Kevin Warsh gibt keine Hinweise zur Geldpolitik: Warum die Märkte dennoch ihre Antwort bekamen

Die Finanzmärkte kamen nach Sintra, um Hinweise auf den nächsten Schritt der Federal Reserve (Fed) zu erhalten. Sie gingen größtenteils mit der Bestätigung, dass Fed-Vorsitzender Kevin Warsh es beabsichtigt, diese Hinweise deutlich schwerer auffindbar zu machen.

Bei seinem ersten öffentlichen Auftritt außerhalb der Vereinigten Staaten (USA) seit seiner Ernennung zum Fed-Vorsitzenden widerstand sich Warsh weitgehend dagegen, den Märkten zu geben, was sie wollten. Anstatt Hinweise auf den Zeitpunkt zukünftiger Zinssatzentscheidungen zu geben, bekräftigte er die Kommunikationsstrategie, die er bei seiner ersten Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) im Juni vorgestellt hatte: keine Forward Guidance, stärkere Fokussierung auf Preisstabilität und eine umfassendere Überprüfung der geldpolitischen Vorgehensweise der Fed.

Diese Botschaft enthielt zwar keine unmittelbaren geldpolitischen Signale, verstärkte jedoch den Rahmen, an dem sich die Investoren künftig orientieren müssen.

Keine Forward Guidance bedeutet keine Forward Guidance

Vor dem Europäischen Zentralbank (EZB)-Forum in Sintra fragten sich Investoren, ob Warsh seinen Kommunikationsstil abschwächen würde, als er erstmals gemeinsam mit anderen Zentralbankern wie EZB-Präsidentin Christine Lagarde, dem Gouverneur der Bank of England (BoE) Andrew Bailey und dem Gouverneur der Bank of Canada (BoC) Tiff Macklem auftrat.

Stattdessen tat er das Gegenteil. Warsh verweigerte erneut die Diskussion über den zukünftigen Zinsverlauf und verteidigte offen die Entscheidung der Fed, die Forward Guidance aufzugeben. In Anlehnung an seine Äußerungen nach der Juni-FOMC-Sitzung argumentierte er, dass die Zentralbank die Märkte nicht auf vorgegebene geldpolitische Ergebnisse ausrichten sollte.

Für Investoren, die hofften, Sintra würde vor der Juli-FOMC-Sitzung neue Hinweise geben, war die Botschaft klar: Die Fed wird weiterhin die Markterwartungen von den eingehenden Daten und nicht von der Kommunikation der Zentralbank formen lassen.

Inflation bleibt Priorität der Fed

Obwohl Warsh zukünftige Zinsentscheidungen vermied, ließ er keinen Zweifel an dem Inflationsziel der Fed. „Wir sind im Geschäft der Preisstabilität“, sagte er und betonte, dass die US-Preise weiterhin „zu hoch“ seien.

Warsh räumte ein, dass sich die Inflationserwartungen und Inflationsrisiken in den letzten Wochen abgeschwächt hätten, machte jedoch deutlich, dass dies das Ziel der Zentralbank nicht ändere. „Wenn jemand dachte, wir wären mit einer Inflation über 2 % zufrieden, wird er enttäuscht sein“, fügte der Fed-Vorsitzende hinzu.

Die Äußerungen verstärkten weitgehend den hawkischen Ton, der bei seiner ersten FOMC-Pressekonferenz etabliert wurde. Während er eine gewisse Verbesserung der Inflationsdynamik anerkannte, gab Warsh keinen Hinweis darauf, dass die Federal Reserve sich mit einer über dem Ziel liegenden Inflation wohler fühlt.

Stattdessen bekräftigte er, dass die Wiederherstellung der Preisstabilität das übergeordnete Ziel der Zentralbank bleibe.

