Ein historischer Ausverkauf bei Staatsanleihen ist im Gange. Anleger kaufen in Rekordgröße ein

Die Renditen langfristiger Staatsanleihen stiegen Anfang Oktober auf den höchsten Stand seit 2002, und Anleger nehmen bei Auktionen Rekordanteile der neuen Staatsschulden auf. Die Verkäufe kommen von Anlegern, die andere Wetten absichern, nicht von Käufern, die abspringen. Die Rendite 10-jähriger Anleihen erreichte am 5. Oktober 5,31% und die 30-jährige am 7. Oktober 5,67%.

Das Treasury verkaufte am 7. Oktober 39 Mrd. Dollar an 10-jährigen Notes zu 5,300%. Primary Dealer, die Banken, die bei jeder Auktion bieten müssen und alles übernehmen, was andere Käufer nicht nehmen, blieben auf 2,5% sitzen. Das ist der kleinste Anteil bei einer 10-jährigen Auktion in Aufzeichnungen, die bis 2003 zurückreichen. Zuletzt zahlte die Regierung im November 2000 so viel, um sich für zehn Jahre zu verschulden, als sie 8 Mrd. Dollar aufnahm, also etwa ein Fünftel so viel.

Je höher die Rendite, desto weniger blieben die Banken auf den Händen sitzen

Im Februar behielten die Dealer 13,4% einer 10-jährigen Auktion bei einer Rendite von 4,18%, nahe den 13%, die sie im Durchschnitt über 2024 und 2025 hielten. Ihr Anteil ist seitdem bei sechs der acht 10-jährigen Auktionen gesunken, auf 2,5% am 7. Oktober. Jeder Renditeanstieg brachte genug zusätzliche Käufer, sodass die Banken weniger auf den Händen sitzen blieben, was das Verhalten preisorientierter Anleger ist.

Bei der Auktion 30-jähriger Anleihen am 10. September behielten die Dealer 2,2%, den niedrigsten Wert bei jeder regulären festverzinslichen Treasury-Auktion seit 2003. Das war in dem Monat, in dem die Renditen 30-jähriger Anleihen ihren höchsten Stand seit 2002 erreichten.

Auch die Beträge sind Rekordwerte. Anleger außerhalb der Dealer kauften am 12. August 38,2 Mrd. Dollar der 42 Mrd. Dollar an 10-jährigen Notes, die verkauft wurden, so viel wie bei keiner anderen 10-jährigen Auktion seit 2003. In der vergangenen Woche hielten Vermögensverwalter 2,83 Mio. 10-jährige Treasury-Futures, Kontrakte, die jetzt einen Preis für später gelieferte Notes festschreiben, nachdem die von ihnen verkauften abgezogen wurden. Bei 100.000 Dollar an Notes pro Kontrakt entspricht das 283 Mrd. Dollar, dem höchsten Wert in den Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) seit 2006.

Starke Auktionen stoppen den Renditeanstieg nicht

In seinem Cyclical Outlook vom 6. Oktober sagte PIMCO, dass es sich länger laufenden Anleihen zuwende, da deren Renditen steigen. Drei Tage später erklärte PIMCO Group Chief Investment Officer Dan Ivascyn der Financial Times, dass eine 10-jährige Rendite von 6% kurzfristig möglich sei. Anleger, die bei steigenden Renditen mehr kaufen, halten Auktionen stark, ohne die Renditen zu deckeln. Starke Auktionen bei 5,3% bedeuten, dass Käufer bereit sind, 5,3% zu zahlen, und ob die Renditen dort stoppen, hängt davon ab, wie viel erzwungener Verkauf auf den Markt kommt.

Die Verkäufer schützen andere Wetten ab

Eine Hypothekenanleihe verliert bei steigenden Zinsen schneller an Wert als andere Anleihen, weil sich weniger Hausbesitzer refinanzieren und die Kredite langsamer zurückgezahlt werden. Ihre Besitzer gleichen dies aus, indem sie Treasuries oder Treasury-Futures verkaufen, was zu steigenden Treasury-Renditen und Hypothekenzinsen beiträgt. Reuters zählte Anfang Oktober neun große Hypotheken-Hedging-Transaktionen.

