4,2 % Gesamtinflation, 0,2 % Kerninflation: Warum die nächste Zinserhöhung der Fed möglicherweise das falsche Problem adressiert

Der Verbraucherpreisindex (VPI) für Mai wies die Gesamtinflation mit 4,2 % im Jahresvergleich aus, nach 3,8 % im April und dem höchsten Wert seit April 2023, während die Kernpreise im Monatsvergleich nur um 0,2 % stiegen, damit unter dem Konsens von 0,3 % lagen und das Tempo vom April halbierten. Diese Spaltung ist die ganze Geschichte: Der Teil der Inflation, der sich beschleunigt, ist eine Kriegssteuer, die die Federal Reserve (Fed) nicht einfach durch Gelddrucken beseitigen kann, und der Teil, den die Fed tatsächlich beeinflussen kann, verlangsamte sich gerade unter die Prognosen.

Das Bureau of Labor Statistics (BLS) schrieb mehr als 60 % des monatlichen Anstiegs von 0,5 % im Mai allein der Energie zu. Dennoch sieht der Futures-Markt eine Zinserhöhung im Dezember als Basisszenario vor, was eine unbequeme Frage für die kommende Woche des Zentralbanktheaters offenlässt: Worauf genau würde diese Zinserhöhung abzielen?

Die Kriegssteuer trägt die Hauptlast

Die Energiepreise stiegen im Mai um 3,9 % nach 3,8 % im April und einem explosionsartigen Anstieg von 10,9 % im März, dem Monat, in dem die gemeinsamen US- und israelischen Angriffe auf den Iran den Ölpreis auf den höchsten Stand seit 2022 trieben. Benzin legte im Monatsvergleich um 7 % zu und liegt nun 40,5 % über dem Vorjahresniveau; Heizöl stieg im Jahresvergleich um 58,9 %, und Energierohstoffe als Gruppe sind 40,6 % teurer als im Mai des Vorjahres. Da die Straße von Hormus weiterhin blockiert ist, West Texas Intermediate (WTI) über 90 USD notiert und Brent die 97 USD-Marke anstrebt, ist die Energiesparte für Juni bereits zur Hälfte geschrieben.

Der am Dienstag vereinbarte Waffenstillstand hielt kaum einen Tag: Washington warnte am Mittwoch Teheran, dass es für das Abgehen von einem Abkommen bezahlen werde, und kurz vor 16:00 GMT versprach Präsident Donald Trump, den Iran noch am selben Tag erneut hart zu treffen, wobei das Schicksal des Abkommens auf ein Achselzucken reduziert wurde. Die Märkte passten die Eskalation in Echtzeit an. Elektrizität, der langsamer wirkende Kanal, stieg im Jahresvergleich um 5,9 % und wird weiter steigen, da die Brennstoffkosten in die Versorgertarife einfließen.

Der Kern flüstert von Nachfragerückgang

Ohne die Kraftstoffpreise kehrt sich das Bild um. Die Kosten für Wohnen stiegen um 0,3 %, halb so stark wie im April. Die Transportdienstleistungen fielen in einem Monat, in dem Benzin um 7 % stieg, um 0,6 %, was nicht nach einer Weitergabe der Kosten aussieht, sondern danach, dass Haushalte kürzen. Die Kfz-Versicherung sank um 1,7 %, Haushaltsmöbel fielen um 0,6 %, Neufahrzeuge gaben um 0,3 % nach, und die Kernwaren insgesamt entinflationierten im Monatsvergleich und stiegen im Jahresvergleich nur um 1,1 %. Der einzige klare Zweitrundeneffekt zeigt sich bei Flugtarifen, die zum dritten Mal in Folge um 2,7 % stiegen und im Jahresvergleich um 26,7 %, da Kerosin die Ticketpreise beeinflusst.

Die Lebensmittelpreise stiegen ruhig um 0,2 %, obwohl Kaffee mit 17,5 % im Jahresvergleich und Rindfleisch mit 12,9 % die Einkaufskosten spürbar belasten. Die Falken argumentieren, dass Energiepreis-Spiralen zwei Quartale brauchen, um auf Dienstleistungen durchzuschlagen. Vielleicht. Aber drei Monate nach dem Schock gibt es genau einen bestätigten Kanal für die Spirale, und der Rest des Kernkorbs deutet auf einen Verbraucher hin, der unter Druck steht, statt auf eine Lohn-Preis-Spirale.

Warsh übernimmt den Trichet-Test

Der Leitzins liegt seit Dezember bei 3,50 % bis 3,75 %, und Kevin Warsh leitet am kommenden Dienstag und Mittwoch seine erste Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC), mit der Entscheidung und seiner Debüt-Pressekonferenz am 17. Juni. Das Komitee, das er übernahm, neigte bereits vor seinem Amtsantritt zu einer restriktiven Haltung: Die Protokolle vom April zeigten eine seltene 8-4-Spaltung bezüglich der Aussage zur Lockerungstendenz, wobei die meisten Teilnehmer bereit waren, Zinserhöhungen für angemessen zu halten, wenn die Inflation über 2 % bleibt. Der Anleihemarkt hat bereits vorab abgestimmt. Die Rendite für 2-jährige Anleihen liegt über 4 %, deutlich über der Obergrenze des Zielbereichs, und eine Zinserhöhung um eine Viertelprozent im Dezember ist trotz der heutigen schwachen Kerninflation fast vollständig eingepreist. Die am vergangenen Freitag über den Erwartungen liegenden Beschäftigungszahlen gaben den Falken zusätzlichen Rückhalt.

