US-Dollar Wochenprognose: Higher for longer ist zurück… und der Dollar mag das

• Der US-Dollar hat einen Großteil der Verluste der Vorwoche wieder aufgeholt. 
• Chair Warsh ließ die Tür für weitere Straffungen offen.
• Anleger werden ihren Fokus nun auf den US-Arbeitsmarkt richten.

Die vergangene Woche

Es war bereits eine positive Woche für den US-Dollar (USD), doch eine hawkische Rede von Chair Kevin Warsh beim Jackson-Hole-Symposium könnte den Grundstein für eine nachhaltigere Erholung des Buck gelegt haben.

Tatsächlich hat der US-Dollar-Index (DXY) wieder Tritt gefasst und steuert auf ein solides Wochenplus zu, was die Erwartungen an einen möglichen erneuten Test der psychologischen Marke von 100,00 früher statt später wieder aufleben lässt.

Unterdessen scheinen die Anleger die Turbulenzen am US-Anleihemarkt der vergangenen Woche verdaut zu haben. Da es an der geopolitischen Front ungewöhnlich ruhig blieb und es weder neue verbale Interventionen des japanischen Finanzministeriums (MoF) noch der Bank of Japan (BoJ) gab, hatten die Märkte nur wenige Ablenkungen, sodass der Fokus wieder klar auf die US-Daten und vor allem auf Warshs Botschaft fiel.

Und er hat nicht enttäuscht… zumindest die Bullen.

Ein wenig Hilfe aus Jackson Hole

Kevin Warsh lieferte beim Jackson-Hole-Symposium eine der klarsten Warnungen der Woche zur Inflation und argumentierte, dass die Federal Reserve (Fed) sicher sein müsse, dass sich der zugrunde liegende Preisdruck in Richtung ihres Ziels bewegt. Obwohl die Inflationsdaten dieses Sommers besser als erwartet ausgefallen seien, hätten sie keine wesentliche Veränderung der zugrunde liegenden Trends gezeigt, sagte er. Das 2%-PCE-Ziel der Fed bleibe „fest und unverrückbar“, so Warsh, und der Schwerpunkt müsse derzeit vor allem auf den Preisen liegen.

Warsh stellte zudem infrage, ob die Geldpolitik überhaupt noch nennenswert restriktiv wirke. Er sagte, es falle ihm „schwer“, die finanziellen Bedingungen als restriktiv zu bezeichnen, und verwies darauf, dass die Kredit- und Darlehensmärkte kaum Anzeichen einer geldpolitischen Straffung zeigten. Gleichzeitig bleibe der Konsum robust, die Arbeitsmärkte stabil und die Gesamtwirtschaft scheine sich weiter verbessert zu haben, was der Fed Spielraum gebe, sich auf die Inflation zu konzentrieren.

Er räumte ein, dass die mittelfristigen Inflationserwartungen und die Marktbepreisung insgesamt beruhigend blieben, warnte jedoch davor, dass solche Erwartungen dauerhaft erscheinen könnten, bis sie sich plötzlich änderten. Das Lohnwachstum sei derweil moderat, aber nicht unbedingt ein verlässlicher Indikator für die künftige Inflation. Warsh sagte, eine gute Mehrheit der Entscheidungsträger habe es bei der Juli-Sitzung für klüger gehalten, abzuwarten, betonte jedoch, dass die Fed letztlich Preisstabilität liefern müsse.

Jackson-Hole-Rede stärkt Argumente für Zinserhöhungen

Warshs Äußerungen stärken das Argument für Zinserhöhungen später in diesem Jahr, auch wenn sie kein Bekenntnis zu einem Schritt bei der nächsten Sitzung darstellen. Die Kombination aus anhaltender Inflation, robuster Nachfrage und finanziellen Bedingungen, die nicht klar restriktiv sind, liefert den Falken ein starkes Argument für ein Handeln.

