Der Markt preist eine Pause der BoJ ein. Hier ist der Grund, warum Uedas „weiter die Zinsen anheben“ eine deutliche Neubewertung des Yen erzwingen könnte

Händler, die über Overnight-Rate-Futures auf den Zinssatz der Bank of Japan (BoJ) setzen, geben einer Zinserhöhung am 30. Oktober eine Wahrscheinlichkeit von etwa eins zu vier, sodass der Markt eine Pause einpreist. BoJ-Gouverneur Kazuo Ueda sagte am Dienstag auf einer Sitzung mit Wertpapierfirmen, dass die BoJ die Zinsen weiter anheben werde, und dieses Versprechen könnte eine Neubewertung des Yen erzwingen, wenn der Bericht, den die BoJ nach ihrer Sitzung am 29. bis 30. Oktober veröffentlicht, auf ein schnelleres Tempo hindeutet.

Das Tempo ist das, was beiden Zinserhöhungen im Jahr 2026 fehlte. Die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) erhöhte ihren Zinssatz am 16. September um einen Viertelpunkt, und die BoJ tat dasselbe am 18. September, sodass die Differenz zwischen beiden vor den Zinserhöhungen 2,75 Prozentpunkte und danach ebenfalls 2,75 Punkte betrug. Der Yen schwächte sich nach der Zinserhöhung im September ab, ebenso wie nach der Zinserhöhung im Juni, weil eine einzelne Zinserhöhung diese Differenz kaum berührt.

Die BoJ erhöhte die Zinsen zweimal, und der Yen wurde beide Male schwächer

Die BoJ erhöhte ihren Zinssatz am 16. Juni auf 1%, als USD/JPY nahe 160,00 lag. Ende Juli notierte das Paar knapp unter 164,00, und Japans Finanzministerium (MOF) begann am 30. Juli, Yen mit seinen Reserven zu kaufen, am nächsten Tag schloss sich die USA an. Der schwächste Stand des Yen seit fast vier Jahrzehnten kam fünf Wochen nach Japans höchstem Zinssatz seit 31 Jahren.

Die BoJ erhöhte den Zinssatz am 18. September erneut auf 1,25%, mit sieben zu zwei Stimmen, wobei die BoJ-Vorstandsmitglieder Asada und Sato für ein Abwarten stimmten. Das Paar lag an diesem Tag nahe 157,00 und erreichte innerhalb einer Woche 159,00, weil die Entscheidung kein klares Signal für ein schnelleres Tempo enthielt.

Ein Viertelpunkt alle drei Monate mindert eine Differenz von 2,75 Punkten kaum

Der Wert des Yen gegenüber dem Dollar bewegt sich mit der Differenz zwischen den Renditen von Dollar-Einlagen und Yen-Einlagen. Die Zinsspanne der Fed liegt bei bis zu 4,00%, also 2,75 Punkte über den 1,25% der BoJ, sodass der Handel, der Yen günstig leiht, um höher verzinste Dollar-Anlagen zu kaufen, immer noch den Großteil dessen einbringt, was er vor beiden Zinserhöhungen einbrachte. Bei einem Viertelpunkt alle drei Monate schließt die BoJ diese Lücke in knapp unter drei Jahren, und nur wenn die Fed nie wieder anhebt.

Die BoJ tritt achtmal im Jahr zusammen, sodass Zinserhöhungen bei aufeinanderfolgenden Sitzungen statt alle drei Monate den japanischen Zinssatz innerhalb eines Jahres um etwa einen Prozentpunkt erhöhen würden, eine Veränderung, die groß genug ist, um sich auf den Yen auszuwirken.

Die Inflation in Tokio überschritt 2% bei gleichzeitig dämpfender Benzinsubvention

Der Kern-Verbraucherpreisindex (VPI) in Tokio, bei dem frische Lebensmittel herausgerechnet werden, stieg im September im Jahresvergleich um 2,7%, nach 1,8% im August und über einer Prognose von 2,4%. Es war die erste Lesung über dem 2%-Ziel der BoJ seit neun Monaten, in einem Monat, in dem die Regierung ihre Subvention für Normalbenzin erhöhte. Die Kennzahl, bei der auch Energie herausgerechnet wird und die die BoJ als besseren Indikator für die zugrunde liegende Inflation betrachtet, stieg um 3% und damit auf den höchsten Stand seit 13 Monaten.

Gouverneur Ueda sagte in derselben Rede, dass es wichtiger geworden sei, die zugrunde liegende Inflation bei rund 2% zu verankern, und nannte drei Risiken, die sie nach oben treiben könnten: der Krieg unter Beteiligung des Iran, die mit künstlicher Intelligenz verbundene Nachfrage und der schwache Yen. Ein schwacher Yen erhöht den Preis aller Importe Japans, angefangen bei Öl, was die Währung auf die eigene Liste der BoJ für Gründe zur Zinserhöhung setzt. Dass sie auf dieser Liste steht, hat den Yen bislang nicht stärker gemacht als am Tag der Zinserhöhung im September.

