Die Fed hat gerade eine zweite heiße Inflationszahl erhalten. Das sagt das Diesel-Signal wirklich aus

Die Federal Reserve (Fed) sieht sich nach zwei aufeinanderfolgenden Berichten, die eine Intensivierung des Preisdrucks in der US-Wirtschaft zeigten, mit einer erneuten Inflationsherausforderung konfrontiert. Der Verbraucherpreisindex (VPI) für September bestätigte eine beschleunigte Verbraucherinflation, während der Erzeugerpreisindex (EPI) einen noch stärkeren Anstieg der Geschäftskosten offenlegte.

Hinter beiden Berichten steht ein gemeinsamer Faktor: die Energiepreise. Doch während Benzin für einen Großteil des unmittelbaren Anstiegs der Verbraucherinflation verantwortlich ist, könnte Diesel eine wichtigere Warnung vor dem liefern, was als Nächstes kommt.

Anders als Benzin, das sich direkt auf die Haushaltsbudgets auswirkt, spielt Diesel eine zentrale Rolle beim Transport von Waren, beim Betrieb landwirtschaftlicher Maschinen und beim Aufrechterhalten der Lieferketten. Seine steigenden Kosten können sich daher lange nach dem ersten Energieschock durch die Wirtschaft ziehen. Für die Fed lautet die Frage nicht mehr nur, ob die Inflation steigt. Es geht darum, ob der jüngste Anstieg der Energiekosten in einen breiteren und hartnäckigeren Preisdruck umschlagen wird.

Zwei Inflationsberichte, eine Warnung für die Fed

Die US-Verbraucherinflation beschleunigte sich im September auf 3,7% YoY, nach 3,4% im August. Die Preise stiegen um 0,6% MoM, wobei ein Anstieg der Benzinpreise um 9,1% mehr als die Hälfte des Gesamtanstiegs ausmachte. Auch die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt, zog an. Die Jahresrate stieg von 2,4% auf 2,6%, während der monatliche Anstieg 0,3% erreichte.

Der Bericht zur Erzeugerinflation lieferte eine noch deutlichere Warnung. Der EPI stieg im September um 1,3% MoM und brachte den Jahresanstieg auf 6,3%, den höchsten Stand seit 2022. Die Kern-Erzeugerpreise legten im Monatsvergleich um 0,7% und im Jahresvergleich um 5% zu.  Die Energiekosten waren der Haupttreiber. Die Erzeugerenergiepreise sprangen im September um 10,8% nach oben, darunter ein monatlicher Anstieg der Dieselpreise um 21% und ein Anstieg der Benzinpreise um 20,3%. Auf Jahresbasis lagen die Dieselpreise mit außergewöhnlichen 115,2% im Plus.

Diese Zahlen deuten darauf hin, dass sich der Inflationsdruck auf der Produktions- und Vertriebsebene der Wirtschaft aufbaut, wo Unternehmen die höheren Kosten letztlich an die Verbraucher weitergeben könnten.

Die Unterscheidung ist wichtig, weil sich Erzeugerinflation nicht automatisch in Verbraucherinflation übersetzt. Ein anhaltender Anstieg der Inputkosten erhöht jedoch das Risiko, dass Unternehmen ihre Verkaufspreise in den kommenden Monaten anpassen werden.

Warum Diesel ein beunruhigenderes Signal sendet als Benzin

Benzinpreise ziehen Aufmerksamkeit auf sich, weil Verbraucher sie jedes Mal sehen, wenn sie ihre Fahrzeuge betanken. Diesel funktioniert anders. Er treibt Lastwagen, landwirtschaftliche Maschinen und einen erheblichen Teil des Logistiknetzwerks an, das Waren von den Produzenten zu den Einzelhändlern bringt.

Wie Oxford Economics es ausdrückt: "Diesel ist der Arbeitstier-Treibstoff der Wirtschaft." Das macht Diesel zu einem besonders wichtigen Indikator für Inflationsdruck. Höhere Dieselpreise erhöhen die Kosten für den Transport von Lebensmitteln, Industriematerialien und Fertigprodukten. Sie wirken sich auch auf die landwirtschaftliche Produktion aus, wo Maschinen und Transport entlang der gesamten Lieferkette unverzichtbar sind.

