Die Fed-Zinserhöhung im Oktober ist gerade gestorben. Hier ist, was der 29K-Arbeitsmarktbericht wirklich für die Zinsen bedeutet

Eine Woche vor dem September-Arbeitsmarktbericht preisten die Futures eine Wahrscheinlichkeit von etwa 70% für eine Zinserhöhung der Federal Reserve (Fed) im Oktober ein. Danach setzt CME FedWatch, das Futures-Preise in die Wahrscheinlichkeit einer Fed-Entscheidung umrechnet, den Oktober auf 21,59% und preist weiterhin eine Zinserhöhung im Dezember ein. Die Wahrscheinlichkeit für ein Halten im Dezember liegt bei 0,00%.

Die Payroll-Berichte haben die Zinserhöhungen der Fed den ganzen Sommer über von Sitzung zu Sitzung verschoben, und sie hatten wenig damit zu tun, wie hoch die Zinsen voraussichtlich steigen werden. Die Inflation, die Fed-Vertreter für 2026 auf ihrem bevorzugten Maß mit 3,7% prognostizieren, bestimmt, wo die Zinsen letztlich landen. Die einzige Arbeitsmarktzahl, die das ändern kann, ist die Arbeitslosenquote, und sie hat sich seit März zwischen 4,1% und 4,3% gehalten.

Das Datum der ersten Zinserhöhung folgte den Arbeitsmarktberichten

Der Bericht vom 5. Juni bezifferte den Anstieg der Nonfarm Payrolls (NFP) im Mai auf 172K, und die Futures preisten bis Dezember eine Zinserhöhung mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 60% ein, wobei bis Oktober eine solche mit rund 60% Wahrscheinlichkeit erwartet wurde. Der Bericht vom 7. August revidierte Juli auf einen Nettoverlust von 23K Arbeitsplätzen, und die Wahrscheinlichkeit eines Haltens im September stieg laut FedWatch von 45% am Vortag auf 60%.

Der Bericht vom 4. September bezifferte August auf 162K, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September stieg von 49,4% auf 58,4%. Die Fed hob ihren Zinssatz am 16. September mit 12 zu 0 Stimmen auf 3,75%-4,00% an. Die Mai-Zahl, die die Bewegung ausgelöst hatte, wurde inzwischen auf 63K revidiert, und die Zinserhöhung wurde dennoch umgesetzt.

Fed-Vorsitzender Kevin Warsh sagte am 16. September, dass die Zinserhöhung auf die Inflation zurückzuführen sei, weil der Ausschuss nicht davon überzeugt gewesen sei, dass sich die zugrunde liegende Inflation klar und schnell genug in Richtung 2% bewege. Er beschrieb die Arbeitsmarktseite des Fed-Mandats als in guter Verfassung. Für FedWatch bedeutete das, dass die Arbeitsmarktberichte das Datum einer Zinserhöhung festlegten, die die Inflation bereits gerechtfertigt hatte.

Das Datum der zweiten Zinserhöhung verschob sich auf dieselbe Weise, mit Hilfe. Der Präsident der New Yorker Fed, Williams, sagte am 29. September, dass es keinen dringenden Anlass gebe, die Zinsen erneut anzuheben. Das bevorzugte Inflationsmaß der Fed fiel am 30. September schwächer als erwartet aus. Der Arbeitsmarktbericht kam zuletzt, nachdem der Großteil der 70% bereits verschwunden war.

Arbeitsmarktberichte trugen wenig zum Anstieg der zweijährigen Rendite bei 

Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen, also der Zinssatz auf zweijährige Staatsschulden, bewegt sich mit den Erwartungen für den Fed-Zins. Sie stieg zwischen dem 4. Juni und dem 1. Oktober um 0,73 Prozentpunkte. Die vier Tage mit Arbeitsmarktberichten in diesem Zeitraum trugen netto 0,06 zu den täglichen Treasury-Werten bei, da die Bewegungen an diesen Tagen in beide Richtungen verliefen.

Die drei Fed-Entscheidungstage trugen 0,18 bei und die vier Inflationsberichte kamen auf -0,03, was 0,52 für die Tage dazwischen übrig lässt. Tage ohne Arbeitsmarktbericht, Inflationsbericht oder Fed-Entscheidung trugen mehr als doppelt so viel bei wie all diese Ereignisse zusammen. Die Rendite fiel nach dem September-Bericht erneut.

Mit einer Belegschaft Schritt halten, die kaum noch wächst

Die FOMC-Erklärung vom 16. September sagte, dass die Beschäftigungszuwächse mit der Belegschaft Schritt gehalten hätten und sich die Arbeitslosenquote kaum verändert habe. Dallas-Fed-Präsidentin Logan sagte am Donnerstag, einen Tag vor dem Bericht, dass 4,1% nahe an der niedrigsten Arbeitslosenquote liege, die die Wirtschaft verkraften könne. Keines von beidem beschreibt einen Arbeitsmarkt, der eine Zinserhöhung stoppen würde.

