Warum wird Rohöl für eine Wiedereröffnung bepreist, die die Schiffe nicht gemacht haben?

Vierzehn Schiffe durchquerten am Dienstag die Straße von Hormus. Vor dem Krieg lag die Zahl bei fast 120 pro Tag. In den Sitzungen seit der öffentlichen Erklärung, dass die Wasserstraße wieder offen sei, ist Brent wieder auf 87 USD zurückgefallen und West Texas Intermediate (WTI) auf 81 USD, beide am Mittwoch erneut etwas niedriger, wobei die tägliche Dynamik bei beiden von den Höchstständen Ende Juli inzwischen bis in den niedrigen Zwanzigerbereich abgebaut wurde.

Die Ankündigung ist eingepreist. Die Barrel haben sich nicht bewegt. Diese Lücke ist der Trade, und sie ist ungewöhnlich groß.

Die Wasserstraße läuft bei etwa einem Schiff von neun

Verkehrsdaten zur Frachtverfolgung beziffern die Zahl der Durchfahrten am Dienstag auf 14. Gegenüber dem Vorkriegsniveau von fast 120 pro Tag entspricht das etwa 12% des normalen Durchsatzes, und das Unternehmen, das die Zahlen erhebt, hat ausdrücklich klargestellt, dass der bescheidene Anstieg gegenüber dem schlimmsten Teil der Schließung noch keine Normalisierung darstellt.

Setzt man das gegen den Preis. Brent liegt etwa 17 USD über dem Bereich von 70 USD, in dem es sich vor dem März-Anstieg befand und den es erst kürzlich beim Juli-Tief nahe 69 USD erneut getestet hat. Das ist immer noch ein Aufschlag von rund 25%, der in der Seebenchmark eingepreist ist. WTI trägt eine kleinere Version desselben Effekts.

Der Markt preist also eine teilweise Normalisierung eines Engpasses ein, der nur ein Achtel seines üblichen Verkehrs abwickelt. Eine dieser beiden Zahlen ist falsch, und die physische Zählung ist diejenige, die direkt beob

Eine Route ist keine Wiedereröffnung

Das wichtigste Detail ist nicht die Gesamtzahl. Es ist die Zusammensetzung.

Von den 14 Durchfahrten am Dienstag nutzten 11 die vom Iran genehmigte Route. Keine nutzte den traditionellen zentralen Durchgang. Das ist keine Straße von Hormus, die wieder in Betrieb geht. Es ist ein Korridor, der innerhalb einer Straße von Hormus betrieben wird, zu Bedingungen, die von der Partei festgelegt werden, die sie geschlossen hat, während die historische Tiefwasserroute weiterhin leer bleibt.

Der Unterschied ist operativer und nicht semantischer Natur, und deshalb bleibt die Zahl bei 14 statt zu steigen. Ein Schiffseigner, der entscheidet, ob er einen Very Large Crude Carrier durch eine Wasserstraße schicken soll, preist nicht ein, ob eine Durchfahrt derzeit möglich ist. Dieser Eigner preist ein, ob die Durchfahrt während der achtzehn Stunden, in denen das Schiff exponiert ist, weiterhin möglich bleibt und ob die in dieser Woche gewährte Genehmigung die nächste Eskalation übersteht. Eine Genehmigung, die widerrufen werden kann, ist nicht dasselbe kommerzielle Gut wie eine Straße von Hormus, denn Versicherer können Ermessensspielräume nicht versichern und Charterer werden das Restrisiko nicht akzeptieren.

Das ist der Mechanismus, der den Verkehr trotz gegenteiliger politischer Rhetorik gedämpft hält. Die Erklärung hat die rechtliche Lage verändert. Sie hat nicht das Risiko verändert, das Eigner, Versicherer und Charterer tatsächlich einpreisen, nämlich das Risiko, sich in der Straße zu befinden, wenn die Vereinbarung ausläuft.

Das erklärt auch, warum eine Schlagzeilen-Wiedereröffnung einen Rückgang bei Rohöl und nicht eine Rallye bei den Frachtraten ausgelöst hat. Die Barrel, die sich bewegen, bewegen sich auf Widerruf, und eine Route, die nach dem Ermessen eines Landes gewährt wird, kann nicht das Volumen abwickeln, das eine Straße von Hormus abwickelt.

Frachtraten haben die Straße nie aus der Preisbildung genommen

Es gibt einen zweiten Markt, der dieselbe Wasserstraße beobachtet, und er sieht das anders.

Der Baltic Dirty Tanker Index, der die Kosten für den Seetransport von Rohöl abbildet, liegt per 11. August bei 2.663. Das sind rund ein Drittel mehr als beim Tief Anfang Juli nahe 1.988, und er notiert über seinen 20-, 60- und 120-Tage-Durchschnitten, wobei der kürzeste der drei durch die anderen nach oben dreht. Er liegt weiterhin etwa 29% unter dem Rekord nahe 3.730, der im März auf dem Höhepunkt der Störung erreicht wurde, also hat auch die Frachtrate korrigiert. Der Unterschied ist, dass sie wieder nach oben gedreht hat, und Rohöl nicht.

Setzen Sie die beiden seit den Juli-Tiefs gegeneinander. Tankerfrachten drängen auf ihre Erholungshochs. Brent liegt etwa ein Viertel über seinem Tief und hat fast ein Drittel dieser Erholung wieder abgegeben, wobei das Momentum ausgelaufen ist.

