Die US-10-Jahres-Rendite hat gerade ein Hoch aus dem Jahr 2002 erreicht. Gibt das dem US-Dollar die nächste Aufwärtsbewegung?

Im Jahr 2026 ist der US-Dollar-Index (DXY), der den Dollar gegenüber sechs wichtigen Währungen misst, an Tagen gestiegen, an denen die Zinserwartungen für die Federal Reserve (Fed) die Treasury-Renditen nach oben trieben, und hat sich an Tagen, an denen etwas anderes dahinterstand, kaum bewegt. Die letzte Phase des Anstiegs der 10-jährigen Rendite auf den höchsten Stand seit 2002 war die zweite Art. Ein weiterer Anstieg des Dollars erfordert, dass die zweijährigen Renditen, die abbilden, wo Händler den Fed-Leitzins erwarten, erneut schneller steigen als die 10-jährigen Renditen. Der Inflationsbericht vom 14. Oktober ist die erste Gelegenheit dafür.

Die Rendite der 10-jährigen Treasury-Note lag am Montag in den täglichen Daten der Fed bei 5,31% und damit auf dem höchsten Stand seit Mai 2002, nachdem sie am 30. September ihr Hoch aus dem Juni 2007 überschritten hatte. Ihr Anstieg im dritten Quartal war der stärkste in einem Quartal in diesem Jahrhundert. Der Dollar-Index handelt über 102,00, dem höchsten Stand seit April 2025, und ist seit seinem Tief vom 10. September um fast 4% gestiegen. Die 10-jährige Rendite erreichte ihr Hoch von 2002 an denselben Tagen, an denen Händler etwa eine Viertelprozentpunkt-Erhöhung der Fed aus ihren Wetten herausnahmen.

Die Fed übernahm bis Ende September die Hauptarbeit

Vom Tief des Dollars am 27. Januar bis zum 2. Oktober stieg die zweijährige Treasury-Rendite um 1,30 Prozentpunkte und die 10-jährige um 1,04. Die Rendite 10-jähriger inflationsgeschützter Treasuries, die zusätzlich zur Inflation eine Rendite zahlen, stieg um 1,02 Punkte, und die vom Markt erwartete Inflationsrate über das Jahrzehnt legte um 0,02 zu. Die Fed hob ihren Leitzins am 16. September auf 3,75%-4,00% an, die erste Erhöhung seit 2023.

Wenn die zweijährigen Renditen schneller steigen als die 10-jährigen, liegt der Grund in der Regel bei der Fed, und ein höherer Fed-Leitzins bedeutet, dass Anleger in den nächsten ein oder zwei Jahren mehr verdienen, wenn sie Dollar halten. Der Dollar-Index legte im selben Zeitraum um etwa 6% zu. Die Inflation, also das, wofür eine höhere Anleiherendite Sie eigentlich entschädigen soll, machte nur zwei Hundertstel eines Prozentpunkts des Anstiegs der 10-jährigen Rendite aus.

Die letzte Phase bis 2002 kam von 30-jährigen Anleihen

Seit dem 25. September ist die zweijährige Rendite um 0,03 Punkte gestiegen, die 10-jährige um 0,14 und die 30-jährige um 0,17. Die aktuellen Wetten der Händler implizieren nun eine Wahrscheinlichkeit von 26% für eine Fed-Erhöhung am 28. Oktober und einen Fed-Leitzins von etwa 4,68% bis September 2027, nach rund 4,80% am 30. September. Ende August hatten dieselben Wetten den Fed-Leitzins bis September 2027 nur bei etwa 4,05% gesehen. Der Großteil der im September hinzugekommenen Anstiege ist weiterhin eingepreist, aber das Hinzufügen hat aufgehört.

Was die Renditen langer Laufzeiten nach oben treibt, ist die zusätzliche Nachfrage der Anleger, über Jahrzehnte Geld zu verleihen. Brent liegt über 100 Dollar je Barrel, der Krieg mit Iran dauert seit sieben Monaten an, und das US-Haushaltsdefizit bedeutet große Treasury-Auktionen. All das erhöht nicht das, was ein ausländischer Anleger mit Dollar-Beständen über ein Jahr verdient, und genau das bewegt eine Währung. Es ist möglich, dass Anleiheinvestoren eine Inflation erwarten, die die Fed nicht sieht, aber die vom Markt erwartete Inflationsrate für das nächste Jahrzehnt hat sich seit Ende August in einer Spanne von 2,3%-2,4% gehalten.

