Takaichi könnte das Problem des japanischen Yen noch größer gemacht haben

Es gab einen subtilen, aber kraftvollen Wandel in Japan, der entscheidend für die Entwicklung des Yen auf mittlere bis lange Sicht sein könnte. 

Der japanische Yen fiel diese Woche stark und drückte USD/JPY zurück in den Bereich um die 156, nachdem Premierministerin Sanae Takaichi Vorsicht bei weiteren Zinserhöhungen signalisiert und zwei reflationär orientierte Akademiker in den Vorstand der Bank of Japan (BoJ) nominiert hatte.

Die Märkte reduzierten sofort die Erwartungen an zusätzliche Straffungen.

Der Wandel ist bemerkenswert: Wenn die Regierung gegen schnellere Zinserhöhungen tendiert, könnte der strukturelle Zinsnachteil des Yen gegenüber den USA länger bestehen bleiben als bisher gedacht.

Das ist nicht mehr nur Politik. Es ist Zinsbewertung.

Eine Präferenzfunktion, die auf Wachstum ausgerichtet ist

Die wirtschaftliche Intuition von Takaichi scheint klar: Wachstumsunterstützung priorisieren, höhere Inflation tolerieren, wenn nötig, und vermeiden, das Momentum durch vorzeitige Straffungen abzuwürgen.

Die Nominierung von Toichiro Asada und Ayano Sato, die beide als Tauben angesehen werden, verstärkt diese Wahrnehmung. Selbst wenn die BoJ formal unabhängig bleibt, handeln die Märkte mit Wahrnehmungen, und die Wahrnehmung ist jetzt, dass die Regierung mit einem langsameren Normalisierungsweg zufriedener ist.

Das ist wichtig in einem Land, in dem die Geldpolitik das makroökonomische Regime seit über einem Jahrzehnt definiert hat.

Die Bank of Japan steht an einem empfindlichen Punkt

Die Zentralbank hat erst kürzlich begonnen, sich von außergewöhnlicher Unterstützung zu entfernen. Die Kontrolle der Zinskurve wurde abgebaut, und der Ausstieg aus den Negativzinsen markierte einen historischen Wandel. Die Märkte preisten allmählich einen vorsichtigen, aber fortlaufenden Normalisierungszyklus ein.

Die Haltung von Takaichi kompliziert diese Erzählung.

Wenn politische Signale gegen weitere Zinserhöhungen tendieren, werden die Anleger natürlich neu bewerten, wie weit und wie schnell der Straffungszyklus ausgeweitet werden kann. Selbst subtile Zweifel sind genug, um das vordere Ende der Kurve zu bewegen, und in Japan ist der Yen sehr empfindlich gegenüber Veränderungen in den Zinsdifferenzen.

Der Zinskanal: Erneute Ausweitung der Spreads?

Die strukturelle Schwäche des japanischen Yen (JPY) in den letzten Jahren wurde hauptsächlich durch Zinsdifferenzen mit den Vereinigten Staaten (US) verursacht. Während die US-Renditen stiegen und die japanischen verankert blieben, stieg USD/JPY.

Der Markt hatte begonnen zu debattieren, ob sich diese Divergenz verringert. Ein allmählicher Zinserhöhungsweg der BoJ hätte die Differenz verringert.

Aber wenn die Takaichi-Administration Geduld signalisiert, könnte die Verengung ins Stocken geraten.

Das hält die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan weit und hält den Aufwärtsdruck auf USD/JPY aufrecht, insbesondere wenn das US-Wachstum robust bleibt und die Federal Reserve (Fed) restriktiv bleibt.

Wichtig ist, dass die jüngsten Preisbewegungen darauf hindeuten, dass die jüngste Stärke von USD/JPY mehr durch die Underperformance des Yen als durch die Stärke des Dollars getrieben wurde.

Fiskalaktivismus und Schuldentragfähigkeit

Es gibt eine weitere Ebene: Takaichis breiterer Politikrahmen tendiert zu fiskalischer Expansion und strategischen Investitionen. In einer Wirtschaft mit einer hohen Schuldenlast erhöhen höhere Zinsen die Kosten für die Schuldendienst. Eine Regierung, die auf Wachstumsanreize ausgerichtet ist, könnte daher einen Anreiz haben, niedrige Renditen zu bevorzugen.

Die Märkte verstehen diesen Kompromiss.

Wenn Anleger zu dem Schluss kommen, dass fiskalische Prioritäten implizit begrenzen, wie weit die Zinsen steigen können, könnte der Yen eine anhaltende Abwertungsneigung tragen.

Unabhängigkeit, Koordination und Risikoaufschläge

Die institutionelle Unabhängigkeit der BoJ bleibt intakt. Doch die Wahrnehmung politischer Einflussnahme kann selbst Risikoaufschläge verändern.

Wenn die Währungsabwertung beschleunigt, stehen die politischen Entscheidungsträger vor einem engen Korridor:

•  Weitere Abwertung zulassen und importierte Inflation riskieren.
•  Mehr straffen als politisch bequem.
•  Oder verbal oder direkt am Devisenmarkt intervenieren.

Diese Spannung führt zu Asymmetrie in der Yen-Prognose.

Was das für USD/JPY bedeutet

Drei breite Wege liegen vor uns.

1. Basisfall: langsame Rückkehr zur Normalität: die BoJ handelt schneller als vorhergesagt. Zinsunterschiede kommen weiterhin dem US-Dollar (USD) zugute, was USD/JPY stark hält und die Volatilität in Schach hält.
2. Dovishe Neigung – Straffung wird aufgeschoben: die Märkte senken ihre Erwartungen an die Zinssätze, der Yen wird schwächer und USD/JPY steigt. Wenn der Rückgang an Schwung gewinnt, ist es wahrscheinlich, dass Diskussionen über Interventionen am Devisenmarkt wieder aufkommen.
3. Marktgetriebene Veränderung – Politik aus Notwendigkeit: Falls die zusätzliche Abwertung des Yen Inflationsängste bei den Verbrauchern auslöst oder die Devisenbewegungen übertrieben werden, könnte die Zentralbank gezwungen sein, ihre Politik trotz ihrer politischen Ansichten zu straffen, was potenzielle Zinserhöhungen wieder auf die Agenda setzen und somit die Tür zu einer erneuten Stärke der japanischen Währung öffnen könnte.

Im Moment scheinen die Märkte sich auf das zweite Szenario zuzubewegen.

Zusammenfassend

Der Einfluss von Sanae Takaichi geht nicht um Schlagzeilen. Es geht um Neigung.

Eine wachstumsorientierte, reflationstolerante Haltung kompliziert den Normalisierungsweg der BoJ und verstärkt die Zinsdifferenz, die den JPY seit Jahren belastet.

Für die Devisenmärkte ist die Botschaft klar: Japan ist keine passive geldpolitische Geschichte mehr. Politische Signale sind jetzt Teil der Zinsgleichung, und das hält den Yen anfällig, selbst wenn es die Wahrscheinlichkeit schärferer Anpassungen erhöht, wenn der Rückgang zu weit geht.