 2023, womit der Mittelpunkt bei 3,875% lag. Die BoC hat den Zinssatz in sieben Sitzungen in Folge bei 2,25% belassen, was US-Zinsen 1,625 Prozentpunkte über denen Kanadas lässt.

Was das Paar bewegt hat, ist die von Händlern erwartete Lücke für September 2027, die sich von etwa 1,0 Punkt Mitte August auf etwa 1,4 Punkte bis zum 29. September ausgeweitet hat. Der größte Teil davon kam in den zwei Wochen vor und nach der Zinserhöhung der Fed am 16. September zustande, also in demselben Zeitraum, in dem USD/CAD von unter 1,3800 auf über 1,4050 stieg. Der Loonie fiel also drei Wochen lang, während Händler erwarteten, dass seine eigene Zentralbank die Zinsen fast fünfmal anheben würde.

Auch die Lücke für das kommende Jahr bleibt stabil, wenn sich die Wahrscheinlichkeiten für die nächste Sitzung verschieben. Der Präsident der New Yorker Fed, Williams, spielte am Dienstag die Notwendigkeit einer weiteren schnellen Zinserhöhung herunter, und am Mittwoch folgten schwache US-Inflationsdaten. Zusammen senkten sie die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed im Oktober um etwa 28 Punkte und bewegten den von Händlern erwarteten Fed-Zins für September 2027 um etwa vier Hundertstel eines Punktes, sodass sich für USD/CAD die Wahrscheinlichkeiten der nächsten Sitzung vor allem dann ändern, wenn sich die Lücke bewegt, nicht wie stark sie sich bewegt.

Die Entlastung des Loonie entspricht etwa einer zusätzlichen BoC-Zinserhöhung

Legt man die beiden eingepreisten Pfade nebeneinander, wird von beiden Zentralbanken erwartet, dass sie bis Ende Januar etwa zwei Zinserhöhungen um jeweils einen Viertelpunkt liefern, was die Lücke über den Winter bei etwa 1,5-1,6 Punkten hält. Danach wird eingepreist, dass die Fed sich verlangsamt und bis Mitte 2027 bei etwa 4,75% stoppt, während die BoC bis September 2027 auf etwa 3,45% weitergeht.

Das bringt die Lücke bis Ende 2027 auf etwa 1,35-1,4 Punkte, eine Verengung, die etwa einer zusätzlichen BoC-Zinserhöhung entspricht, und all das hängt davon ab, dass die BoC die Zinsen anhebt, nachdem die Fed aufgehört hat. Bis dahin bringt das Halten von US-Dollar weiterhin etwa anderthalb Punkte mehr ein als das Halten von Loonies.

Beide Wetten laufen ihren Zentralbanken voraus

Die eigene Medianprognose der Fed, veröffentlicht zusammen mit der Zinserhöhung vom 16. September, setzt den Leitzins zum Ende 2026 bei 4,1% und zum Ende 2027 weiterhin bei 4,1% an, was einer weiteren Zinserhöhung um einen Viertelprozentpunkt und anschließend einer Pause entspricht. Händler preisen bis September 2027 fast drei weitere Zinsschritte ein, und das FedWatch Tool der CME Group, das Futures-Preise in Wahrscheinlichkeiten umrechnet, sieht 4,75%-5,00% bis dahin als wahrscheinlichsten Fed-Leitzins. Die Fed hat zumindest ein Kerninflationsproblem als Argument, da der von ihr bevorzugte Preisindex ohne Nahrungsmittel und Energie im Jahresvergleich bis August um 3% gestiegen ist, also einen Prozentpunkt über dem Ziel von 2% liegt.

Der Fall der BoC stützt sich auf das Risiko, dass Preisanstiege anhaltend werden, nicht auf Belege dafür, dass sie es bereits sind. Der kanadische Verbraucherpreisindex (VPI) stieg im Jahresvergleich bis August um 3% und ohne Benzin um 2,4%, und die beiden von der BoC bevorzugten Kernmaße, die die extremsten Preisveränderungen des Monats herausfiltern, lagen bei 1,9% und 2%. Kanada verlor im August 41,7K Arbeitsplätze, und das reale Bruttoinlandsprodukt (BIP) war im Juli unverändert, wobei eine frühe Schätzung für August ein Wachstum von 0,2% ergab. Händler haben all dies in Form von BoC-Zinserhöhungen eingepreist.

BoC-Gouverneur Tiff Macklem hat ihnen Gründe dafür geliefert. Am 2. September beließ die BoC den Leitzins bei 2,25%, strich jedoch die Formulierung, wonach der Zinssatz auf dem richtigen Niveau sei, und Gouverneur Macklem sagte, sie sei bereit, die Zinsen mehr als einmal anzuheben, falls die Inflation zu hoch bleibe. In einer Rede am 21. September sagte er, dass ein zu langsames Vorgehen später höhere und stärkere Zinserhöhungen bedeute, und dass die Inflation steigen werde, wenn Öl nahe 100 Dollar je Barrel bleibe. Händler haben die schnellere und stärkere Variante eingepreist, noch bevor die BoC überhaupt einmal die Zinsen angehoben hat.

