Frachtkosten könnten US-Regale erreichen - Fed-Zinspause im Blick

Die Federal Reserve (Fed) hat ihren wichtigsten Leitzins bis 2027 unverändert prognostiziert, in einem Jahr, in dem höhere Versandkosten wahrscheinlich noch immer die Preise in US-Geschäften erreichen. Der Versand eines Containers von Asien in die USA kostet mehr als das Vierfache dessen, was er vor Beginn des Kriegs mit dem Iran Ende Februar kostete. Untersuchungen des Internationalen Währungsfonds (IWF) beziffern den Höchstwirkungseffekt auf die Ladenpreise auf etwa ein Jahr im Voraus, also im Jahr 2027.

Der FedWatch der CME, der Futures-Preise in Wahrscheinlichkeiten für jede Fed-Sitzung umrechnet, sieht den Zinssatz bis Juni 2027 bei 4,50%-4,75%, also drei Viertelprozentpunkte über den derzeitigen 3,75%-4,00%. Das liegt über der höchsten 2027-Prognose, die von einem der 18 Offiziellen eingereicht wurde. Händler hatten noch am 21. September eine Wahrscheinlichkeit für eine Senkung Ende 2027 eingepreist und diese seither herausgenommen. Damit ist die Prognose der Offiziellen diejenige, die am ehesten verfehlt werden dürfte.

Importe kosten am Hafen mehr und noch nicht in den Geschäften

Die Preise importierter Waren ohne Treibstoff stiegen bis August im Jahresvergleich um 5,5% und damit so stark wie seit Mai 2022 nicht mehr, wie das Bureau of Labor Statistics (BLS) mitteilte. Der BLS-Index mischt Preise mit und ohne Versandkosten, und auch Zölle sowie der Dollar treiben ihn nach oben, sodass nicht alles davon auf Fracht entfällt.

Die Ladenpreise haben bislang noch nicht nachgezogen. Im Verbraucherpreisindex (VPI) stiegen Waren ohne Lebensmittel und Energie im selben Zeitraum um 0,7%. Die flache Prognose der Fed für 2027 hängt davon ab, dass diese Preise ruhig bleiben, und die betreffenden Waren befinden sich noch auf See.

Das ist die Reihenfolge, die der IWF in 30 Jahren Daten aus 143 Ländern festgestellt hat. Versandkosten schlagen innerhalb von zwei Monaten auf die Importpreise durch und auf die Ladenpreise innerhalb von etwa einem Jahr, wobei sich der Effekt nach 12 Monaten auf seinem Höhepunkt befindet und bis zu 18 Monate anhält. Treibstoff reagiert schneller, und Benzin liegt im Jahresvergleich bis August bereits um 27,4% höher. Rohöl ist seither wieder zurückgegangen, nachdem Saudi-Arabien am 22. September die Pipeline wieder in Betrieb genommen hat, die sein Rohöl zum Roten Meer transportiert.

Vierfache Frachtkosten und ein bis 2027 unverändert gehaltener Zinssatz

Am 17. September zeigte der Frachtraten-Tracker Xeneta, dass der Versand eines 40-Fuß-Containers von Asien an die US-Ostküste seit Ende Februar um 325% gestiegen war. Die Rate für die Ostküste lag 11% unter ihrem Rekordwert, der am 1. Januar 2022 erreicht worden war. Der breiter gefasste Index von Drewry über acht Ost-West-Routen hat sich drei Wochen lang nahe 4,5 Tsd. USD pro Container gehalten.

Der IWF maß die Versandkosten mit dem Baltic Dry Index (BDI), der Schiffe bepreist, die Kohle, Getreide und Eisenerz transportieren. Der BDI ist seit Ende Februar um etwa 70% gestiegen. Nach der Faustregel des IWF, wonach eine Verdopplung die Inflation um etwa 0,7 Prozentpunkte erhöht, entspricht das über die von ihm untersuchten Länder hinweg etwa einem halben Prozentpunkt.