Künstliche Intelligenz rückt näher in den Mittelpunkt der geldpolitischen Debatte

Ein Bereich, in dem Investoren zusätzliche Einblicke erhielten, war die künstliche Intelligenz (KI). Warsh argumentierte, dass die Vereinigten Staaten wahrscheinlich einer der größten Nutznießer der KI-Revolution sein werden und beschrieb die aktuelle Phase als nur „das erste oder zweite Inning“. Gleichzeitig betonte er, dass es die Verantwortung der Zentralbank sei, zu bestimmen, ob KI letztlich inflationsfördernd wirkt.

Diese Kommentare passen gut zu den nach der Juni-Sitzung angekündigten Task Forces, darunter die Gruppe, die sich mit Produktivität und Beschäftigung beschäftigt. Anstatt KI als rein technologische Entwicklung zu betrachten, scheint Warsh zunehmend bereit, sie in die längerfristige Bewertung von Wachstum, Produktivität und Inflation der Fed einzubeziehen.

Obwohl diese Themen kurzfristig die Geldpolitik wahrscheinlich nicht beeinflussen, könnten sie schließlich die Schätzungen des potenziellen Wachstums und des neutralen Zinssatzes beeinflussen.

Strukturelle Reform bleibt Teil von Warshs Agenda

Über die Geldpolitik hinaus bekräftigte Warsh auch, dass institutionelle Reformen weiterhin Priorität haben. Er sagte, die Fed werde „einen neuen Kurs einschlagen“, um die Politikgestaltung zu verbessern, und kündigte an, dass die Leiter der neu geschaffenen Policy-Task-Forces bereits nächste Woche vorgestellt werden könnten.

Bezüglich der Bilanz deutete Warsh jedoch Kontinuität statt Veränderung an. Er sagte, seine Ansichten hätten sich im ersten Monat als Vorsitzender nicht geändert und betonte, dass jede zukünftige Anpassung sorgfältig geprüft und klar kommuniziert werde. Er wiederholte auch, dass die Bilanzpolitik gegenüber den Zinssätzen sekundär bleiben sollte, da die Bilanz „an Fiskalpolitik grenzt“ und Zinssätze weiterhin das wichtigste geldpolitische Instrument der Fed sein sollten.

Märkte erhalten Bestätigung statt Überraschungen

Vor Sintra betrachteten Investoren Warshs ersten internationalen Auftritt als mögliche Gelegenheit, die Reaktionsfunktion des neuen Fed-Vorsitzenden besser zu verstehen. Stattdessen erhielten sie eine Bestätigung dessen, was bereits im Juni deutlich wurde.

Warsh bleibt der Begrenzung der Forward Guidance verpflichtet. Er priorisiert die Preisstabilität über alles andere. Er sieht den Arbeitsmarkt als stabil, die Angebotsseite als widerstandsfähig und die Vereinigten Staaten gut positioniert, um von der KI-Revolution zu profitieren. Gleichzeitig bestand er darauf, dass die Unabhängigkeit der Fed trotz anhaltendem politischem Druck unverändert bleibe.

Die Rede veränderte den allgemeinen geldpolitischen Ausblick nicht wesentlich. Der Fed Sentiment Index von FXStreet blieb nach seinen Äußerungen praktisch unverändert, während der FXS SpeechTracker der Rede eine moderat hawkische Bewertung von 5,6 von 10 zuwies, was Kontinuität statt einer bedeutenden Verschiebung der Fed-Politik widerspiegelt.

Ironischerweise könnte dies die wichtigste Erkenntnis aus Sintra gewesen sein. Die Märkte hörten genau zu, weil sie erwarteten, dass jedes Wort von Bedeutung sei. Am Ende war Warshs wichtigste Botschaft, dass die neue Kommunikationsstrategie der Federal Reserve genau das ist, was er versprochen hat: weniger Signale, größere Unsicherheit über zukünftige geldpolitische Entscheidungen und ein noch stärkerer Fokus darauf, die Markterwartungen von wirtschaftlichen Daten und nicht von Zentralbankhinweisen bestimmen zu lassen.