Mit einer Belegschaft Schritt zu halten ist leicht, wenn die Belegschaft kaum wächst. Die Mitarbeiter der Fed Board fanden in ihrer Forschung heraus, dass die Zahl der verfügbaren Arbeitskräfte im Jahr 2026 nach einem Rückgang der Einwanderung um weniger als 10K pro Monat steigen könnte. Ökonomen der Dallas Fed bezifferten das Beschäftigungswachstum, das nötig ist, um die Arbeitslosenquote seit Mitte 2025 stabil zu halten, auf nahezu null. Nach dieser Rechnung gibt eine Beschäftigungszahl nahe null dem Futures-Markt keinen Grund, die Zinserhöhung im Dezember fallen zu lassen.

Reuters-Umfragen unter Ökonomen bezifferten die Zahl am 4. September auf 0-50K und am 2. Oktober auf 50K-80K. Es ist möglich, dass die Wirtschaft 80K Arbeitsplätze pro Monat benötigt, obwohl dieselbe Umfrage Anfang September auch gar keine zuließ. Eine Prognose von 90K lag über all diesen Schätzungen, sodass die 29K im September diese verfehlen und dennoch mit der Beschäftigung gemäß den eigenen Schätzungen der Fed-Mitarbeiter Schritt halten könnten. Deshalb liegt FedWatch für Dezember weiterhin bei 100%.

Die Rate mit dem Veto stieg um drei Hundertstelpunkte

Die Arbeitslosenquote stieg im September-Bericht auf 4,2% von 4,1%. Auf Basis der nicht gerundeten Werte stieg sie von 4,141% auf 4,175%, und die veröffentlichte Rate lag nun sieben Monate in Folge bei 4,1%-4,3%.

Die September-Projektionen der Fed lassen wenig Spielraum für einen Anstieg der Arbeitslosigkeit. Im Juni sahen sieben der 18 Offiziellen, die Projektionen einreichten, das Risiko für die Arbeitslosigkeit nach oben tendieren, im September tat dies niemand. Die höchste Projektion für die Arbeitslosigkeit Ende 2026 liegt bei 4,3%.

Damit wird 4,4% zu dem Wert, der für FedWatch zählt. Er läge über jeder einzelnen Projektion der Offiziellen für das Jahresende und außerhalb der Spanne, in der die Rate seit März verharrt. Es ist die Zahl aus dem Arbeitsmarktbericht, die die 100% für Dezember bewegen kann.

Bei der Inflation tendieren die Projektionen in die andere Richtung, wobei 17 der 18 das Risiko nach oben geneigt sehen. Die Erklärung, mit der die Zinserhöhung angekündigt wurde, sagte, sie unterstütze beide Ziele der Fed, und die Risikozählungen zeigen, um welches sich die Offiziellen sorgen.

Futures preisen bereits mehr Zinserhöhungen ein als jede offizielle Projektion

FedWatch preist bis Juni 2027 drei weitere Zinserhöhungen ein, was den Fed-Leitzins auf 4,50%-4,75% bringen würde, und zeigt für Ende 2027 keine Chance auf etwas niedrigeres. Die höchste der 18 offiziellen Projektionen für Ende 2027 liegt bei 4,375%, also in der Mitte von 4,25%-4,50%. Präsident Logan sagte am Donnerstag, dass die Zinsen um weitere einen halben Prozentpunkt oder mehr steigen müssten.

Der nächste Arbeitsmarktbericht erscheint, nachdem die Entscheidung im Oktober bekannt gegeben wurde. Der Bericht vom 4. Dezember kommt fünf Tage vor der Entscheidung vom 9. Dezember.

FedWatch preist eine zweite Zinserhöhung für den 27. Januar mit 43,59% ein und vollständig bis zum 17. März. Bei einer Arbeitslosenquote von 4,3% oder darunter verschiebt ein Verfehlen bei den Beschäftigtenzahlen diese Zinserhöhung in Richtung März, und ein Übertreffen zieht sie in Richtung Januar. Eine Arbeitslosenquote von 4,4% oder höher in einem der beiden Berichte ist die Bedingung, die Dezember bewegen kann, weil sie die Spanne und die eigenen Projektionen der Fed zugleich durchbrechen würde.

Vor einem der beiden Arbeitsmarktberichte werden am 7. Oktober die Protokolle der September-Sitzung und am 14. Oktober der Verbraucherpreisindex (VPI) für September veröffentlicht. Die Tendenz ist, dass die Zinserhöhung im Dezember Bestand hat und dass jeder Rückgang ihrer Wahrscheinlichkeit nach einem Verfehlen bei den Beschäftigtenzahlen wieder umkehrt, solange die Arbeitslosigkeit in der Spanne bleibt. Die Einschätzung ist falsch, wenn die Wahrscheinlichkeit für Dezember nach einem Verfehlen bei den Beschäftigtenzahlen und einer Arbeitslosenquote von 4,3% oder darunter unter 50% fällt. Das würde bedeuten, dass die Zahl der Arbeitsplätze selbst zu einem Grund geworden wäre, um zu stoppen.