Entscheidend wird sein, ob die eingehenden Daten bestätigen, dass sich die zugrunde liegende Inflation tatsächlich wieder in Richtung 2% bewegt. Sollte der Fortschritt begrenzt bleiben, deutet die Tonlage der Kommentare dieser Woche darauf hin, dass die Hürde für eine erneute Straffung niedriger sein könnte, als die Märkte angenommen hatten.

Und die Inflationsgeschichte geht immer weiter

Vertreter der Federal Reserve sendeten in dieser Woche eine zunehmend hawkische Botschaft und warnten, dass die Inflation hartnäckig bleibe, während Zölle, Krieg und höhere Energiekosten den Weg zurück zu 2% erschwerten. Beth Hammack (Cleveland) ging am weitesten, indem sie ausdrücklich Zinserhöhungen forderte, während Jeffrey Schmid (Kansas City) und Austan Goolsbee (Chicago) es vorzogen, weitere Daten abzuwarten, bevor sie ihren nächsten Schritt festlegten.

Der gemeinsame Nenner war die Sorge, dass die Inflation noch nicht unter Kontrolle sei. Hammack erwartet, dass sie das Jahr nahe 3% beenden wird; Schmid bezeichnete sie als hartnäckig und zäh, und Goolsbee sagte, die Möglichkeit, dass der Preisdruck weiterhin unkontrolliert bleibe, sei seine größte kurzfristige Sorge.

Hammack lieferte das klarste geldpolitische Signal, indem sie ausdrücklich Zinserhöhungen forderte und warnte, dass Abwarten größere wirtschaftliche Schmerzen verursachen würde. Sie sieht kaum restriktive Wirkung von den aktuellen Zinssätzen oder den breiteren finanziellen Bedingungen und befürchtet, dass anhaltende Inflation das Vertrauen in das 2%-Ziel der Fed untergraben und eine inflationäre Denkweise fördern könnte. Obwohl sie jeder Sitzung mit offenem Geist begegnet, lieferten ihre Äußerungen ein unmissverständliches Plädoyer für eine erneute Straffung.

Schmid teilte einen Großteil der Inflationssorgen, ohne sich ausdrücklich für eine sofortige Erhöhung auszusprechen. Er sagte, der Energieschock schlage auf die breitere Wirtschaft durch und stellte infrage, wie stark der aktuelle geldpolitische Kurs tatsächlich restriktiv wirke. Mit der bevorstehenden nächsten Sitzung argumentierte er jedoch, dass die Entscheidungsträger vor einer Reaktion noch mehr Informationen benötigten.

Goolsbee schlug den ausgewogensten Ton an. Zölle und kriegsbedingte Preiserhöhungen erschweren den Ausblick, doch der jüngste dreimonatige Inflationstrend wirkte nicht besonders besorgniserregend. Er beschrieb die Wirtschaft als insgesamt stabil und den Arbeitsmarkt als ungewöhnlich geprägt von niedrigen Einstellungen und niedrigen Entlassungen, was ihn dazu veranlasst, sich an den eingehenden Daten zu orientieren, statt sich auf einen bestimmten Zinspfad festzulegen.

Die Vertreter äußerten sich auch zur institutionellen Position der Fed. Goolsbee warnte davor, dass politische Einflussnahme auf Zentralbanken im Allgemeinen zu höherer Inflation führe, während Hammack betonte, dass die Fed unabhängig vom Treasury agiere. Sie fügte hinzu, dass Glaubwürdigkeit davon abhänge, das Doppelmandat zu erfüllen und die Geldpolitik der Öffentlichkeit klar zu erklären.

Gesamtbewertung

Die Woche brachte eine deutlich hawkishe Verschiebung in der Fed-Debatte, aber noch keinen einheitlichen Ruf nach höheren Zinsen. Hammack ist klar ins Lager der Zinserhöhungen gewechselt, Schmid wirkt zunehmend unruhig angesichts des Fehlens einer spürbaren Straffung, und Goolsbee bleibt vorsichtig und datenabhängig.