Die Kosten für den Gütertransport zeigen bereits Anzeichen dieses Drucks. Der September-EPI-Bericht zeigte, dass die Preise für Lkw-Fracht im Monatsvergleich um 3,8% und im Jahresvergleich um 19,3% gestiegen sind.

Diese Anstiege schlagen nicht unbedingt sofort in den Einzelhandelspreisen durch. Transportverträge, Treibstoffzuschläge und die Preisstrategien der Unternehmen können die Weitergabe verzögern. Dennoch wird es für Unternehmen umso schwieriger, die zusätzlichen Kosten zu absorbieren, je länger die Dieselpreise erhöht bleiben.

Wie Oxford Economics erklärt, kann die Weitergabe "zeitverzögert und unregelmäßig" erfolgen, da sie von Faktoren wie Wettbewerbsdruck, vertraglichen Vereinbarungen und Preissetzungsmacht abhängt". Genau dieser verzögerte Effekt macht den aktuellen Diesel-Schock für die Fed so wichtig. Selbst wenn sich die Energiepreise stabilisieren, könnten die bereits entlang der Lieferketten angefallenen Kosten die Inflation weiter beeinflussen.

Das Beige Book bestätigt, dass sich die Kosten ausbreiten

Die eigene regionale Wirtschaftsumfrage der Fed verstärkt die Sorgen über die breiteren Auswirkungen steigender Energiepreise. Im Beige Book vom Oktober heißt es, dass „höhere Ölpreise alle Distriktberichte durchdrangen“, was darauf hindeutet, dass der Schock im ganzen Land zu spüren ist und nicht auf einige wenige Branchen beschränkt bleibt. Der Bericht stellt außerdem fest: „Unternehmen meldeten erhöhte Dieselpreise und wiesen darauf hin, dass Kraftstoffzuschläge die gestiegenen Kosten entlang der gesamten Lieferkette weitergaben.“

Dies ist ein wichtiger Unterschied. Ein vorübergehender Anstieg der Ölpreise kann zu einem starken, aber kurzlebigen Anstieg der Gesamtinflation führen. Das Risiko wird größer, wenn Unternehmen beginnen, höhere Kosten über Transportgebühren und Produktpreise an die Kunden weiterzugeben.

Je länger diese Anpassungen andauern, desto wahrscheinlicher ist es, dass sie die zugrunde liegende Inflation beeinflussen. Laut Daten der American Automobile Association (AAA), auf die sich die Associated Press (AP) beruft, lagen die Dieselpreise am Donnerstag landesweit im Durchschnitt bei 6,32 USD pro Gallone, verglichen mit 3,66 USD ein Jahr zuvor. Der starke Anstieg unterstreicht den anhaltenden Druck auf Transport- und Vertriebskosten und nährt die Sorge, dass höhere Kraftstoffkosten allmählich auf die Verbraucherpreise durchschlagen könnten.

Die Persistenz dieser Preise ist für die Inflation wichtiger als jede einzelne tägliche Bewegung. Gleichzeitig sorgt die starke Investitionstätigkeit in die Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI) und den Bau von Rechenzentren für zusätzliche Nachfrage nach Ausrüstung, Materialien und Strom und schafft damit eine weitere Druckquelle in Teilen der Wirtschaft.

Kann die Fed die durch Diesel getriebene Inflation wirklich bekämpfen?

Das Dilemma der Zentralbank besteht darin, dass die Geldpolitik in erster Linie darauf ausgelegt ist, die Nachfrage zu beeinflussen, nicht das Ölangebot zu erhöhen oder gestörte Schifffahrtsrouten wieder zu öffnen. Höhere Zinsen können Kreditaufnahme, Investitionen und Konsumausgaben bremsen. Sie können die Dieselproduktionskosten jedoch nicht direkt senken oder geopolitische Störungen beheben.

ING macht diese Einschränkung deutlich: „Zinserhöhungen werden nur begrenzte Auswirkungen auf diese beiden Preistreiber haben.“ Die Bank betont zudem die Bedeutung der Entwicklungen im Nahen Osten: „Im Hinblick auf den Inflationsausblick hängt vieles davon ab, was mit der Straße von Hormus geschieht“.