Damit ist der BoC-Teil die weniger sichere Hälfte des Pfads, und genau diese Hälfte braucht der Loonie. Die Fed hat bereits begonnen und verfügt über eine über dem Ziel liegende Kerninflation, um weiterzumachen, während die BoC weder das eine noch das andere hat und ihr Argument von Öl abhängt. Ein Rückgang des Öls würde die Wetten auf der BoC-Seite stärker zurücknehmen als auf der Fed-Seite, und genau das würde USD/CAD nach oben treiben.

Ein Tag, zwei Entscheidungen, und die BoC ist zuerst dran

Der erste Test des eingepreisten Pfads kommt am 28. Oktober, wenn beide Zentralbanken ihre Entscheidungen bekannt geben und die BoC zuerst an der Reihe ist. Ihr Monetary Policy Report (MPR) an diesem Tag ist der erste, der Prima verwendet, das neue Modell der BoC, um vorübergehende von anhaltenden Preisanstiegen zu unterscheiden, sodass der erste öffentliche Einsatz des Modells in dem Bericht erfolgt, der die erste Zinserhöhung der BoC enthalten könnte. Händler erwarten diese erste Zinserhöhung spätestens bis Dezember, und die nächste der Fed ebenfalls bis Dezember. Davor stehen Kanadas Arbeitsmarkt- und Inflationsberichte am 9. Oktober und 19. Oktober an, sowie die US-Inflation am 14. Oktober.

Für den Loonie ist weniger das Ergebnis einer einzelnen Sitzung entscheidend als vielmehr, welche von drei Dingen über den Winter eintritt. Das erste ist, ob die BoC planmäßig beginnt und signalisiert, dass sie weitermachen wird, wovon die Verengung bis 2027 abhängt. Das zweite ist, ob Kanadas Kernmaße beginnen, dem Gesamtwert nach oben zu folgen, also die Evidenz, die der Fall der BoC bislang nicht hat. Das dritte ist, ob die US-Kerninflation weiter in Richtung des Fed-Ziels fällt, was den Zyklus der Fed früher beenden und die Entlastung für den Loonie vorziehen würde.

Eine Handelsspanne von einem Jahr, und die September-Rally erreichte ihr Hoch

USD/CAD hat sich seit Oktober 2025 zwischen etwa 1,3500 und 1,4250 bewegt. Die September-Rally führte das Paar in drei Wochen vom unteren Drittel dieser Spanne an die Obergrenze, fast 90% des Weges zurück vom Augusttief zum Hoch von Ende Juni. Dadurch stieg der tägliche Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI), ein Momentum-Indikator mit Werten zwischen null und 100, an die Spitze seiner Skala, wo der Indikator auch stand, als die Juni-Rally auf demselben Niveau ins Stocken geriet.

Das Paar liegt wieder über seinem 200-Tage exponentiellen gleitenden Durchschnitt (EMA), einer Trendlinie, die jüngeren Kursen mehr Gewicht gibt, nahe 1,3900, einer Linie, die es 2026 in beide Richtungen durchbrochen hat. Das Niveau, das den Chart entscheidet, ist 1,4250, die Obergrenze der Spanne. Ein täglicher Schlusskurs darüber würde USD/CAD auf Niveaus bringen, auf denen es seit Anfang April 2025 nicht mehr gehandelt wurde, und nichts im eingepreisten Pfad weitet die Lücke genug aus, um dies zu rechtfertigen.

Ein Beibehalten der BoC ist das, was USD/CAD über 1,4250 bringt

Solange der eingepreiste Pfad Bestand hat, bleibt der Zinsabstand über den Winter bei rund 1,5-1,6 Prozentpunkten und ist kein Grund, Loonies zu kaufen, sodass die Tendenz für USD/CAD innerhalb der oberen Hälfte seiner Spanne, zwischen 1,3900 und 1,4250, nach oben gerichtet ist. Eine BoC, die planmäßig beginnt, hält das Paar innerhalb dieses Bandes. Ein Ausbruch über 1,4250 erfordert, dass der BoC-Teil scheitert, also eine BoC, die den Leitzins unverändert lässt oder nach einer Zinserhöhung stoppt, weil Öl fällt oder Kanadas Kernmaße bei 2% bleiben, und ein täglicher Schlusskurs über 1,4250 öffnet den Weg zu 1,4300.

Die Tendenz ist falsch bei einem täglichen Schlusskurs unter dem 200-Tage-Durchschnitt nahe 1,3900. Dorthin zu gelangen erfordert, dass der Zyklus der Fed früher endet als eingepreist, wobei die US-Kerninflation in Richtung Ziel fällt, während die BoC beginnt und weitere Schritte signalisiert, was die Entlastung für den Loonie im Jahr 2027 in den Winter vorzieht. Selbst dann würden US-Dollar bis Ende 2027 weiterhin mehr abwerfen als Loonies.