Ausverkäufe bei Langläufern waren für den Dollar etwas weniger als wertlos

Es gab im Jahr 2026 18 Tage, an denen die zweijährige Rendite stieg und sich der Abstand zur 10-jährigen Rendite um mindestens 0,03 Punkte verringerte. Das ist das Muster eines von Fed-Erwartungen getriebenen Ausverkaufs. Der Dollar-Index stieg an 14 dieser Tage, im Durchschnitt um 0,20%. Der Index stieg an sieben der 18 Tage, an denen die 10-jährige Rendite zulegte und sich dieser Abstand um 0,03 oder mehr ausweitete, und fiel im Durchschnitt um 0,08%.

In 2023 und 2024 stieg der Dollar auch an der zweiten Art von Tagen. Der deutlichste Bruch kam in der Woche bis zum 11. April 2025, als Anleger nach den Zollankündigungen US-Vermögenswerte verkauften, und die Rendite 10-jähriger Anleihen stieg um fast einen halben Prozentpunkt, während der Dollar-Index um 2,3% fiel. Seitdem verlangen Anleger, die US-Schulden über Jahrzehnte halten wollen, zwar mehr, aber nicht mehr Dollars, sodass die 24-Jahres-Höchstmarke der 10-jährigen Rendite für den Dollar bislang nur eine Statistik geblieben ist.

Drei Fünftel der Dollar-Rally sind ein europäisches Problem

Seit dem 9. September entfielen etwa drei Fünftel des Anstiegs des Dollar Index auf den Euro und etwa ein Achtel auf den Yen. EUR/USD fiel am Montag während eines Ausverkaufs französischer Staatsanleihen auf den niedrigsten Stand seit Mai 2025. Die Spanne zwischen den US- und deutschen Zweijahresrenditen weitete sich zwischen dem 14. September und Montag um etwa 0,4 Prozentpunkte aus, da Händler Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank (EZB) aus ihren Wetten herausnahmen.

Der beste Tag von EUR/USD seit sieben Wochen, am Dienstag, folgte auf Pläne zur Ausgabenkürzung der Favoritin bei der französischen Präsidentschaftswahl 2027, und diese Bewegung wurde am Mittwoch wieder umgekehrt. Der Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI), ein 0-100-Indikator dafür, wie ausgedehnt eine Bewegung ist, lag bei EUR/USD drei Wochen lang unter 20. 1,1150, knapp unter dem Tief vom Montag, ist die Marke, die für den Dollar Index zählt. Übersetzt bedeutet das: Ein guter Teil dessen, was wie eine US-Zinsgeschichte aussieht, ist eine französische Haushaltsgeschichte.

Die nächste Aufwärtsbewegung braucht einen heißen Inflationsbericht, nicht eine höhere 10-jährige Rendite

Der Dollar Index ist von einem Doppelboden nahe 98,50, gebildet am 20. August und 10. September, gestiegen und hat den gesamten Rückgang von Ende Juli bis August wieder aufgeholt. Am 1. Oktober durchbrach er seine Hochs von Juni und Juli knapp unter 102,00. Seitdem sind die Tageskerzen kleiner geworden, und der Index erreichte am Montag und erneut am Mittwoch etwa 102,50, bevor er wieder zurückfiel.

Sein Stoch RSI lag seit etwa dem 22. September über 80, wo ein Anstieg als ausgedehnt gilt. Sein 50-Tage-Exponential Moving Average (EMA), ein gleitender Durchschnitt, der den jüngsten Tagen mehr Gewicht gibt, kreuzte Mitte September über den 200-Tage-Durchschnitt, und beide liegen etwa zwei Punkte unter dem Kurs.

Der Verbraucherpreisindex (CPI) für September, der am 14. Oktober veröffentlicht wird, ist der erste Test. Ein heißer Kernwert, also die Kennzahl ohne Nahrungsmittel und Energie, würde eine Zinserhöhung der Fed am 28. Oktober wieder ins Spiel bringen und die Zweijahresrenditen wieder in den Vordergrund rücken. Das ist die Art von Ausverkauf, auf die der Dollar im Jahr 2026 gestiegen ist, und ein Tagesschluss über 102,50 würde die nächste Aufwärtsbewegung markieren.

Fed-Chef Kevin Warsh sagte dem Kongress im Juli, dass der Ausschuss es nicht hinnehmen werde, dass die Inflation hoch bleibt, und Händler geben einer Zinserhöhung im Oktober eine Wahrscheinlichkeit von 26%. Ein schwacher Wert lässt den erwarteten Pfad der Fed abrutschen, während Brent und die US-Kreditaufnahme die länger laufenden Renditen hoch halten. Auf Basis der 2026er-Daten hält dies den Dollar Index unter 102,50, wobei die nächste Aufwärtsbewegung dem Euro überlassen bleibt.

Ein Tagesschluss wieder unter 101,50, dem oberen Ende der Spanne von Ende September, würde bedeuten, dass der Ausbruch über die Sommerhochs gescheitert ist. Die Einschätzung ist falsch, wenn der Index an einem Tag, an dem die Zweijahresrendite fällt, über 102,50 ausbricht.