Große Volkswirtschaften, die mehr ihrer eigenen Güter herstellen, bekommen davon weniger ab, sodass der Effekt für die USA wahrscheinlich nur wenige Zehntel beträgt. Ein paar Zehntel werden zwei weitere Zinserhöhungen nicht rechtfertigen. Da der IWF den Zeitpunkt so ansetzt, dass es bis 2027 in den Ladenpreisen bleibt, spricht das gegen die Prognose der Fed, dass die Inflation nachlässt. Der halbe Punkt stammt aus einer Studie darüber, was der Transport von Kohle und Getreide kostet, und die Waren in den amerikanischen Regalen kommen in Containern an, deren Frachtraten deutlich stärker gestiegen sind.

Futures preisen nun für 2027 überhaupt keine Zinssenkung mehr ein

Die Fed hob ihren Zinssatz am 16. September um einen Viertelpunkt auf 3,75-4,00% an, die erste Erhöhung seit Juli 2023. Die eigenen Prognosen der Entscheidungsträger, die am selben Tag veröffentlicht wurden, sehen den Satz Ende 2026 bei 4,00-4,25% und lassen ihn bis 2027 dort. Sie erwarten, dass der Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE), das bevorzugte Inflationsmaß der Fed, im Jahr 2027 auf 2,3% fällt.

FedWatch sieht eine Wahrscheinlichkeit von 55,36% für eine weitere Erhöhung am 28. Oktober und preist bis zum 9. Dezember mit Sicherheit mindestens eine ein, was dem Median der Entscheidungsträger für 2026 entspricht. Siebzehn der 18 sagten, dass die Risiken für ihre Inflationsprognosen nach oben gerichtet sind, und vier der 18 kalkulierten weiterhin eine Senkung im Jahr 2027 ein. Sie hoben zudem ihre Schätzung für den Zinssatz an, der die Wirtschaft weder bremst noch beschleunigt, auf 3,25% von 3,06%.

Fed-Vorsitzender Kevin Warsh sagte am 16. September, dass die Fed einen Ölpreisschock nicht stoppen kann, aber die Aufgabe hat, zu verhindern, dass er sich ausbreitet. Die Transportkosten sind einer der Wege, über die der Krieg die Preise außerhalb der Energie erreicht.

Drei Veröffentlichungen im Oktober werden zeigen, welche Prognose richtig ist

Der erste Test ist Chinas Feiertag Anfang Oktober, vor dem Xeneta mit einem weiteren Anstieg der Containerfrachtraten rechnet und nach dem sie eine Abschwächung erwartet. Abschwächung bedeutet innerhalb von 11% des Rekordstands, nicht zurück auf das Niveau vom Februar. Das BLS veröffentlicht dann am 14. Oktober den VPI, am 15. Oktober die Erzeugerpreise und am 16. Oktober die Importpreise, und die Fed tagt am 27.-28. Oktober.

Wenn die VPI-Güter im Winter von 0,7% aus zu steigen beginnen, sollten die Chancen auf eine vierte Erhöhung von den 23,65% steigen, die FedWatch für September 2027 angibt. Wenn eine Zinssenkung wieder für 2027 eingepreist wird, während die Containerfrachtraten nahe ihrem Rekord bleiben, wetten Händler darauf, dass die Transportkosten nie in den Regalen ankommen.

Die Renditen zweijähriger Treasuries bewegen sich mit den Erwartungen der Händler für den Fed-Zins, sodass jeder, der zweijährige Treasuries auf Basis der eigenen Prognose der Fed kauft, darauf wettet, dass die Containerfrachtraten zuerst zurückgehen. Die Frachtrate-These ist falsch, wenn die VPI-Güter bis zur Sitzung im März 2027 weiterhin weniger als 1% pro Jahr steigen und die Containerfrachtraten nahe ihrem Rekord bleiben.