Dennoch hat die Fed Gründe, besorgt zu bleiben. Wenn Unternehmen wiederholt höhere Energie- und Transportkosten an die Verbraucher weitergeben, könnten die Inflationserwartungen steigen und der Preisdruck sich verfestigen. In diesem Szenario könnten die Entscheidungsträger zu dem Schluss kommen, dass eine straffere Geldpolitik notwendig ist, um zu verhindern, dass sich der anfängliche Angebotsschock weiter ausbreitet.

Die Fed hat ihren Leitzins im September um 25 Basispunkte angehoben und die Zielspanne damit auf 3,75%-4,00% gebracht. Die jüngsten Inflationsdaten haben die Spekulationen über eine weitere Anhebung verstärkt. Nach den Veröffentlichungen der Inflationsdaten stiegen die marktimpliziten Erwartungen an eine Zinserhöhung im Oktober laut CME FedWatch Tool kurzzeitig über 50%, obwohl die anschließende Preisbildung auf eine geringere Wahrscheinlichkeit von rund 15% hindeutet, während die Chancen für eine Zinserhöhung im Dezember bei 76% liegen.

Diese Verschiebungen verdeutlichen, wie unsicher der geldpolitische Ausblick bleibt. Auch die Fed-Vertreter äußern unterschiedliche Ansichten. Der Präsident der Chicago Fed, Austan Goolsbee, hat die Inflationsrisiken betont, die stellvertretende Fed-Vorsitzende für Aufsicht, Michelle Bowman, hat sich dafür ausgesprochen, auf weitere Informationen zu warten, der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, hat signalisiert, dass eine weitere Zinserhöhung angemessen sein könnte, und die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, hat angedeutet, dass zwei Zinsschritte notwendig sein könnten.

Die Uneinigkeit spiegelt die ungewöhnliche Natur des aktuellen wirtschaftlichen Umfelds wider. Die Fed muss entscheiden, wie aggressiv sie auf eine Inflation reagieren soll, die teilweise von Faktoren außerhalb ihrer Kontrolle getrieben wird, ohne eine ohnehin schon unter Druck stehende Wirtschaft unnötig zu schwächen.

Der nächste Schritt der Fed hängt davon ab, wie dauerhaft der Schock wird

Die Sitzung der Fed am 27.–28. Oktober wird vor dem Hintergrund ungewöhnlich widersprüchlicher Wirtschaftssignale stattfinden. Die Inflation beschleunigt sich, die Produzentenpreise steigen stark, und Dieselpreise schlagen auf Transport- und Vertriebskosten durch. Gleichzeitig ist der zugrunde liegende Einzelhandelsumsatz schwach, die Reallöhne stehen unter Druck und die Schaffung von Arbeitsplätzen hat sich verlangsamt.

Die zentrale Frage ist, ob der aktuelle Energieschock auf die Kraftstoffpreise begrenzt bleibt oder sich zu einem dauerhafteren Anstieg der Kosten für Waren und Dienstleistungen entwickelt. Wenn die Dieselpreise hoch bleiben, könnten Unternehmen weiterhin höhere Kosten entlang der Lieferketten weitergeben und die Inflation selbst nach dem Abklingen des anfänglichen Anstiegs der Benzinpreise über dem Ziel der Fed halten.

Wenn sich die Energiemärkte stabilisieren und die Transportkosten nachlassen, könnte sich die inflationäre Wirkung als vorübergehender erweisen. Diese Unsicherheit lässt den Entscheidungsträgern nur wenig Spielraum für Fehler.

Eine weitere Zinserhöhung könnte das Bekenntnis der Fed zur Preisstabilität unterstreichen, würde aber wenig dazu beitragen, die ursprüngliche Angebotsstörung zu beheben. Die Zinsen unverändert zu lassen, könnte einen zunehmend fragilen Arbeitsmarkt schützen, birgt jedoch das Risiko, dass sich breitere Inflationsdrucke verfestigen.

Die jüngsten CPI- und PPI-Berichte haben daher mehr als nur zwei unangenehme Inflationswerte geliefert. Sie haben einen Übertragungsmechanismus offengelegt, der die Preise in den kommenden Monaten weiter nach oben treiben könnte. Für die Fed ist Diesel nicht einfach nur ein weiterer Energiepreis, den es zu beobachten gilt. Er ist ein Frühwarnsignal dafür, wie der heutige Angebotsschock morgen zur Verbraucherpreisinflation werden könnte.