Gold hat eine Fed-Pause eingepreist. Die Zinserhöhung kommt noch immer

Die Inflation im Juli lag exakt dort, wo der Konsens sie erwartet hatte, und zwar in allen vier Zeilen der Veröffentlichung, und Gold reagierte mit einem Plus von rund 1% und hielt sich hartnäckig nahe 4.400 USD/Unze, womit es auf dem höchsten Stand seit Anfang Juni gehandelt wurde. Ein Wert, der niemanden überrascht, sollte ein Metall nicht so stark bewegen. Dieser tat es dennoch, weil die Zusammensetzung unter der Schlagzeile einer hawkischen Federal Reserve (Fed) den Spielraum gab, abzuwarten, und der Zinsmarkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September innerhalb einer Stunde von einer Münzwurf-Entscheidung auf ein 38%-Randereignis senkte.

Was dieselbe Kurve über Oktober und Dezember aussagt, ist das Problem. Die Zinserhöhung verschwand nicht aus dem Kalender. Sie wurde lediglich um eine Sitzung verschoben, und Gold hat sich so neu bepreist, als wäre sie gestrichen worden.

Die Veröffentlichung, durch die eine hawkische Fed hindurchsehen kann

Der Verbraucherpreisindex (VPI) stieg im Juli um 0,1% gegenüber einer Konsenserwartung von 0,1%, nachdem er im Juni um 0,4% gefallen war, und lag im Jahresvergleich bei 3,4% gegenüber erwarteten 3,4%, nach 3,5% zuvor. Der Kernindex, ohne Lebensmittel und Energie, stieg um 0,2% gegenüber erwarteten 0,2% und im Jahresvergleich um 2,5% gegenüber ebenfalls 2,5%, nach 2,6% zuvor und dem schwächsten Kernwert seit Januar. Vier Zeilen, vier Volltreffer.

Der interessante Teil steckt in den Detailtabellen. Die Wohnkosten stiegen im Monatsvergleich um 0,1% und machten etwa zwei Drittel des gesamten Anstiegs aller Positionen aus, was eine sehr stille Art ist, eine Schlagzeile zu formen. Energie fiel im Monatsvergleich um 1,5%, wobei Benzin um 2,9% nachgab. Dennoch ist Energie im Jahresvergleich immer noch 14,7% höher und Benzin 24,6% höher, und die Flugpreise, der sauberste Durchschlag vom Kerosin zum Verbraucherwarenkorb, stiegen im Monatsvergleich um 2,2% und im Jahresvergleich um 25,5%.

Zusammengenommen bedeutet das, dass der Krieg fast vollständig im Gesamtindex sitzt, während der Kern weiter nach unten tendiert. Das ist genau die bequemste Form, die ein kriegsbedingter Inflationsimpuls für eine Zentralbank annehmen kann, die nicht in einen Angebotsschock hinein straffen will. Sie kann den Ölpreis als relative Preise und nicht als Inflation behandeln, die Energieseite ausblenden und auf einen Kernwert von 2,5% verweisen, um zu zeigen, dass der zugrunde liegende Trend intakt ist.

Gold hat das sofort und richtig verstanden. Das Metall eröffnete nahe 4.371 USD, fiel vor der Veröffentlichung auf 4.362 USD, stieg danach auf 4.441 USD und hält sich bei rund 4.434 USD. Einen schwachen Kernwert zu kaufen, ist am Tag der Veröffentlichung der richtige Trade.

Die Zinserhöhung wurde um eine Sitzung verschoben, nicht aus dem Kalender gestrichen

Hier trennen sich der Kursverlauf und die Kurve.

Die Sitzung am 16. September preist nun mit 61,86% einen unveränderten Leitzins in der aktuellen Spanne von 3,50%-3,75% ein, gegenüber 38,14% für einen Schritt um 25 Basispunkte. Vor zwei Tagen war dieselbe Sitzung noch eine Münzwurf-Entscheidung. Bisher also alles konsistent mit einem Metall, das anzieht.

Geht man entlang der Kurve weiter, dreht sich das Bild um. Für die Sitzung am 28. Oktober liegt die Wahrscheinlichkeit für die Spanne von 3,75%-4,00% bei 62,50%, was bedeutet, dass der Markt bereits mit mehr als drei zu fünf davon ausgeht, dass die Zinserhöhung bis Halloween erfolgt ist. Bis zum 9. Dezember liegt diese Spanne bei 95,28%, während weitere 4,72% darüber liegen. In der bedingten Verteilung ist der Dezember-Rest noch dicker, mit 23,9% für zwei Zinserhöhungen und 3,9% für drei.

Das ist kein Markt, der die Straffung aufgegeben hat. Es ist ein Markt, der eine Zinserhöhung um fünf Wochen nach rechts verschoben hat und das Ziel nahezu genau dort belassen hat, wo es zuvor war. Die Erwartung für den Endpunkt ist kaum verändert. Geändert hat sich nur das Timing, und nur das Timing.

Bei einem unverzinslichen Vermögenswert ist dieser Unterschied nahezu alles. Gold speist sich aus den Realzinsen, und eine um eine Sitzung verschobene Zinserhöhung kostet einen Halter rund fünf Wochen Carry-Differenz. Fünf Wochen Carry sind ein paar Dollar je Unze wert, nicht hundertfünfzig. Das Metall hat eine zeitliche Anpassung vorgenommen und sie als Regimewechsel eingepreist.