Das unbequeme Parallele verbirgt sich offen sichtbar. Es wird erwartet, dass die Europäische Zentralbank (EZB) am Donnerstag die Zinsen anhebt, mitten in denselben Öl-Schock, mit derselben nachlassenden Nachfrage darunter. Die letzte große Zentralbank, die in eine angebotsgetriebene Öl-Spitze hinein die Zinsen anhob, war die EZB im Juli 2008, und diese Entscheidung hat sich nicht bewährt. Warsh sieht zudem ein Weiße Haus, das offen für Zinssenkungen wirbt, was sein erstes Treffen zu einem Unabhängigkeitstest macht; ein von dieser Regierung eingesetzter Vorsitzender kann es sich wohl kaum leisten, weich zu klingen, egal was der Kernwert sagt. Die beste Karte der Falken kommt am Freitag um 14:00 GMT, wenn die Umfrage der University of Michigan (UoM) die Inflationserwartungen der Haushalte aktualisiert. Die Einjahresmessung lag bei 4,8 %, und es sind die Erwartungen, nicht der aktuelle Wert, an denen sich ein glaubwürdigkeitsorientierter Vorsitzender bei der Politik orientiert.

Und hier frisst die Politik sich selbst. Die Regierung, die niedrigere Zinsen fordert, ist dieselbe, die frische Angriffe auf den Iran verspricht, den größten einzelnen Faktor für die Inflation, die diese Zinssenkungen unmöglich macht. Der Mittwoch komprimierte die Schleife in eine Handelssitzung: Ein weicher Kernwert argumentierte, die Fed könne sich Geduld leisten, und innerhalb von Stunden hatte der Oberbefehlshaber die Kriegsprämie neu bewertet, die die nächste Schlagzeile antreibt. Warsh wird gebeten, sich in einen Inflationsschock einzufühlen, den sein eigenes Weiße Haus immer wieder neu befeuert. Die Fed setzt den Preis des Geldes; sie bestimmt nicht die Wahrscheinlichkeit von Luftangriffen, und momentan wirkt die zweite Variable stärker auf das US-Preisniveau als die erste.

Der Dollar nahm die dovishe Interpretation auf

Der US-Dollar-Index (DXY) erreichte kurz vor der Veröffentlichung um 12:30 GMT die Marke von 100,00, fiel auf Sitzungstiefs etwa 30 Ticks darunter beim weichen Kernwert und verbrachte dann den New Yorker Nachmittag damit, die Bewegung in zwei deutlichen Schritten zurückzukaufen. Der erste Schritt war organisch: Dip-Käufer hoben den Index von den Tiefs, noch bevor das erste Unterstützungsniveau überhaupt in Sicht kam, ein Markt, der stillschweigend sechs Wochen der Neubewertung von Zinserhöhungen auf einer weichen Kernlinie zurücknahm.

Der zweite Schritt war der Krieg: Innerhalb von Minuten nach Trumps Eskalationskommentaren stieg der Index steil an, eroberte die Marke zurück und notierte zum Tagesende flach bis leicht höher, die Tageskerze zeigt einen langen unteren Docht. Der Index ist von unter 98,00 Mitte Mai gestiegen, hat den Cluster aus 50- und 200-EMA bei 99,00 überwunden und stagniert diese Woche vor den Frühjahrs-Höchstständen, wobei der April-Gipfel über 100,50 die größere Obergrenze darstellt. Der weiche Kernwert war die beste Munition der Bären der Woche und verschaffte ihnen drei Stunden. Der Dollar läuft jetzt auf zwei Motoren, einer Zinserhöhung im Dezember, die sich nicht auspreisen lässt, und einer Kriegsprämie, die mit jeder Schlagzeile erneuert wird, und die Nachfrage ist intakt.

Niveaus und die Tendenz

100,00 ist der Dreh- und Angelpunkt. Die Ablehnung dort am Mittwoch gibt den Bären kurzfristig das Ruder, und die Bullen brauchen die Marke auf Schlusskursbasis zurück, bevor jemand über das April-Hoch spricht. Darüber liegt bei 100,50 die Frühjahrsobergrenze; ein Tagesschluss über diesem Niveau bei starken Pipeline-Daten würde die Dezember-Bewertung vorziehen und eine zweite Zinserhöhung 2026 auf den Tisch bringen. Darunter ist 99,50 das erste Niveau, und 99,00 ist die Linie im Sand, wo die 50- und 200-EMAs unter der Ausbruchs-Basis Anfang Juni liegen. Verliert der Index 99,00 auf Schlusskursbasis, beginnt die seit Mitte Mai aufgebaute Zinserhöhungsprämie sich in Richtung 98,00 zurückzuwickeln.

Solange 99,00 hält, bleibt die Tendenz höher, und Rücksetzer sind Kaufgelegenheiten. Man kann denken, dass die Dezember-Zinserhöhung auf die falsche Inflation abzielt und dennoch respektieren, dass sie eingepreist ist, und der nächste Katalysator deutet auf Hitze hin: Der Produzentenpreisindex (PPI) am Donnerstag erscheint um 12:30 GMT mit einem Konsens von 6,4 % im Jahresvergleich, nach 6 % zuvor, nach einem monatlichen Anstieg von 1,4 % im April. Produzentenpreise über 6 %, während die Kernverbraucherpreise bei 2,9 % liegen, sind die Lücke, in der diese ganze Debatte stattfindet. Der Druckergebnis am Donnerstag beantwortet die einzige Frage, die der heutige VPI offenließ: Ob die Pipeline mit der Zapfsäule übereinstimmt. Diese Antwort ist Teil zwei.

DXY 15-Minuten-Chart