Die entscheidende Frage ist, ob Zölle und Energiekosten nur einen vorübergehenden Anstieg der Gesamtinflation verursachen oder ob sie beginnen, sich in den Inflationserwartungen und im allgemeinen Preisverhalten auszubreiten. Hammack glaubt, dass dieser Prozess möglicherweise bereits begonnen hat; Goolsbee ist noch nicht überzeugt. Diese Differenz dürfte die Debatte auf der nächsten FOMC-Sitzung prägen.

Dollar-Longs gehen zurück, doch die Überzeugung bleibt

Die spekulative bullishe Positionierung im US-Dollar hat sich in der Woche bis zum 18. August laut Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) weiter abgeschwächt. Tatsächlich sank die Netto-Spekulationspositionierung um etwas mehr als 2,3 Tsd. Kontrakte, womit sich der Rückgang der Vorwoche fortsetzte und die Veränderung über 4 Wochen auf nahezu +3,5 Tsd. verringerte.

Zusätzlich ging auch das Open Interest um rund 3 % auf nahezu 48 Tsd. Kontrakte zurück. Der gleichzeitige Rückgang von Netto-Positionierung und Beteiligung deutet eher auf Long-Liquidierungen und einen breiteren Abbau bullisher Engagements hin als auf einen aggressiven Aufbau neuer USD-Shorts.

Die spekulative Exponierung fiel deutlich von 43,2 % auf 39,8 %, wobei das Perzentil auf 58,6 sank. Auch das Netto-Positions-Perzentil gab auf 68,5 nach. Obwohl beide Werte weiterhin über neutralen historischen Niveaus liegen, deuten die jüngsten Zahlen auf eine klare Erosion der bullischen Überzeugung von einem relativ hohen Ausgangsniveau aus hin.

Insgesamt bleibt die USD-Positionierung netto long, doch das zugrunde liegende Momentum hat sich deutlich verschlechtert. Die Daten deuten darauf hin, dass Händler bullishe Engagements abbauen, statt eine klar bärische USD-Haltung einzunehmen; dennoch könnte sich die positionsbasierte Unterstützung für den Greenback weiter abschwächen, wenn die Liquidierungen anhalten.

Was den Buck erwartet

Die kommende Woche wird im US-Kalender ereignisreich sein, wobei die ISM-Indikatoren zur Geschäftstätigkeit (Manufacturing- und Services-PMIs) sowie die Entwicklung des Arbeitsmarkts (ADP-Bericht, JOLTs-Daten, wöchentlicher Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe und NFP-Daten) im Mittelpunkt der Debatte stehen werden.

Und wie üblich werden auch die Äußerungen der Fed-Zinssetzer die Marktteilnehmer beschäftigen.

Der US-Dollar hat die Inflation weiterhin auf seiner Seite

Die vergangenen Monate haben ein bekanntes Problem verdeutlicht: Die Inflation von ihrem Höchststand zu senken ist das eine. Sie vollständig wieder auf das Ziel zurückzubringen, erweist sich als deutlich schwieriger.

Dieser letzte Abschnitt des Disinflationsprozesses könnte in den kommenden Monaten zu einer wichtigen Stütze für den US-Dollar werden, insbesondere wenn die Märkte zu optimistisch eingeschätzt haben, wie schnell die verbleibenden Preisdruckfaktoren nachlassen werden.

Die zugrunde liegende Inflation bleibt hartnäckig, und die Erwartung, dass die Zinsen länger höher bleiben müssen, dürfte dem Greenback weiterhin eine Untergrenze bieten. Gleichzeitig dürften fiskalische Sorgen nicht stillschweigend in den Hintergrund verschwinden und eine weitere Ebene der Unsicherheit hinzufügen zu dem, was ohnehin alles andere als eine ruhige zweite Jahreshälfte zu werden verspricht.