Der Chart ist der Neubewertung vorausgeeilt

Das technische Bild untermauert dieselbe These, ohne dass auch nur eine einzige Zinswahrscheinlichkeit nötig wäre.

Gold notierte den Sommer über unter seinem 200-Tage-exponentiellen gleitenden Durchschnitt und hat ihn erst in den vergangenen Handelstagen zurückerobert. Dieser Durchschnitt liegt nahe 4.290 Dollar. Der 50-Tage-Durchschnitt liegt nahe 4.220 Dollar, also rund 70 Dollar unter dem 200-Tage-Durchschnitt, was bedeutet, dass der kürzere Durchschnitt weiterhin unter dem längeren notiert und die Ausrichtung, die den Rückgang im Juni und Juli ausgelöst hat, sich nicht umgekehrt hat. Sie wurde lediglich übersprungen.

Der Preis notiert nun etwa 3,4% über dem 200-Tage-Durchschnitt und mehr als 5% über dem 50-Tage-Durchschnitt, nachdem er sich in rund drei Wochen fast 12,7% vom Juli-Tief nahe 3.941 Dollar entfernt hat. Der tägliche Stoch RSI liegt über 81 und drückt in den überkauften Bereich. Ein Markt, der einen langfristigen gleitenden Durchschnitt zurückerobert, tut dies in der Regel, konsolidiert anschließend und lässt den kürzeren Durchschnitt aufholen. Dieser hier ist direkt durchgezogen und weitergelaufen.

All das macht die Richtung nicht falsch. Gleitende Durchschnitte begrenzen nichts, und ein echter Regimewechsel ignoriert sie über Monate hinweg. Es bedeutet jedoch, dass die Bewegung stark von der Zukunft vorweggenommen wurde, auf einer Neubewertung der Zinsen, die sich letztlich als Verschiebung herausstellt, bei einem Momentum-Wert, der historisch eher einer Konsolidierung als einer Beschleunigung vorausgeht.

Zwei Termine entscheiden darüber

Der kurzfristige Test kommt schnell, und beide Teile davon liegen innerhalb von 48 Stunden.

Am Donnerstag werden die Erzeugerpreise veröffentlicht, wobei der Gesamtwert im Monatsvergleich bei 0,2% und im Jahresvergleich bei 4,9% gegenüber 5,5% erwartet wird, während die Kernrate bei 0,3% und 4,2% gegenüber 4,7% liegen soll. Ein schwacher PPI bestätigt den CPI, drückt die Wahrscheinlichkeit für September weiter nach unten und verleiht dem aktuellen Goldniveau eine fundamentale Stütze, die ihm derzeit fehlt. Ein starker Wert, insbesondere bei der Kernrate, signalisiert dem Markt, dass der VPI-Bericht für Juli ein Energieeffekt war und rückt September wieder in Richtung Münzwurf, wie es am Montag der Fall war. Zwei Fed-Vertreter folgen der Veröffentlichung innerhalb einer halben Stunde, darunter einer der drei, die sich bei der Juli-Sitzung für einen Viertelpunkt-Zinsschritt ausgesprochen hatten, was die erste Gelegenheit für jemanden aus dem Ausschuss ist, öffentlich auf die Disinflation zu reagieren.

Am Freitag folgen die Einzelhandelsumsätze und die vorläufige Michigan-Umfrage, bei der die Inflationserwartung für ein Jahr bei 4,2% und für fünf Jahre bei 3,3% liegt. Verbrauchererwartungen, die so deutlich über dem Ziel liegen, sind das stärkste Argument der Falken, und ein weiterer Anstieg dort wäre die direkteste Bedrohung für die September-Pause, die der Markt gerade eingepreist hat.

Der Rahmen von hier aus

Die Tendenz spricht eher für eine Konsolidierung als für eine Fortsetzung, und die Marken sind ungewöhnlich klar.

4.400 Dollar sind der entscheidende Drehpunkt, und ein tägliches Halten dieses Niveaus erhält die Rückeroberung glaubwürdig. Ein Verlust dieser Marke lenkt die Aufmerksamkeit auf 4.300 Dollar, was faktisch dem 200-Tage-Durchschnitt entspricht und die Linie ist, die darüber entscheidet, ob die vergangenen drei Wochen ein Regimewechsel oder eine Übertreibung waren. Darunter liegt 4.200 Dollar am 50-Tage-Durchschnitt, wo sich die These einer Überbewertung vollständig entfalten würde. Das Juli-Tief nahe 4.000 Dollar ist die tiefere Referenz und steht ohne eine hawkische PPI-Überraschung nicht im Fokus.

Auf der Oberseite ist 4.500 Dollar die relevante Marke, weil dort der Rückgang im Juni begann und weil sich dort das gefangene Angebot aus diesem Abverkauf am ehesten befinden dürfte. Ein täglicher Schlusskurs über 4.500 Dollar macht die Überbewertungslesart eindeutig ungültig und signalisiert, dass der Markt etwas Größeres als eine fünfwöchige Verschiebung einpreist, am plausibelsten die Ansicht, dass der Straffungszyklus beendet und nicht nur pausiert ist.

Positionieren Sie sich für die Lücke zwischen Timing und Ziel. Der Markt hat eine September-Pause eingepreist. Die Zinskurve hat bis zum Jahresende eine Zinserhöhung im Oktober oder Dezember mit mehr als 95% eingepreist. Beides kann nicht 4.434 Dollar wert sein, und die Bereinigung läuft über die Erzeugerpreise am Donnerstag.