Der Bericht vom 30. Oktober ist wichtiger als die Entscheidung vom 30. Oktober

Mit dem Denken der BoJ vertraute Personen sagten Reuters, der Bericht könnte besagen, dass die zugrunde liegende Inflation, also der von einmaligen Schwankungen bereinigte Preisanstieg, ungefähr 2% erreicht hat. Der Juli-Bericht der BoJ setzte diesen Punkt irgendwo zwischen Oktober 2026 und März 2028 an, sodass sie nun möglicherweise in ihrem ersten Monat ein 18-monatiges Fenster schließt.

Dieselben Quellen sagen, viele bei der BoJ würden im Oktober lieber abwarten. Futures preisen eine Wahrscheinlichkeit von 26% für eine Zinserhöhung im Oktober ein, bis Dezember fast eine Zinserhöhung, und den Zinssatz bei 2,02% bis September 2027.

Dieser Pfad liegt etwas niedriger als am 29. September, nach einer Woche, in der Gouverneur Ueda, BoJ-Vizegouverneur Uchida und drei Insider der BoJ alle auf höhere Inflation hingewiesen hatten.

Sobald die zugrunde liegende Inflation bei 2% liegt, besteht die erklärte Aufgabe der BoJ darin, zu verhindern, dass sie darüber hinausschießt, was für eine schnellere Zinserhöhung spricht. Die Bindung von 2% an das Tempo würde Zinserhöhungen im Januar und März hinzufügen und damit erhöhen, was Yen-Einlagen im kommenden Jahr voraussichtlich abwerfen werden.

Die Fed tagt zwei Tage vor der BoJ

Die Fed hob ihren Korridor am 16. September auf 3,75%-4,00% an und tagt erneut am 27.-28. Oktober. Nachdem die US-Beschäftigtenzahlen im September um 29K gestiegen waren, setzte CME FedWatch, das Futures-Preise in Wahrscheinlichkeiten für einen Fed-Schritt umrechnet, eine Zinserhöhung im Oktober bei etwa eins zu fünf an. Futures geben der BoJ eine etwas bessere Chance auf eine Zinserhöhung im Oktober als der Fed, und bei der BoJ sind es die Insider, die Oktober als hohe Hürde bezeichnen.

Wenn die Fed am 28. Oktober unverändert bleibt, geht die Lücke unverändert in den Bericht der BoJ ein, und jedes Signal zum Tempo verengt sie nur von japanischer Seite. Eine Zinserhöhung der Fed würde sie zwei Tage vor dem Bericht um einen Viertelpunkt ausweiten, was im September geschah. Der US-VPI für September, der am 14. Oktober veröffentlicht wird, kann diese Wahrscheinlichkeiten noch verschieben.

Der Yen hat den Großteil seines September-Gewinns wieder abgegeben

USD/JPY fiel Anfang September von knapp über 160,00 innerhalb einer Woche auf knapp unter 153,00 und hat seitdem etwa 70% dieses Rückgangs wieder aufgeholt. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI), ein Maß dafür, wie ausgedehnt eine Bewegung ist, liegt seit Anfang Oktober über 80 und dreht nach unten, sodass der Anstieg bereits vor der Rede von Gouverneur Ueda ins Stocken geraten war. Das Paar hat seit Juli kein höheres Hoch mehr erreicht.

Seit zwei Wochen handelt das Paar zwischen 156,50 und 159,00, oberhalb seiner 50-Tage- und 200-Tage-exponentiellen gleitenden Durchschnitte (EMAs), Durchschnitte, die jüngere Tage stärker gewichten und die sich nahe 158,00 angenähert haben. Ein täglicher Schlusskurs unter 157,00 bringt das Paar unter die Untergrenze der Spanne und unter beide Durchschnitte.

Der Bericht nennt entweder ein schnelleres Tempo oder September wiederholt sich

Wenn der Bericht 2% mit einem schnelleren Tempo verknüpft, wird Dezember zu einer vollständigen Zinserhöhung und Januar rückt in den Fokus. Ein täglicher Schlusskurs unter 157,00 würde dann auf 155,00 und das September-Tief knapp unter 153,00 hindeuten. Ein Bericht, der das Tempo unverändert lässt, oder zwei weitere Gegenstimmen bedeuten eine Wiederholung von September, wobei das Paar wieder bei 159,00 und dann 160,00 liegt, wo es stand, als die BoJ im Juni die Zinsen anhob.

Eine Zinserhöhung der Fed am 28. Oktober überlagert beide Zweige, indem sie die Lücke vergrößert, bevor der Bericht veröffentlicht wird. Diese Einschätzung scheitert, wenn der Bericht 2% und ein schnelleres Tempo liefert und der Yen dennoch schwächer wird, denn dann bewegt nur die Fed-Seite der Lücke den Yen. Die Tendenz spricht unter 157,00 bis zum 30. Oktober für den Yen und ist oberhalb von 159,00 aufgehoben. Die BoJ hat die Zinsen zweimal angehoben, um hierher zu gelangen, und das Nützlichste, was sie als Nächstes für den Yen tun kann, ist, einen Satz über das Tempo zu veröffentlichen.