Eris Innovations, ein in Chicago ansässiger Entwickler von Futures-Produkten, teilte Reuters mit, dass viele der in den vergangenen drei Jahren vergebenen Hypotheken Zinssätze nahe den aktuellen Hypothekenzinsen aufweisen. Die Zinssensitivität einer Hypothekenanleihe verändert sich am schnellsten, wenn die Marktzinsen nahe dem eigenen Zinssatz des Kredits liegen, weshalb diese Kredite das meiste Hedging benötigen.

Die größten Cloud-Computing-Unternehmen nehmen Kredite auf, um Rechenzentren zu bauen. Käufer ihrer länger laufenden Anleihen hedgen, indem sie am Tag der Preisfestsetzung eines Deals Treasury-Futures verkaufen, teilte RBC BlueBay Asset Management Reuters mit. Goldman Sachs (GS) schätzt, dass sie 2027 Anleihen im Rekordwert von 420 Mrd. Dollar verkaufen könnten, und jede einzelne dürfte mit einem Treasury-Verkauf einhergehen.

Hedgefonds sind der dritte Verkäufer. Ein beliebter Hedgefonds-Trade kauft Treasuries mit geliehenem Geld und verkauft Futures dagegen, um die kleine Differenz zwischen den beiden Preisen einzustreichen. Ihn zu beenden bedeutet, die Treasuries zu verkaufen. Zwischen dem 30. Juni und dem 6. Oktober reduzierten Hedgefonds die von ihnen verkauften langfristigen Treasury-Anleihe-Futures um mehr als ein Viertel, größtenteils in den letzten vier Wochen.

Asset Manager, die sich normalerweise auf der anderen Seite dieses Handels befinden, reduzierten ihre langfristigen Anleihe-Futures um einen ähnlichen Anteil. Ivascyn sagte der Financial Times, dass ein Teil des jüngsten Anstiegs von Hedgefonds und anderen Anlegern gekommen sei, die sich Geld leihen, um zu handeln, und aus verlustreichen Positionen gedrängt worden seien.

Die Auktionen im November werden zeigen, welche Seite zuerst ausgeht

Die Auktionsgrößen für Treasury Notes und Anleihen haben sich seit April 2024 nicht verändert, sodass dieser Ausverkauf ohne eine einzige zusätzliche Note oder Anleihe zum Verkauf stattgefunden hat. Am 5. August sagte das Schatzamt, dass es erwartet, sie für mindestens die nächsten mehrere Quartale unverändert zu lassen. Seine nächste vierteljährliche Ankündigung zur Kreditaufnahme ist für den 4. November geplant. Der Anteil der Händler bei den folgenden Auktionen über 10 und 30 Jahre wird zeigen, ob Käufer bei diesen Renditen noch da sind.

Unveränderte Größen und ein einstelliger Händleranteil würden bedeuten, dass Käufer weiterhin alles Angebotene aufnehmen. Weitere Anstiege würden dann von den erzwungenen Verkäufern abhängen. Das Hypotheken-Hedging lässt nach, wenn sich die Zinsen von den Zinssätzen neuerer Kredite entfernen, und Ausstiege von Hedgefonds erfolgen tendenziell in Schüben, sodass sich der Anstieg verlangsamen würde, sobald beide Faktoren abgearbeitet sind. Das Hedging von Anleihen von KI-Unternehmen dürfte nicht nachlassen, da es mit jedem neuen Deal wächst.

Größere Auktionsgrößen oder ein Händleranteil wieder nahe den 13%, die sie 2024 und 2025 im Durchschnitt erreichten, würden bedeuten, dass Käufer sich bei diesen Renditen zurückgezogen haben. Das könnte die 10-jährige Rendite auf Kurs für 5,5% bringen, das Niveau, oberhalb dessen Ivascyn eine Schwäche bei Aktien und Unternehmensanleihen erwartet. Beide Teile der Frage stehen im Kalender, das Schatzamt am 4. November und die Käufer bei den darauffolgenden Auktionen.