Die Divergenz ist wichtig, weil die beiden Zahlen unterschiedliche Dinge messen. Der Kassapreis ist eine Erwartung über das künftige Angebot, und Erwartungen reagieren auf Ankündigungen. Die Frachtrate sind die Kosten dafür, ein Barrel tatsächlich über Wasser zu transportieren, und sie reagieren auf Umleitungen, Kriegsrisikoprämien, Liegezeiten und die Länge der Reise. Wenn die beiden auseinanderlaufen, wird die Frachtrate von denjenigen festgelegt, die diese Woche Schiffe disponieren.

Der Markt ist bereits weitergezogen

Beide Benchmarks handeln inzwischen so, als wäre der Engpass ein gelöstes Problem.

Brent eröffnete bei 87,81 USD, erreichte 88,70 USD, hält sich nahe 87,35 USD und liegt rund 0,5% im Minus. Damit notiert es etwa 6% über seinem 200-Tage-Exponential Moving Average nahe 82,50 USD und rund 2% über dem 50-Tage-Durchschnitt bei 85,29 USD. Das Hoch des Zeitfensters bei 114,33 USD ist inzwischen mehr als 23% entfernt.

WTI zeigt dasselbe Bild mit weniger von allem. Es handelt nahe 81,65 USD, etwa 0,7% im Minus, rund 4,5% über seinem 200-Tage-Durchschnitt nahe 78 USD und kaum 1% über dem 50-Tage-Durchschnitt bei 80,75 USD. Der Spread zwischen den beiden Benchmarks liegt bei etwa 5,70 USD.

Der Momentum-Wert ist bei beiden der entscheidende Hinweis. Der tägliche Stoch RSI stieg Ende Juli in die mittleren Neunziger, als der Markt kurzzeitig glaubte, ein Deal stehe unmittelbar bevor, und liegt nun bei 24,82 für Brent und 22,76 für WTI. Das ist eine vollständige Rundreise in drei Wochen, wobei der Preis höher endet als er begonnen hat. Rohöl hat einen kompletten Momentum-Zyklus durchlaufen und ist nirgendwo angekommen, was ein Markt tut, wenn er auf einen Katalysator wartet, den er für harmlos hält.

Die Asymmetrie, die niemand hält

Stellt man die beiden Datensätze nebeneinander, ist die Risikoverteilung auf eine Weise unausgewogen, die sich im Preis nicht widerspiegelt.

Wenn sich der Durchsatz tatsächlich in Richtung 120 pro Tag normalisiert, kommt die verbleibende Prämie aus dem Barrel heraus. Das ist in der Größenordnung von 15 USD bei Brent wert und würde es zurück in Richtung 70 USD bringen, und es würde mehrere Monate stetig steigender Zahlen erfordern, um das zu rechtfertigen.

Wenn der Durchsatz nahe 14 bleibt, ist der aktuelle Preis eher zu niedrig als zu hoch, denn ein Engpass, der nur ein Achtel seines Volumens durchlässt, ist ein physischer Angebotsmangel, der sich in den Lagerbeständen noch nicht bemerkbar gemacht hat. Und wenn die Routen-Ausnahme ausläuft, worauf niemand positioniert ist, fällt die Zahl auf null und die März-Hochs über 114 USD werden zur Referenz statt zur Erinnerung.

Der Markt preist die erste Variante mit der Gewissheit eines abgeschlossenen Deals ein, gestützt auf eine Erklärung, während die beobachtbare Zahl zeigt, dass derzeit die zweite Variante läuft.

Der Rahmen von hier aus

Die Tendenz ist Konsolidierung bei nach oben verzerrtem Risiko, was eine unangenehme Kombination ist und genau deshalb das Setup interessant macht.

Bei Brent ist 85 USD der Dreh- und Angelpunkt, der mit dem 50-Tage-Durchschnitt zusammenfällt, und ein Halten darüber hält die Erholung vom Rücksetzer Anfang August intakt. Darunter liegt 82 USD als 200-Tage-Durchschnitt und die Linie, die einen Pullback von einer Trendwende trennt, mit 80 USD als runder Marke darunter. Auf der Oberseite ist 90 USD der erste Test und das Niveau, das der Optimismus Ende Juli erreicht hat, und ein Tagesschluss darüber öffnet den Bereich um 95 USD, wo die Rallye „Deal steht unmittelbar bevor“ ihren Höhepunkt erreichte.

Bei WTI liegen die entsprechenden Marken bei 80 USD als Drehpunkt, 78 USD am 200-Tage-Durchschnitt und 85 USD darüber. Die engeren prozentualen Abstände bedeuten, dass WTI das klarere Signal bei einem Ausbruch in beide Richtungen liefert, während Brent die Risikoprämie des Engpasses trägt und der bessere Ausdruck der eigentlichen Frage nach der Wiedereröffnung ist.

Beobachten Sie die Transit-Zahl statt der Schlagzeilen, und beobachten Sie die Aufteilung der Routen darin genauer als die Gesamtsumme. Eine steigende Zahl, die sich weiterhin auf die genehmigte Route konzentriert, ist keine Normalisierung, sondern eine breitere Ausnahme, und sie kann an einem Nachmittag widerrufen werden. Die Zahl, die das Bild wirklich verändern würde, ist der erste bedeutende Fluss zurück durch die zentrale Passage, denn nur diese Zahl sagt aus, dass die Eigner die Meerenge und nicht die Ankündigung glauben.

Beobachten Sie die Tankerfrachten zusammen mit der Zahl. Ein Nachgeben der Frachtraten wäre das erste ehrliche Zeichen dafür, dass sich die physische Schwierigkeit entspannt, und es würde dort sichtbar werden, bevor der Kassapreis es zugibt.

Bis das geschieht, ist Öl für eine Wiedereröffnung eingepreist, die die Schiffe nicht vollzogen haben.